評(píng)論
Q1：金融數(shù)據(jù)為何低于預(yù)期？
4月份新增社融同比少增9468億元，主要受貸款拖累。全部新增人民幣貸款同比少增8246億元，其中居民/公司貸款分別同比少增7453/1768億元，其中：1）居民貸款中，4月住房貸款凈減少605億元，同比少增4022億元，主要由于居民購(gòu)房需求偏弱、還款較多；4月居民消費(fèi)貸/經(jīng)營(yíng)貸同比少增1861/1569億元，與疫情影響有關(guān)；2）對(duì)公貸款中，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款同比少增3953億元，相比3月多增再次轉(zhuǎn)為少增，部分由于3月提前投放，也體現(xiàn)投資需求仍然較低；票據(jù)貼現(xiàn)同比多增2437億元，體現(xiàn)沖量現(xiàn)象。
Q2：疫情對(duì)信貸投放影響多大？
截至1Q22長(zhǎng)三角地區(qū)新增貸款占全國(guó)比重為28%，余額同比增速約15.5%，占比和同比增速都領(lǐng)先全國(guó)其他主要地區(qū)。根據(jù)我們近期調(diào)研，4月疫情對(duì)長(zhǎng)三角信貸投放造成較大擾動(dòng)，影響除購(gòu)房和消費(fèi)活動(dòng)以外，也包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本開支需求。銀行預(yù)計(jì)隨著疫情得到控制、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，信貸投放能夠明顯回升，但仍需觀察疫情后企業(yè)和居民需求情況。
Q3：未來信貸投放如何前瞻？
我們認(rèn)為當(dāng)前信貸投放主要矛盾在于資金供給充裕但實(shí)際有效需求不足。向前看，我們預(yù)計(jì)二季度末信貸需求有望明顯恢復(fù)，主要由于：1）長(zhǎng)三角疫情已出現(xiàn)拐點(diǎn)，影響逐漸消退；2）季節(jié)性因素來看，4-5月通常為投放淡季，6月為投放旺季；3）根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，基建貸款需求指數(shù)領(lǐng)先企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速約5個(gè)月，1Q22基建類貸款需求恢復(fù)，基建貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期增速可能在6-7月企穩(wěn)回升；4）社融脈沖領(lǐng)先PMI指數(shù)同比增速約6個(gè)月，4Q21以來社融脈沖企穩(wěn)，表明經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能逐漸回暖，資本開支需求上升。
Q4：如何理解M2高增？
4月M2同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，與社融貸款增速下滑反向。一方面由于居民貸款同比少減8668億元，我們認(rèn)為與資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致理財(cái)和基金產(chǎn)品轉(zhuǎn)為存款有關(guān)。另一方面，財(cái)政支出和退稅導(dǎo)致財(cái)政存款少增5367億元，疊加央行年初至今上繳財(cái)政8000億元，也是影響企業(yè)和居民存款的主要因素。
風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。
圖表1：2022年4月社融和存貸款數(shù)據(jù)
圖表2：4月新增社融9102億元，同比少增9468億元
圖表3：4月新增信貸6454億元，同比少增8246億元
圖表4：4月社融/社融中貸款增速同比增長(zhǎng)10.2%/10.9%，較上個(gè)月下降0.4/0.6ppt
圖表5：4月M1/M2同比增長(zhǎng)5.1%/10.5%，較上月上升0.4/0.8個(gè)百分點(diǎn)
圖表6：2022年4月底票據(jù)貼現(xiàn)利率再度探底
圖表7：4月底票據(jù)利率相比同業(yè)存單利率明顯降低，票據(jù)“沖量”特征明顯
圖表8：中長(zhǎng)期貸款增速下降，票據(jù)沖量
圖表9：我們預(yù)計(jì)6-7月中長(zhǎng)期對(duì)公貸款增速有望企穩(wěn)回升
圖表10：2022年2月以來對(duì)公貸款增速2009年以來首次超過居民貸款，體現(xiàn)政策“托底”
圖表11：短期貸款和票據(jù)貼現(xiàn)增速上升，對(duì)公貸款增速下降，體現(xiàn)企業(yè)資本開支意愿較低
圖表12：非銀貸款增速下滑可能與利率周期相關(guān)
圖表13：表內(nèi)和表外票據(jù)增速呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系
圖表14：表內(nèi)和表外票據(jù)合并，票據(jù)存量增速繼續(xù)上升
圖表15：一般4-5月銀行信貸投放量較少
圖表16：2021年9月以來大型銀行貸款同比多增、中小銀行新增貸款同比少增
圖表17：2020年下半年以來中小銀行增速下滑、大型銀行增速保持穩(wěn)定
圖表18：一季度股份行貸款增速進(jìn)一步下滑
圖表19：各類銀行個(gè)人貸款增速都在下降
圖表20：股份行對(duì)公貸款同比增速下降較多，國(guó)有行保持平穩(wěn)
圖表21：疫情影響4月信貸投放
圖表22：受到疫情影響的長(zhǎng)三角地區(qū)新增貸款占全國(guó)28%...
