信托投貸聯(lián)動該怎么做

天然的功能優(yōu)勢

與英美國家不同，改革開放之初我國引進和繼受信托制度，不是因為社會經(jīng)濟產(chǎn)生了對信托作為一種優(yōu)良的財產(chǎn)轉移和財產(chǎn)管理制度的現(xiàn)實需求，而是把它作為一種區(qū)別于當時高度集中、僵化刻板的國有銀行的更具靈活性和市場化特征的融資工具，一塊探索漸進式改革傳統(tǒng)計劃金融體制的“試驗田”。由于種種歷史因素匯集到一起，客觀上要求彼時新成立的信托機構具有全能型金融的特點，既要有銀行的功能，可以從事存貸款業(yè)務；又要有實業(yè)投資的功能，這樣才能實際地參與項目的建設；還要具備在國內(nèi)承銷和交易股票、債券，在國外發(fā)行債券的資格，由此強化了信托機構“金融百貨公司”的傾向，確立了信托業(yè)以經(jīng)營信貸業(yè)務為主、兼具投資功能的混業(yè)經(jīng)營模式。

2002年信托“一法兩規(guī)”頒布實施以來，尤其是2007年信托“新兩規(guī)”出臺后，監(jiān)管政策的主要引導方向，便是鼓勵和督促信托公司減少一直占主導地位的、與商業(yè)銀行貸款同質(zhì)化的債權融資業(yè)務，努力拓展投資業(yè)務，包括股權投資業(yè)務、并購投資業(yè)務以及證券投資業(yè)務，以期褪去信托業(yè)身上濃重的“類銀行”色彩，塑造自己獨立的行業(yè)地位。

可見，從“基因”上講，信托公司一經(jīng)誕生，便擁有貸款與投資兩大業(yè)務傳統(tǒng)；從監(jiān)管導向上看，信托業(yè)的重要轉型方向是擺脫單一的融資業(yè)務模式，投資與融資并舉；從目前的市場需求分析，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)債權融資需求持續(xù)下降，另一方面企業(yè)部門對共擔風險、共享收益的股權投資的需求不斷升溫；從金融服務的競爭態(tài)勢著眼，在現(xiàn)有金融業(yè)態(tài)中，信托公司可以說是唯一一個能夠自由地同時開展貸款與投資的綜合經(jīng)營的金融機構，這是它在金融功能上的一個比較優(yōu)勢；而從實踐中考察，信托公司在貸款與投資這兩類業(yè)務上，既有寶貴的成功經(jīng)驗，也有慘痛的失敗教訓。這些因素的共同作用，必將促進信托公司改革信托服務的供給結構，降低風險型債權融資業(yè)務的比重，不斷提高股權投資、并購投資業(yè)務的份額，成為探索投貸聯(lián)動有效模式的一支輕騎兵。

先行者的探索

根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2015年底，信托業(yè)資產(chǎn)總額為163，036億元，其中，融資類信托資產(chǎn)占比為24.32%，投資類信托資產(chǎn)占比為37%，事務管理類信托資產(chǎn)占比為38.69%。融資類信托資產(chǎn)占比呈逐年下降趨勢，2013~2015年分別為47.76%、33.65%、24.32%。在投資類信托資產(chǎn)中，PE類業(yè)務規(guī)模為7，299，801萬元，占比僅為0.45%，規(guī)模較小，表明從整個信托業(yè)來看，投貸聯(lián)動的業(yè)務模式還在萌芽之中，尚未形成規(guī)?；?。

