8月LPR報價不動，企業(yè)貸款利率將持續(xù)下行


8月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%，兩項貸款市場報價利率均連續(xù)17個月保持這一水平。


具體解讀如下：


一、8月MLF利率保持不變，當(dāng)月LPR報價不動符合市場預(yù)期。


本月15日，央行續(xù)作1年期MLF，招標(biāo)利率為2.95%，與上月持平。這表明8月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。可以看到，自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標(biāo)利率始終保持同步調(diào)整,點差固定在90個基點（0.9個百分點）。這意味著盡管近期央行全面降準(zhǔn)，包括貨幣市場短端利率、債券收益率、銀行同業(yè)存單利率等主要市場利率出現(xiàn)不同幅度下行，但中期政策利率（MLF利率）仍對LPR報價發(fā)揮關(guān)鍵指引作用。


同時我們也認(rèn)為，全面降準(zhǔn)對降低銀行負(fù)債端資金成本有一定作用，但截至目前，其下降幅度尚不足以促使報價行下調(diào)LPR報價0.05個百分點（LPR報價最小調(diào)整步長）。這是7月15日全面降準(zhǔn)落地后，LPR報價連續(xù)兩個月維持原有水平的一個直接原因。


在我國當(dāng)前的利率體系中，LPR報價屬于市場利率范疇，但因其決定著銀行貸款利率水平和走向，直接影響各類市場主體融資成本，因此具有很強的政策信號意義，受到市場的廣泛關(guān)注。全面降準(zhǔn)落地與LPR報價連續(xù)保持不變，一方面意味著下半年宏觀政策重心在向穩(wěn)增長方向切換。8月16日國常會要求，“各地區(qū)各部門要密切跟蹤經(jīng)濟走勢變化，優(yōu)化政策組合。促進消費穩(wěn)定恢復(fù)增長，用好地方政府專項債帶動擴大有效投資，以更有效的開放舉措穩(wěn)定外貿(mào)外資，加強政策協(xié)調(diào)和解讀，增強市場主體信心，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行?！?/p>

另一方面，伴隨國內(nèi)汛情、疫情波動等短期因素退去，居民消費和服務(wù)業(yè)修復(fù)勢頭將會恢復(fù)，下半年經(jīng)濟下行壓力整體可控，特別是就業(yè)市場有望保持穩(wěn)定，宏觀政策向穩(wěn)增長方向大幅調(diào)整的必要性不大。8月16日國常會要求“加強跨周期調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”，表明下半年宏觀政策在推動經(jīng)濟修復(fù)的過程中，還會注重穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間的長期均衡，不會出臺強刺激措施，下半年實施“雙降（降準(zhǔn)+政策性降息）”的可能性不大。這是近期全面降準(zhǔn)后，MLF利率及LPR報價保持不動的宏觀經(jīng)濟及政策背景。


二、四季度1年期LPR報價有下調(diào)的可能，下半年企業(yè)貸款利率會持續(xù)下行。


我們判斷，年內(nèi)MLF利率下調(diào)的可能性不大，但這并不意味著LPR報價也會一直保持不動。其中，四季度央行有可能再次實施全面降準(zhǔn)，累積效應(yīng)下，1年期LPR報價下調(diào)的可能性會顯著增大。主要原因包括：首先，接下來伴隨出口動能減弱，提振內(nèi)需的迫切性會相應(yīng)增強。這意味著宏觀政策還會進一步向穩(wěn)增長方向微調(diào)，包括支持制造業(yè)投資，加快專項債發(fā)行，撬動基建投資，以及通過擴大消費貸投放促進居民消費等。其次，考慮到下半年P(guān)PI與CPI的“剪刀差”還會保持一段時間，為緩解下游小微企業(yè)面臨的成本壓力，政策上需要再扶一把。由此我們預(yù)測，四季度央行有可能再次實施0.5個百分點的全面降準(zhǔn),并帶動1年期LPR報價下調(diào)0.05個百分點。


最新公布數(shù)據(jù)顯示，盡管二季度LPR報價未發(fā)生調(diào)整，但并未影響實際貸款利率下行。其中，6月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.93%，比3月降低0.17個百分點。除了“緊信用、穩(wěn)貨幣”背景下，企業(yè)票據(jù)融資成本下降較大外，6月新發(fā)放的一般貸款加權(quán)平均利率也比3月下降0.1個百分點，其中的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率下降0.05個百分點，扭轉(zhuǎn)了3月出現(xiàn)的環(huán)比上行勢頭。


LPR報價不變，企業(yè)貸款利率為什么會下降？我們認(rèn)為，這主要是信貸市場供求平衡和政策引導(dǎo)的結(jié)果。首先是二季度銀行邊際資金成本下行，監(jiān)管層督促銀行將成本端的政策紅利傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。可以看到，二季度DR007均值為2.16%，而一季度為2.21%；同期1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率也下降0.08個百分點，即從一季度的2.99%降至二季度的2.91%；而6月初監(jiān)管層調(diào)整了存款利率上限確定方式，旨在遏制銀行存款成本上行勢頭。以上因素帶動商業(yè)銀行邊際資金成本下行。其次，在城投平臺和房企融資受限后，企業(yè)信貸需求總體上有所減弱。二季度央行問卷調(diào)查顯示，企業(yè)貸款需求指數(shù)為70.5%，較一季度下降7個百分點，這一降幅超出季節(jié)性。


展望未來，我們判斷企業(yè)貸款利率還有進一步下行空間。一方面，降準(zhǔn)效應(yīng)下，近期包括DR007、10年期國債收益率、1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率等的關(guān)鍵市場利率出現(xiàn)不同幅度下行，在前期監(jiān)管層著力打破利率雙軌制的背景下，三季度企業(yè)貸款利率也會在一定程度上隨之下行，政策紅利會進一步向企業(yè)融資成本傳導(dǎo)。另一方面，若四季度1年期LPR報價下調(diào)，根據(jù)現(xiàn)有貸款利率定價模式，將直接帶動企業(yè)貸款利率隨之下調(diào)。不過，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場調(diào)控態(tài)勢，即使年內(nèi)1年期LPR報價下調(diào)，主要針對居民房貸的5年期LPR報價也將保持不變，居民房貸利率上行勢頭將會延續(xù)。


東方金誠首席宏觀分析師 王青 高級分析師 馮琳


本文源自金融界網(wǎng)