LPR改革一周年：企業(yè)貸款利率終于低于住房貸款利率

改革以來LPR報價逐步下行，較好地反映央行貨幣政策取向和市場資金供求狀況，已成為銀行貸款利率定價的主要參考，且LPR已內(nèi)化到銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）中。

8月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年8月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。

“本月1年期MLF招標(biāo)利率保持不變，表明本月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，“此外，7月以來以DR007為代表的市場資金利率中樞仍在小幅上行，意味著銀行平均邊際資金成本存在一定上行壓力，銀行下調(diào)8月LPR報價加點的動力不足?！?/p>

2019年8月，中國人民銀行改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機(jī)制。改革完善后的LPR由報價行在中期借貸便利（MLF）利率上加點報出，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。LPR改革至今已經(jīng)一周年。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，LPR改革一年來，貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯增強(qiáng)，央行政策利率MLF在原來影響貨幣市場、債券市場利率的基礎(chǔ)上，還可進(jìn)一步影響貸款市場利率。此外，企業(yè)貸款利率下降明顯，利率隱性下限已被打破。展望未來，需進(jìn)一步增強(qiáng)MLF傳導(dǎo)的有效性、推進(jìn)存款利率市場化改革。

中國的利率市場化改革肇始于1996年，當(dāng)時人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率，此舉被視為利率市場化的突破口。此后，利率市場化改革相繼在債券市場、存貸款市場漸次推開。雖然目前中國的存貸款利率上、下限已經(jīng)放開，但仍保留存貸款基準(zhǔn)利率，存在存貸款基準(zhǔn)利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。

鑒于此，2019年8月央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR?，F(xiàn)在看，改革后央行的政策利率（MLF）有效傳導(dǎo)至貸款利率，提高了貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

具體而言，改革以來LPR報價逐步下行，較好地反映央行貨幣政策取向和市場資金供求狀況，已成為銀行貸款利率定價的主要參考，且LPR已內(nèi)化到銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）中。這意味著，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有效疏通，“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)建立。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2020年8月1年期LPR、5年期以上LPR分別為3.85%、4.65%，分別較去年8月下降40BP、20BP。同期，一年期MLF利率由3.3%降至2.95%，下降35BP。除去年8月第一次報價外，其他月份一年期MLF一旦下調(diào)，一年期LPR必定跟隨下調(diào)?！斑@些調(diào)整明確了央行貨幣政策價格工具的傳導(dǎo)機(jī)制，表明央行政策利率MLF變動對LPR變動將產(chǎn)生更直接有效的影響?！敝袊裆y行首席研究員溫彬表示。

在這一改革過程中，MLF利率的信號意義逐漸增強(qiáng)。實際操作中，央行MLF操作逐漸定期化：今年以來，MLF幾乎都是每月15日操作（如遇節(jié)假日順延），以每月20日LPR報價提供參考。

央行最新發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業(yè)存單等市場利率圍繞MLF利率波動。換言之，MLF不僅可以影響國債收益率、同業(yè)存單等市場利率，還可以影響貸款利率——MLF利率對貨幣市場、債券市場、信貸市場的定價都產(chǎn)生影響，“利率雙軌”的問題得到一定解決。

與此同時，LPR改革有效促進(jìn)了貸款利率的下行。央行數(shù)據(jù)顯示，6月金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為5.06%，相比去年9月末下降56BP；而同期一年期LPR降幅為35BP——貸款利率明顯降低，且降幅大于LPR降幅。

“LPR降，那么貸款利率跟著一起降；LPR不降，貸款利率也得降。監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)銀行，要求每季度降低LPR點差，因此貸款利率降幅比LPR降幅大?！蹦彻煞菪匈Y產(chǎn)負(fù)債部人士表示。

值得注意的是，此次LPR改革中，人民銀行新增了5年期以上LPR報價。8月20日，5年期LPR報價為4.65%，相比此前的5年期貸款基準(zhǔn)利率僅下行25BP，同期1年期LPR相比此前1年期貸款基準(zhǔn)利率下降了50BP。

由于5年期以上LPR是住房按揭貸款的定價基準(zhǔn)，因此央行通過差異化調(diào)整1年期及5年期以上LPR既降低了實體經(jīng)濟(jì)融資成本，又避免了過度刺激房地產(chǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末企業(yè)貸款（加權(quán)平均，下同）利率為5.48%，低于個人住房貸款利率12BP。這是2007年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來，企業(yè)貸款利率首度低于個人住房貸款利率。二季度這一特點仍在保持，前者低于后者16BP。

在LPR運行一年后，一些市場人士建議可適度增加期限點報價，以形成完整的LPR曲線，提高LPR的參考性和基準(zhǔn)地位，比如增加1-5年期限的報價。

此外，需進(jìn)一步提升MLF利率的傳導(dǎo)作用?！拔覈鳯PR以MLF利率加點報價形成，而非基于銀行真實存款利率，并不能準(zhǔn)確反映銀行放貸的資金成本，限制了銀行負(fù)債成本向LPR的傳導(dǎo)效果?！敝胁渴》菽硣写笮泄静控?fù)責(zé)人坦言。

具體看，銀行業(yè)整體負(fù)債結(jié)構(gòu)中，占比最大的是存款，而MLF余額在銀行負(fù)債端的占比約3%。此外，央行MLF的交易對手主要是國有大行及股份行，諸多中小銀行并不能從央行獲得MLF，中小銀行對貸款的定價可能更看重負(fù)債成本的變化，而不是LPR的變化。

前述中部省份國有大行公司部負(fù)責(zé)人建議，應(yīng)將部分資質(zhì)較好的中小銀行納入MLF覆蓋范圍，以增強(qiáng)中小銀行的LPR報價精準(zhǔn)度，提高銀行負(fù)債成本向LPR傳導(dǎo)的效果。

在LPR改革后，MLF利率與貨幣市場利率、債券市場利率、貸款利率大致形成了聯(lián)動調(diào)整的關(guān)系，但存款利率尚未市場化，由此前者和后者可能形成套利機(jī)會。比如今年上半年市場利率快速下行后，部分企業(yè)通過發(fā)債融資后購買結(jié)構(gòu)性存款套利。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱，近年來中國利率市場化快速推進(jìn)，存貸款基準(zhǔn)利率的政策效用正在逐漸淡化。在利率市場化改革過程中，應(yīng)該更加重視市場化的供求關(guān)系對存款利率的影響，應(yīng)以市場化改革為導(dǎo)向逐步取消存款基準(zhǔn)利率。

“目前銀行貸款以更具市場化的LPR為定價基準(zhǔn)，而存款仍以較為鈍化的中央銀行存款基準(zhǔn)利率為定價基準(zhǔn)，打破了以往存貸款基準(zhǔn)利率同向變動的規(guī)律，增加了商業(yè)銀行利率風(fēng)險。因此，未來應(yīng)推動存款利率市場化改革。”前述中部省份國有大行公司部負(fù)責(zé)人表示。

（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）

（責(zé)任編輯：周湘杰）