但是，一些先行者的探索，已可讓我們一窺投貸聯(lián)動的堂奧。

例如，平安信托是我國較早系統(tǒng)化地開展PE業(yè)務的信托機構，通過其全資子公司平安創(chuàng)新資本，平安信托投資超過80家企業(yè)，投資管理規(guī)模超過300億元。在平安信托的PE投資項目里，既有對綠地集團、云南白藥等動輒數(shù)十億元的大手筆股權投資，又有上海家化等地方國資改革試點項目的控股型收購，還有作為小股東參與的股權投資。在健全和改進自身的投后管理體系的同時，平安信托整合內(nèi)部資源，嘗試將綜合金融業(yè)務引入到PE投資項目中，為PE客戶提供股權融資、債權融資、夾層融資、票據(jù)融資等全面金融解決方案。為此，平安信托打造了“大投行”的PE服務模式，建立了新業(yè)務發(fā)展事業(yè)部，主要通過票據(jù)融資、保理融資、貿(mào)易融資等金融產(chǎn)品，為PE投資企業(yè)的日常經(jīng)營提供資金服務。平安信托這一舉措，正是嘗試運用投貸聯(lián)動模式，為處于不同發(fā)展階段的投資企業(yè)提供多元化、綜合化金融服務，推動投資企業(yè)業(yè)務增長，提升企業(yè)估值，獲取更豐厚回報。

又如，安信信托通過深入研究發(fā)現(xiàn)，在2016年至2020年的5年之間，我國將新增光伏裝機107GW，按照平均每瓦投資8元計算，未來5年行業(yè)將新增投資8，560億元，每年約有1，700億元的新增投資機會。光伏電站的特點是建設期投資量大，但并網(wǎng)發(fā)電后現(xiàn)金流十分穩(wěn)定。一般100MW的光伏電站，建設期投資約8億元。在建設期間，安信信托與專業(yè)伙伴合作，設立光伏電站產(chǎn)業(yè)投資信托基金，投貸聯(lián)動，采用股權融資與債權融資相結合的方式，主動管理，高效建設電站。在熟悉光伏行業(yè)并與優(yōu)勢企業(yè)建立策略合作關系后，安信信托充分利用近年來行業(yè)復蘇和出現(xiàn)賣方市場的寶貴機會，聯(lián)合業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的合作伙伴，在并購領域開展更高層次的投貸聯(lián)動，綜合運用并購貸款、并購投資、信用支持、股權托管等多種方式，對一批生產(chǎn)設備完好、技術力量雄厚的企業(yè)進行并購重組，快速恢復企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)生現(xiàn)金流。

再如，長安信托也推出了自己的投貸聯(lián)動試點項目。這一創(chuàng)新產(chǎn)品的設計為，長安信托面向合格投資者發(fā)行信托計劃，為一家電子商務公司提供信托貸款，而該筆貸款附認股期權，即長安信托有權選擇在本信托首期成立后、投資標的電子商務公司上市前（材料正式報送主管機構前）的任一時點，以2，000萬元（新增募集信托資金）向該電子商務公司的實際控制人（或指定關聯(lián)方）受讓5%的股權。

此外，今年3月，在廣東省推廣投貸聯(lián)動促進創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展會議上，廣東粵財信托與省金融辦、佛山市政府、建設銀行廣東省分行等四方簽署了《廣東建行投融通業(yè)務合作備忘錄》；粵財信托、建設銀行與佛山市廣東好幫手電子科技股份有限公司、廣東金葉雅邦硅膠有限公司等5家科技企業(yè)簽署了相關合作協(xié)議，率先在佛山試點“投貸聯(lián)動”模式，支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。

多樣化的信托模式

信托公司應在把握科創(chuàng)企業(yè)生命周期不同階段的不同需求的基礎上，結合風險控制的要求，探索和設計投貸聯(lián)動的具體模式，將對科創(chuàng)企業(yè)的投資與貸款，在不同時期之間、不同金融機構或投資機構之間、不同承接主體之間進行合理分布，以期達到效率最高、風險最小的目標。

