金融危機頻頻發(fā)作或因缺乏國際最后貸款人

臣財貸款網(wǎng)7月4日訊，伴隨著資產(chǎn)負債表在2008年之后不斷擴張，美聯(lián)儲逐漸成為世界央行。這一變化的深刻意義，不僅僅在于美聯(lián)儲權(quán)力擴張，更因為國際金融安全網(wǎng)絡由此發(fā)生了重要的結(jié)構(gòu)變化。

我們面對著前所未有的局面：在經(jīng)濟萎靡時央行或者說貨幣政策能力的極限在哪里？

在二十世紀擺脫金本位附帶的兩重束縛之后，中央銀行獲得了無限印鈔力，成為終結(jié)銀行擠兌危機的終極武器。然而，印鈔者的最終進化仍需要一次史無前例的危機來完成。金本位解體之后，一方面金融深化程度加大，另一方面數(shù)十年間金融危機頻頻發(fā)作，原因之一是缺乏國際的最后貸款人。

擺脫金本位，解決了國內(nèi)最后貸款人的問題，但卻沒有解決國際最后貸款人的問題。在2008年金融危機之后，美聯(lián)儲在扮演國際最后貸款人的道路上邁出了新的一步，也引發(fā)更多爭議。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表在2008年之后不斷擴張，其結(jié)果不僅針對美國國內(nèi)，伴隨著這一過程，美聯(lián)儲逐漸成為世界央行。這一變化的深刻意義，不僅僅在于美聯(lián)儲自身權(quán)力擴張，更因為國際金融安全網(wǎng)絡由此發(fā)生了重要的結(jié)構(gòu)變化。

值得一提的是，西方六國央行之間打造了一個貨幣互換系統(tǒng)，若某國缺乏國際流動性，可通過彼此之間的互換貨幣舒緩矛盾。這形成了一個最終貸款人的網(wǎng)絡，解決了過去危機中缺乏國際最后貸款人的一大問題。這個網(wǎng)絡最終鏈接點是美聯(lián)儲，疊加其他五國央行，彼此之間就形成一個整體網(wǎng)絡。

美聯(lián)儲走向世界央行，一方面，這意味著印鈔者們填補了國際流動性中最后貸款人的缺位，另一方面，關(guān)于美聯(lián)儲政策對于美國以及國際影響的擔憂開始出現(xiàn)。例如，美國經(jīng)濟學家米爾頓·弗里德曼（MiltonFriedman）關(guān)于“直升機撒錢”的想象成為現(xiàn)實，過去數(shù)次量化寬松是否就是印鈔？這是否會釀成惡性通貨膨脹？

印鈔是否原罪，我一直強調(diào)區(qū)分經(jīng)濟中的兩種印鈔、一種是津巴布韋式的印鈔，即直接印鈔給政府提供開支，相當于直接掠奪民間財富，一次大戰(zhàn)后德國馬克出現(xiàn)的惡性通貨膨脹就是這樣；另外一種是美聯(lián)儲式的印鈔，相當于中央銀行和商業(yè)銀行之間的交換流動性，并不攤薄單位幣值，只是影響了準備金數(shù)量，因此不會影響一般個體的購買力，所以這種印鈔不會造成惡性通貨膨脹。所以，世人目前的大部分擔心其實不是很有必要。

美聯(lián)儲前主席本·伯南克曾多次強調(diào)，關(guān)于美聯(lián)儲措施會導致通脹風險的擔憂有“過度”的成分，“外界有個迷思，認為我們所做的就是在印鈔票。我們不是在印錢，流通中的貨幣總量并沒有太大的變化，廣義貨幣供給并未大幅增加。我們是向各國買入財政部債券來降低利率，以此刺激經(jīng)濟更快增長。”然而，要平息外界擔憂，恐怕還需要印鈔者做出更多努力。

如前所言，美聯(lián)儲和其他西方五國央行建立的貨幣互換體系，打造了一個國際流動性的最后貸款人網(wǎng)絡，即這些國家的央行能從美聯(lián)儲得到無限的美元貸款，國際安全網(wǎng)絡的結(jié)構(gòu)因此出現(xiàn)了重大變化。這意味著我們來到新的世界，通過2008年以來的一系列量化寬松以及現(xiàn)在各個央行正在奮力進行的負利率實驗，我們面對著一個前所未有的局面。那么，央行或者說貨幣政策，在經(jīng)濟萎靡的時候其能力的極限在哪里？

在危機時刻，一些常規(guī)貨幣政策不再起作用，一些非常規(guī)手段也就開始使用，量化寬松的結(jié)果是資產(chǎn)負債表不斷擴張。但是對比現(xiàn)實，雖然2008年之后各個主要央行都成為印鈔者，可事實上卻沒有出現(xiàn)預想中的惡性通貨膨脹，反而是經(jīng)濟增速萎靡不振，金融市場的動蕩也在加劇。

這一變化也引發(fā)了外界諸多困惑，除了印鈔之外，大家最關(guān)心的是，貨幣政策像一根拉動經(jīng)濟增長的繩子，你可以拉繩子，但你能不能去推動它呢？央行在提振經(jīng)濟的任務中，邊界在哪里呢？我認為，央行能控制或者影響短期利率，但是民間信貸意愿不僅取決于利率水平，更關(guān)鍵的還取決于預期回報和風險評估。當預期回報降低，信貸意愿低迷的時候，央行實施的低利率甚至負利率，就像是在推一根繩子，并沒有辦法推動經(jīng)濟前行。

貨幣問題非常復雜，回顧貨幣歷中諸多問題，比如中央銀行以及中央銀行為什么是私人銀行、中央銀行起源于戰(zhàn)爭、中央銀行最后貸款人的職責以及量化寬松是不是在印鈔？這些問題并非一開始就非常清晰，甚至并非一開始就有很好的設計。金融的現(xiàn)代化，是在四百年的漫長歷史中逐步探索中演變而成的。

貨幣的本質(zhì)是信用，因而國際貸款人之類的問題解決方案其實在于解決國際信用。經(jīng)濟學家都認為，經(jīng)濟一開始是處于物物交換的狀態(tài)，貨幣因為它的交換性獲得普遍認可而被使用。而從人類學的證據(jù)來說，貨幣類似于一張借條，是債務。今天拿到的紙幣上面的數(shù)字，其實意味著銀行欠我們這筆錢。因為紙幣的前世是銀行券，銀行券意味著一百塊錢數(shù)額的銀行券可以去銀行兌換相應的金屬貨幣。所以，貨幣的本質(zhì)是信用，貨幣起源于債務。

關(guān)于貨幣的復雜性，有一句廣為流行的話因源自馬克思的引用而被誤會為馬克思的話，其實最早出自于英國一次關(guān)于英格蘭銀行特許權(quán)的議會辯論：“受戀愛愚弄的人，甚至沒有鉆研貨幣本質(zhì)而受愚弄的人多。”而正因此，在變化迅速的今天，對于貨幣、銀行與央行，我們更多應抱著一種試驗態(tài)度來看。畢竟，每一種觀點最終都需要在現(xiàn)實中檢驗。

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