根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司與上海清算所最新發(fā)布的托管數(shù)據(jù)，截至2016年12月末，境外機(jī)構(gòu)債券托管總量達(dá)到7997.24億元，單月增持人民幣債券173.77億元，相比11月增持規(guī)模增加17.2億元，為連續(xù)第5個(gè)月增持。從全年來(lái)看，2016年境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券規(guī)模達(dá)1512.89億元。

自2015年下半年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)出一定幅度的貶值趨勢(shì)，我國(guó)面臨較大的資本外流壓力。隨著我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放提速，境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券成為平衡跨境資本流動(dòng)的積極因素之一。

截至2016年末，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)托管規(guī)模增長(zhǎng)29.25%，持債比重約為1.78%，這一比重在年初為1.26%。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，債券市場(chǎng)開放以及人民幣加入SDR貨幣籃子所帶來(lái)的市場(chǎng)影響不容小覷，這也與其他國(guó)家債市開放初期境外投資者主要表現(xiàn)為“配置”型需求的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)相符。不過(guò)，相比其他已開放的債券市場(chǎng)，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)中的境外機(jī)構(gòu)占比依然具備大幅的提升空間。

銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步開放

目前，直接引入境外機(jī)構(gòu)投資者來(lái)華開戶，成為債券市場(chǎng)對(duì)外開放的主要方式。近年來(lái)，人民銀行進(jìn)一步擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資者引入范圍，大幅放開了對(duì)境外機(jī)構(gòu)的限制。

2015年7月，中國(guó)人民銀行推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)開放，允許境外央行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金（央行類機(jī)構(gòu)）自由進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)并自由選擇代理，且沒(méi)有投資額度和產(chǎn)品限制。

2016年2月，人民銀行進(jìn)一步向境外私人機(jī)構(gòu)投資者開放銀行間債券市場(chǎng)，不設(shè)投資額度限制，債券市場(chǎng)的開放程度進(jìn)一步提高。同年4月，人民銀行發(fā)布《境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)流程》和《境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)流程》，為境外央行類機(jī)構(gòu)入市提供了具體的操作指引，進(jìn)一步便利了境外投資者進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)。

此前的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年10月末，共有373家境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。

值得關(guān)注的是，2016年12月8日，上海市政府通過(guò)財(cái)政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)，成功面向自貿(mào)區(qū)及境外機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行30億元地方政府債券，實(shí)現(xiàn)了在自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行業(yè)務(wù)的正式開展。自貿(mào)區(qū)市場(chǎng)建設(shè)也成為債市開放的重要方式。

人民幣債券具有相當(dāng)吸引力

自2016年10月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率走弱，但境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的步伐沒(méi)有受到影響。謝亞軒表示，這可能與境外機(jī)構(gòu)的“配置”需求有關(guān)。

“其實(shí)，在外匯市場(chǎng)上，貶值幅度、波動(dòng)幅度比人民幣大的貨幣還有很多，例如歐元和日元，但是投資者都會(huì)去投資這些國(guó)家的債券市場(chǎng)?！比疸y證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)于境外投資者來(lái)說(shuō)具有相當(dāng)?shù)奈?。首先，人民幣波?dòng)或者貶值的幅度并不是很大；其次，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家執(zhí)行負(fù)利率的情況下，我國(guó)債券的利率還具有相當(dāng)?shù)奈Γ辉俅?，中?guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，又有著很大的資本市場(chǎng)，但是境外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的持有率還很低；最后，從整個(gè)債券市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)國(guó)債、金融債、國(guó)開債、地方債等主權(quán)或類主權(quán)債券市場(chǎng)其實(shí)很大，而國(guó)外投資者持有的比例仍比較小。截至2016年末，銀行間債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)持債比重約為1.78%，這一比重在年初為1.26%。