先貸后投：信托公司向科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放抵質(zhì)押貸款或信用貸款后，對企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀和發(fā)展前景有了進一步了解，對管理團隊有了進一步認識，在溝通順暢、看好企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ那疤嵯?，通過受讓創(chuàng)始股東部分股權的方式或者增資擴股的方式，投資入股科創(chuàng)企業(yè)，與其他股東一道，共擔投資風險，共享投資收益。從投資主體來看，既可以是信托公司本部，也可以是信托公司參股或控股的專業(yè)投資子公司；如果是信托公司的話，其資金既可以來源于信托資金，也可以是其自有資金。從投資后持股比例來看，信托公司大多是參股，較少控股。從投資策略來看，信托公司一般是財務投資，也有一部分屬于戰(zhàn)略投資，后者如前述平安信托，其投后管理工作涵蓋了項目風險控制、項目增值服務和項目流動性實現(xiàn)等三個方面，其中投后管理增值服務的主要方法，是協(xié)同每家投資企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，搭建全面預算管理與考核標準。平安信托著眼于幫助企業(yè)解決關鍵問題，比如有些企業(yè)家更關心眼前的生意與訂單，但通過制定發(fā)展戰(zhàn)略，可以讓他們看得更遠；借助全面預算管理與考核制度，進而完善法人治理結構，能讓企業(yè)受戰(zhàn)略驅(qū)動和導向，把錢用在最需要的地方。例如，平安信托投資入股中油優(yōu)藝環(huán)保后，協(xié)助梳理企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，引領企業(yè)高管人員共同討論，達成5年內(nèi)成為國內(nèi)醫(yī)廢處理領域的龍頭企業(yè)的共識，明確了奮斗目標。平安方面還通過培訓財務總監(jiān)、人力資源總監(jiān)等高層，協(xié)助企業(yè)構建全面預算管理，建立相應的考核機制。平安信托的所有PE投資企業(yè)，都逐漸建立全面預算管理模式。從投資退出方式來看，有的通過向現(xiàn)有股東或第三方轉讓股權實現(xiàn)退出；有的通過被上市公司并購后完成退出；有少數(shù)幸運的，則通過企業(yè)IPO后股份上市流通后變現(xiàn)退出。當然，如果投資企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，發(fā)展前景暗淡，信托公司的投資價值便會隨之貶值，面臨投資虧損甚至全部損失的風險。從投貸之間的關系看，一般是信托公司通過相對初級簡單、收益穩(wěn)定但比較有限的貸款業(yè)務，獲得相對高級復雜、風險較大但也可能收益巨大的投資業(yè)務。

先投后貸：信托公司在對一些優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)進行股權投資后，為支持企業(yè)的業(yè)務發(fā)展，為企業(yè)發(fā)放一定數(shù)量的貸款。由于科創(chuàng)企業(yè)在其生命周期的種子期、初創(chuàng)期和成長期內(nèi)，往往缺乏實物資產(chǎn)作為申請貸款的抵押物，信托公司為控制風險，加強和政策性擔保機構和商業(yè)性融資擔保公司合作，組合運用未上市公司股權質(zhì)押、應收賬款質(zhì)押、知識產(chǎn)權質(zhì)押、訂單融資、控股股東擔保等方式，將債權融資風險降至可控范圍內(nèi)。

投貸并舉：信托公司采取“股+債”的方式，為一家科創(chuàng)企業(yè)同時進行股權投資并發(fā)放貸款。之所以采取這種模式，有主動和被動之分。主動的情況是，信托公司十分看好科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，愿意在給予企業(yè)債權融資的同時，參與企業(yè)的股權，形成更加緊密的戰(zhàn)略關系，分享企業(yè)高速增長的可觀收益；被動的情況則是，科創(chuàng)企業(yè)在業(yè)務發(fā)展過程中產(chǎn)生了較大的資金需求，但其抵質(zhì)押物短缺，短期利息支付能力有所不足，信托公司對其融資支持難以完全采用債權方式，因此一部分采取股權投資方式。

投貸互轉：主要是債轉股，即信托公司對科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放貸款后，當企業(yè)的成長滿足一定的條件時（如營業(yè)收入達到一定規(guī)模、研發(fā)出關鍵知識產(chǎn)權、市場份額占到一定比例等），信托公司可以將該筆貸款按照事先約定的價格，通過增資擴股的方式，轉為對企業(yè)的股權投資。這相當于科創(chuàng)企業(yè)投桃報李，為信托公司的前期信貸融資提供一份可能未來價值不菲的回報。另一種比較少見的情況是投轉貸，當科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展不盡如人意時，依據(jù)協(xié)議將原有股權投資轉讓給其創(chuàng)始股東，但其創(chuàng)始股東不用立即完成股權轉讓款的全額交付，而是將該股權轉讓款的全部或部分轉化為給創(chuàng)始股東的貸款，由創(chuàng)始股東分期歸還。

