作者丨楊志錦
4月LPR如期下行。中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年4月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期品種報3.85%，相比上次下降20BP；5年期以上品種報4.65%，相比上次下降10BP。
二者降幅均創(chuàng)去年8月LPR改革以來單次最大降幅。值得注意的是，本次LPR調(diào)整后，1年期MLF與1年期LPR首次分別降至3%和4%以下，具有標(biāo)志性意義。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，4月中旬MLF利率下行已向市場傳遞LPR調(diào)降信號，以進(jìn)一步降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。此次1年期LPR和5年期以上LPR降幅不同，構(gòu)成非對稱降息，意在釋放維持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的預(yù)期。LPR下降后將引導(dǎo)貸款利率下降，非金融企業(yè)一般貸款平均利率或降至5.2%以下，創(chuàng)2007年以來新低。
4月17日中央政治局會議對貨幣政策也有新表態(tài)：穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。
市場預(yù)計，未來貨幣政策仍將穩(wěn)健略偏寬松，LPR大概率繼續(xù)下行，但問題是如何將資金用于支持中小微企業(yè)，避免流入房地產(chǎn)市場。
“貨幣寬松仍在途中?！敝行抛C券首席固收分析師明明表示，“在降成本目標(biāo)下，LPR報價仍處在下行的通道之中。后續(xù)LPR要繼續(xù)下行則需要進(jìn)一步降息，包括公開市場操作利率和存款基準(zhǔn)利率?！?/p>
降低企業(yè)融資成本
2019年8月央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。LPR下行的主要驅(qū)動因素包括MLF利率下降、銀行資金成本下降等。
3月30日，央行下調(diào)7天期逆回購中標(biāo)利率20BP至2.20%；4月15日，MLF下行20BP——MLF利率下調(diào)意味著本次LPR報價基礎(chǔ)已經(jīng)下行，而且央行逆回購利率下調(diào)后，銀行在貨幣市場的邊際資金成本也在下降，因此4月LPR報價下行已在市場預(yù)期之中。
“在前期兩次定向降準(zhǔn)的鋪墊下，貨幣市場利率較年初已經(jīng)有了明顯下行，銀行間市場流動性相對充裕，銀行負(fù)債成本也出現(xiàn)下降。央行此時選擇大幅下調(diào)MLF利率以壓降LPR，體現(xiàn)了貨幣政策降企業(yè)融資成本的決心?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉表示。
值得注意的是，此次LPR調(diào)整仍是非對稱降息。5年期以上LPR作為住房抵押貸款的定價基準(zhǔn)，始終面臨著地產(chǎn)調(diào)控的壓力，尤其在近期部分城市房價出現(xiàn)一定漲幅、中央政治局會議再次強調(diào)房住不炒的背景下，5年期以上LPR下行幅度相對有限：本次報價下行10BP。
國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員董希淼認(rèn)為，5年期以上貸款中個人住房貸款占比較高，非對稱降息釋放出房地產(chǎn)調(diào)控并未放松的信號。
LPR新報價機制推出的目的在于引導(dǎo)貸款利率下行，目前這一成效已體現(xiàn)得較為明顯。4月10日央行披露的數(shù)據(jù)顯示，今年3月份企業(yè)一般貸款平均利率已降至5.48%的低位水平，較2019年的高點下降了0.6個百分點，較2019年12月的5.74%則下降了0.26個百分點，明顯超過了同期MLF利率與LPR的降幅。
如果此次一般貸款利率降幅仍超過MLF利率和LPR降幅，二季度一般貸款平均利率水平將在5.48%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行超過20BP，或降至5.20%以下。這一利率水平將創(chuàng)2007年以來的新低（這一數(shù)據(jù)自2007年開始公布）。
在企業(yè)貸款利率下調(diào)的同時，個人住房按揭貸款利率也可能下降，包括存量部分。根據(jù)央行公告，自2020年3月推進(jìn)存量浮動利率貸款的定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為LPR。
植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，本月5年期以上LPR再度下行，主要目標(biāo)在于引導(dǎo)企業(yè)中長期信貸融資成本下降，但絕非房貸政策放松的政策信號。當(dāng)然，不排除房地產(chǎn)調(diào)控政策因城施策下、局部針對性進(jìn)行調(diào)整的可能。
LPR仍處于下行通道
據(jù)記者統(tǒng)計，自去年8月LPR改革以來，1年期LPR合計調(diào)整4次，調(diào)降幅度累計達(dá)到40BP；5年期以上LPR合計調(diào)整3次，調(diào)降幅度累計達(dá)到20BP。在4月17日中央政治局會議的定調(diào)下，未來LPR仍將繼續(xù)下調(diào)。
4月17日召開的中央政治局會議要求，將運用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。
明明表示，中央政治局會議提出以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，罕見提及“降息”和“降準(zhǔn)”，是2008年以來三次降息周期中僅有的直接對貨幣政策操作做出指導(dǎo)的中央政治局會議。唐建偉認(rèn)為，從銀行業(yè)凈息差來看，大多數(shù)銀行凈息差在1.5%以上，降息也還有較大空間。預(yù)計年內(nèi)降準(zhǔn)仍有2-3次，LPR可能仍有20BP以上的降幅，央行應(yīng)該也會出臺相應(yīng)的支持銀行負(fù)債端降成本的措施。
在貨幣寬松的背景下，市場高度關(guān)注資金的具體流向，尤其如何流向中小微企業(yè)。華東地區(qū)某城商行信貸部人士坦言：“現(xiàn)在的問題是實體經(jīng)濟(jì)并沒有完全恢復(fù)，需求不足，資金貸不出去，一些經(jīng)營性貸款可能曲線流入樓市?！?/p>
監(jiān)管部門已注意到相關(guān)情況。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，中國人民銀行深圳市中心支行4月20日已向深圳市各商業(yè)銀行下發(fā)通知，要求銀行緊急自查房抵經(jīng)營貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場情況。該通知要求自查今年以來新發(fā)放的房抵經(jīng)營貸（含借款人為企業(yè)或個人）貸前、貸中、貸后等情況。
前述城商行人士坦言，此次LPR下調(diào)后，中小銀行運用5000億再貸款再貼現(xiàn)資金的利差收縮，可能會影響對中小微企業(yè)的信貸投放積極性。鑒于此，后續(xù)應(yīng)下調(diào)再貸款再貼現(xiàn)利率。
他所說的5000億再貸款再貼現(xiàn)肇始于2月25日的國常會。當(dāng)日召開的會議指出，增加再貸款、再貼現(xiàn)額度5000億元，重點用于中小銀行加大對中小微企業(yè)信貸支持。6月底前，對地方法人銀行新發(fā)放不高于貸款市場報價利率（LPR）加50個基點的普惠型小微企業(yè)貸款，允許等額申請再貸款資金。同時，再貸款利率下調(diào)至2.5%。
當(dāng)時1年期LPR報價4.05%，如果中小銀行發(fā)放的小微貸款（1年期）利率在4.55%以內(nèi)，就可以向央行申請同等規(guī)模的再貸款資金。現(xiàn)在利率需降至 4.35%以內(nèi)，才能申請。