數(shù)據(jù)顯示，從券種結(jié)構(gòu)來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債的偏好有所增強(qiáng)，兩者之和占其持有總量的93.41%，較2015年增加了11.28%。截至2016年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債的規(guī)模增至4236.51億元，單月增持69.36億元，為連續(xù)第14個(gè)月增持。2016年全年境外機(jī)構(gòu)增持國(guó)債1752.03億元。值得關(guān)注的是，在境外機(jī)構(gòu)持有的券種中，地方政府債增速較快，托管量從2015年年末的3.8億元增至53.1億元。

推動(dòng)人民幣債券加入國(guó)際債券指數(shù)

中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿此前表示，央行及有關(guān)部門考慮進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)措施提高境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入人民幣債市的便利性，為主要國(guó)際債券指數(shù)編制機(jī)構(gòu)將人民幣債券納入相關(guān)指數(shù)創(chuàng)造條件。

具體而言，主要措施為：允許和引導(dǎo)境外投資者進(jìn)入境內(nèi)外匯衍生品和利率衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易，以對(duì)沖利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)一步明確對(duì)匯出投資本金和收益的規(guī)則以及對(duì)投資收益和利息收入的稅收政策；探索通過(guò)境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施合作，延長(zhǎng)交易時(shí)間、減少境外投資者重復(fù)開戶負(fù)擔(dān)等，提升交易便利性。

汪濤表示，這些配套措施將允許境外投資者開展利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，明確境外投資者的投資收益稅收政策，有助于理順銀行間債券市場(chǎng)開放環(huán)節(jié)，吸引更多的境外投資者投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。

目前，主要的國(guó)際債券指數(shù)包括花旗全球國(guó)債指數(shù)（CitiWGBI）、摩根大通國(guó)債—新興市場(chǎng)指數(shù)（JPMGBI—EM）和巴克萊資本債券綜合指數(shù)（BarclaysGlobalaggregateindex）。人民幣債券被納入國(guó)際債券指數(shù)，則意味著這些指數(shù)里含有人民幣債券，那么投資者將必須對(duì)人民幣債券進(jìn)行配置。

有數(shù)據(jù)顯示，若人民幣債券在國(guó)際債券指數(shù)中的比重在5%至8%之間，一旦正式納入帶來(lái)的被動(dòng)投資者資金流動(dòng)約為1000億美元至1600億美元。

繼續(xù)擴(kuò)大債券市場(chǎng)開放程度“在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體負(fù)利率的大背景下，中國(guó)債券市場(chǎng)開放在市場(chǎng)因素方面面臨一定機(jī)遇?！敝x亞軒表示，要進(jìn)一步吸引長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，還需要解決一些境外投資人關(guān)切的問(wèn)題，包括債券市場(chǎng)流動(dòng)性、評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展亟待完善等問(wèn)題。以債券市場(chǎng)流動(dòng)性為例，中國(guó)國(guó)債的換手率在0.3至1.9之間，而美國(guó)國(guó)債和日本國(guó)債的這一比率分別為10和5.9。

分析人士表示，繼續(xù)擴(kuò)大債券市場(chǎng)開放程度，需加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)外開放機(jī)制建設(shè)。研究適合境外發(fā)行人的信息披露和信用評(píng)級(jí)制度，為境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行債券提供便利。在二級(jí)市場(chǎng)方面要順應(yīng)境外投資者的交易需求，加大債券市場(chǎng)交易品種的創(chuàng)新，爭(zhēng)取為各類投資者提供更為豐富和完善的金融投資和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。但值得關(guān)注的是，債券市場(chǎng)開放需要提升人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換程度，從而使我國(guó)金融系統(tǒng)或面臨一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著各個(gè)金融要素市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的不斷加強(qiáng)，債券市場(chǎng)和股票、商品等其他金融市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)互相傳導(dǎo)。因此，債市開放帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)防控不但需要微觀審慎監(jiān)管下的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，而且還需要宏觀審慎監(jiān)管下對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)籌管理。（金融時(shí)報(bào)）