上投下貸：信托公司在對科創(chuàng)企業(yè)所屬集團進行股權投資后，對科創(chuàng)企業(yè)給予貸款支持，后者往往得到集團的擔保。

上貸下投：信托公司在為科創(chuàng)企業(yè)所屬集團提供貸款服務后，獲得集團提供的投資科創(chuàng)企業(yè)的業(yè)務機會。

我投人貸：信托公司對科創(chuàng)企業(yè)進行股權投資后，將其中發(fā)展態(tài)勢符合預期設想的優(yōu)秀企業(yè)推薦給自己所屬集團內(nèi)的商業(yè)銀行或外部戰(zhàn)略合作的商業(yè)銀行，由后者給予科創(chuàng)企業(yè)貸款支持，促進其業(yè)務增長。

人投我貸：信托公司所在集團的投資機構或外部戰(zhàn)略合作的VC或PE機構對科創(chuàng)企業(yè)進行股權投資之后，將其中發(fā)展態(tài)勢符合預期設想的優(yōu)秀企業(yè)推薦給信托公司，由信托公司為其提供貸款支持。

如何完成能力和制度建設

首先，信托公司應大力進行投資能力建設。

客觀而言，信托公司擅長開展信貸類業(yè)務，投資業(yè)務的技藝不高，因此，需要從多方面建設其投資能力。

一是培養(yǎng)或引進具有豐富投資經(jīng)驗和較高投資水平的高級人才，組建從事投資業(yè)務的專業(yè)團隊；同時，加強與黑石、凱雷、華平、紅杉、鼎暉、弘毅等國內(nèi)外一流VC和PE投資機構合作，在合作中深入學習其投資方法和運作技能。

二是構建包括標的企業(yè)篩選、投資項目評審和實施、投后管理、投資退出等全流程投資業(yè)務程序，確保投資業(yè)務有序開展。

三是設立科學的投資評審標準，不能照搬套用貸款評審有關抵押物、現(xiàn)金流、財務狀況、盈利水平等要求。

四是由于相對于貸款業(yè)務，投資業(yè)務期限更長，面臨的不確定性更大，直接受保障程度更小，因此必須建立與投資文化相應的激勵約束機制、風險容忍機制，鼓勵創(chuàng)新，容忍一定的投資項目失敗比率。

五是提高長期化、基金化、凈值化信托產(chǎn)品的設計能力和募集能力，通過組合投資于不同類型的科創(chuàng)企業(yè)，達到分散風險的效果。

其次，監(jiān)管部門應為信托公司開展投貸聯(lián)動創(chuàng)造制度條件。

一是目前證券監(jiān)管部門的窗口指導意見，不允許擬上市企業(yè)存在信托持股，這使對科創(chuàng)企業(yè)的信托投資失去一條最有價值的退出路徑，抑制了信托公司投資科創(chuàng)企業(yè)的積極性，呼吁盡快拆除這一藩籬，代之以更為合理的管理標準。

二是依照現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)則，信托公司運用自有資臣財資科創(chuàng)企業(yè)，需要申請?zhí)囟ㄙY格，并且投資期限被限定為5年以內(nèi)，這些規(guī)定不一定符合對科創(chuàng)企業(yè)投資和退出的周期，抑制了信托公司在種子期、初創(chuàng)期投資科創(chuàng)企業(yè)的空間，也應該予以改進。

三是依照現(xiàn)有規(guī)定，信托公司對同一科創(chuàng)企業(yè)開展投貸聯(lián)動時，其自有資金運用與信托資金運用之間，信托資金運用于貸款和運用于投資之間，存在著關聯(lián)交易的限制，在合規(guī)性上可能產(chǎn)生障礙，也需要加以改進。

四是運用于股權投資的信托產(chǎn)品一般期限較長，流動性不足。如能在全國范圍內(nèi)建立信托受益權流通市場，既有利于提高產(chǎn)品流動性，增強對投資者的吸引力；也有利于形成風險分擔機制，避免產(chǎn)品風險集中于少數(shù)特定的投資者，必能有力地促進投資類信托產(chǎn)品的增長。