影子銀行“去杠桿化”帶來(lái)負(fù)面沖擊

相關(guān)消息稱(chēng)，截至7月28日，工農(nóng)中建四大行存款負(fù)增長(zhǎng)9500億元。存款近萬(wàn)億流失除了存款季節(jié)性流失外，很大原因是影子銀行“去杠桿化”帶來(lái)的負(fù)面沖擊。

事實(shí)上，自2011年6月開(kāi)始執(zhí)行“日均存貸比”監(jiān)管指標(biāo)，銀行時(shí)點(diǎn)存款數(shù)大減之后，為規(guī)避監(jiān)管，商業(yè)銀行傾向于在每個(gè)季度期初發(fā)行期限在三個(gè)月以?xún)?nèi)的理財(cái)產(chǎn)品。這就會(huì)形成人民幣存款增量在每個(gè)季度第一個(gè)月大幅下降（存款由于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品而轉(zhuǎn)出），影子銀行的迅速膨脹吸引大量存款轉(zhuǎn)移。

而此次，存款大量流失更與6月流動(dòng)性緊張有關(guān)。這一緊張局面可以看作是一場(chǎng)圍繞影子銀行治理而展開(kāi)的流動(dòng)性博弈。不過(guò)，為避免“鐵腕治理”過(guò)度，近期央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)注入流動(dòng)性，但這也帶來(lái)了后續(xù)影響。根據(jù)申銀研究報(bào)告，央行在6月底銀行資金最緊張時(shí)采用非公開(kāi)方式定向投放了規(guī)模約3000億元資金，而這部分資金也于7月底前收回。因此，才會(huì)出現(xiàn)信貸量的劇烈波動(dòng)，并對(duì)貨幣政策造成極大的干擾。

到底該如何審視中國(guó)的影子銀行？又該如何治理影子銀行呢？這是一個(gè)值得重新反思的問(wèn)題。

影子銀行的迅速發(fā)展改變中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)

近些年來(lái)，影子銀行系統(tǒng)的迅速發(fā)展和壯大在相當(dāng)大程度上改變了中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)。

中國(guó)的影子銀行主要包括三大類(lèi)：第一類(lèi)是商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的影子銀行業(yè)務(wù)，主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等表外業(yè)務(wù)；第二類(lèi)是發(fā)揮“準(zhǔn)信貸”與“類(lèi)信貸”功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括信托、金融租賃、消費(fèi)金融公司、證券公司等；第三類(lèi)是非正規(guī)金融，如民間借貸、私募股權(quán)和財(cái)富管理產(chǎn)品等。

我們需要在金融深化背景下全面審視中國(guó)的影子銀行問(wèn)題。一方面，從融資供給端看，隨著中國(guó)金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，特別是金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。

而另一方面，從融資需求端看，金融危機(jī)以后地方政府投資大躍進(jìn)推升融資平臺(tái)需求，房地產(chǎn)商旺盛的融資需求，以及高收益率對(duì)居民部門(mén)產(chǎn)生投資吸引。特別是近兩年，為擺脫信貸規(guī)模約束及利率“雙軌制”的桎梏，各家銀行通過(guò)人民幣理財(cái)產(chǎn)品、承兌匯票、委托貸款等表外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)存款替代，繞過(guò)監(jiān)管限制，打通了貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)與債券市場(chǎng)，獲得了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年末銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)7.1萬(wàn)億元、“委托貸款”余額約9100億元、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模約5.85萬(wàn)億元，如果加上其他影子銀行，其信貸規(guī)模占到了全社會(huì)信貸規(guī)模的四分之一左右。中國(guó)影子銀行規(guī)模有不同版本，根據(jù)社科院估算，截至2012年年末，中國(guó)“影子銀行”的規(guī)模約在24.6萬(wàn)億左右，占2012年GDP比重為47.37%。

銀行系統(tǒng)積累極大風(fēng)險(xiǎn)隱患

然而由于存在“監(jiān)管套利”以及信息不透明，也導(dǎo)致影子銀行系統(tǒng)積累了極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

一是大量銀行信貸被轉(zhuǎn)移至表外的風(fēng)險(xiǎn)連帶問(wèn)題。通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，并用理財(cái)產(chǎn)品資金池對(duì)外提供貸款，商業(yè)銀行事實(shí)上完成了部分貸款從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)向表外的轉(zhuǎn)移。而一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，銀行為保全信譽(yù)不得不進(jìn)行“兜底”，使表外風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楸韮?nèi)損失。二是高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。截至2013年3月末，信托業(yè)所有者權(quán)益為2145億元，而信托資產(chǎn)余額為8.73萬(wàn)億元，杠桿率近41倍。三是期限錯(cuò)配導(dǎo)致的償付或違約風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，銀行期限在1至3個(gè)月的銀行理財(cái)產(chǎn)品占所有期限理財(cái)產(chǎn)品的比重，已經(jīng)由2006年的15.7%提高至2012年的60.2%。為了獲得更高的收益率，影子銀行資金的投向越來(lái)越偏向于中長(zhǎng)期項(xiàng)目。如果理財(cái)資金的投資收益形成的現(xiàn)金流不能滿(mǎn)足投資產(chǎn)品到期兌付的要求，可能出現(xiàn)償付性或違約風(fēng)險(xiǎn)。四是影子銀行體系的信用創(chuàng)造擾動(dòng)貨幣政策。數(shù)據(jù)顯示，2012年第一季度以來(lái)，中國(guó)M2月度增量出現(xiàn)了新規(guī)律，即每個(gè)季度從低到高的趨勢(shì)，且從2012年第二季度起，每個(gè)季度第一個(gè)月的M2增量也呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品等吸引大量存款，對(duì)M2形成擾動(dòng)，并影響貨幣政策工具效力。

中國(guó)式影子銀行的出現(xiàn)源于監(jiān)管套利和資金套利

監(jiān)管體系導(dǎo)致的金融體系分割，是導(dǎo)致中國(guó)式影子銀行快速增長(zhǎng)的制度根源。由于不同的金融市場(chǎng)之間存在著分割，這給了一些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)新進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的空間。特別是由于利率市場(chǎng)化管制的存在，使得存款的替代產(chǎn)品，主要是各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品大行其道。特別是官方貸款利率明顯低于民間貸款利率，商業(yè)銀行通過(guò)借道擔(dān)保公司、小額貸款公司借入資本、假“殼企業(yè)”名義貸款以及委托貸款等方式漏入民間資金市場(chǎng)。中國(guó)式影子銀行的出現(xiàn)更多是源于監(jiān)管套利和資金套利。

由此可見(jiàn)，中國(guó)影子銀行體系的躁動(dòng)與金融轉(zhuǎn)型相伴而生，要控制影子銀行過(guò)度發(fā)展，就要正確處理正規(guī)金融體系和影子銀行體系的關(guān)系。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)的影子銀行問(wèn)題必須在“發(fā)展”中去解決。加快利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會(huì)資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)，加強(qiáng)健全宏觀(guān)審慎監(jiān)管框架，才能破解中國(guó)影子銀行監(jiān)管與發(fā)展的困局。