圖表23：...其中江蘇/浙江/上海占12%/12%/5%
圖表24：長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)貸款增速顯著高于其他地區(qū)
圖表25：2022年2月，浙江、江蘇、四川等省份貸款增速較快
圖表26：2022年3月，從已公布的數(shù)據(jù)來看，浙江、江蘇、四川等省份貸款增速較快
圖表27：長(zhǎng)三角地區(qū)居民按揭貸款投放較快
圖表28：…對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增速也較快
圖表29：基建貸款需求領(lǐng)先基建類貸款增速約5個(gè)月，4Q21基建類貸款需求恢復(fù)表明基建類貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期增速可能在2022年6-7月出現(xiàn)回升…
圖表30：政府債券發(fā)行領(lǐng)先基建投資TTM增速約5個(gè)月，2021年10月政府債券發(fā)行提速表明基建投資增速可能在2022年6-7月出現(xiàn)回升…
圖表31：制造業(yè)貸款需求領(lǐng)先制造業(yè)貸款增速約3個(gè)月，1Q22制造業(yè)貸款需求仍然偏弱表明制造業(yè)貸款增速可能仍然偏低
圖表32：社融脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)活動(dòng)
圖表33：M1-M2剪刀差領(lǐng)先工業(yè)品價(jià)格
圖表34：貸款增速繼續(xù)分化
圖表35：1Q22貸款同比多增主要來自于綠色貸款和貼現(xiàn)
圖表36：1Q22貸款同比多增0.6萬億元
圖表37：我們預(yù)計(jì)2022年貸款增速能保持穩(wěn)定，新增貸款約21萬億元
注：基建類貸款不包括綠色貸款中的基建部份
圖表38：我們預(yù)計(jì)貸款同比多增主要貢獻(xiàn)來自于綠色、普惠及基建貸款
注：基建類貸款不包括綠色貸款中的基建部份
圖表39：我們預(yù)計(jì)2022年社融增速保持穩(wěn)定，新增社融約32萬億元
圖表40：我們預(yù)計(jì)社融同比多增主要貢獻(xiàn)來自于信貸投放、非標(biāo)資產(chǎn)及企業(yè)債券
圖表41：按揭貸款增速進(jìn)一步創(chuàng)歷史新低
圖表42：2022年4月房地產(chǎn)成交面積明顯下滑，居民購(gòu)房意愿仍然偏弱
圖表43：2021年下半年以來房?jī)r(jià)漲幅放緩，二三線城市房?jī)r(jià)漲幅更加低迷
圖表44：房貸利率和放款周期已降至2019年以來最低水平附近
圖表45：當(dāng)前住房按揭利率仍高于基準(zhǔn)利率約60個(gè)基點(diǎn)，有充分下調(diào)空間
圖表46：房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速跌至負(fù)區(qū)間
圖表47：消費(fèi)和信用卡貸款增速繼續(xù)下滑
圖表48：企業(yè)債券、政府債券同比增速繼續(xù)回升
圖表49：委托貸款、信托貸款同比增速有所回升
圖表50：中長(zhǎng)期公司貸款同比增速下滑、短期公司貸款同比增速回升
圖表51：居民存款同比增速上升、公司存款同比增速上升
圖表52：4月新增社會(huì)融資規(guī)模低于去年同期
圖表53：4月全部新增貸款低于去年同期
圖表54：4月新增外幣貸款低于去年同期
圖表55：4月新增委托貸款高于去年同期
圖表56：4月新增信托貸款高于去年同期
圖表57：4月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票低于去年同期
圖表58：4月新增企業(yè)債券基本與去年同期持平
圖表59：4月新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票高于去年同期
圖表60：4月新增政府債券基本與去年同期持平
圖表61：4月新增中長(zhǎng)期公司貸款低于去年同期
圖表62：4月新增短期公司貸款基本與去年同期持平
圖表63：4月新增票據(jù)貼現(xiàn)高于去年同期
圖表64：4月新增非銀金融機(jī)構(gòu)貸款高于去年同期
圖表65：4月新增居民戶存款高于去年同期
本文摘自：2022年05月14日已經(jīng)發(fā)布的《信貸社融為何低于預(yù)期，如何前瞻？——4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》
林英奇 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853
許鴻明 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080121080063
張帥帥 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055
法律聲明