經(jīng)過(guò)年初的一輪強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管周期，比特幣從8400元高位探底后逐步回歸平穩(wěn)，自3月末起，比特幣從6500元開(kāi)始經(jīng)歷了一輪向上的反彈行情，截至4月12日上午，比特幣價(jià)格維持在7280元/枚。
禁止融資融幣、限制比特幣提現(xiàn)等措施之后，比特幣的成交規(guī)模也在逐漸縮水。價(jià)格橫盤(pán)之下，近期看空比特幣的觀點(diǎn)也始終不斷。
有市場(chǎng)觀點(diǎn)提出，從比特幣的支付使用范圍過(guò)狹來(lái)看，其目前不低于7000元/枚的幣值已經(jīng)出現(xiàn)了較大的泡沫，而伴隨著高成交到監(jiān)管窗口的介入，比特幣等基于區(qū)塊鏈技術(shù)的非主權(quán)電子貨幣的內(nèi)在定價(jià)邏輯也引起了更多爭(zhēng)議。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，從貨幣屬性來(lái)判斷比特幣的幣值已不再適用，從幣值穩(wěn)定性、使用范圍等諸多要素來(lái)看，比特幣均已離貨幣屬性越來(lái)越遠(yuǎn)，而離證券屬性越來(lái)越近；而在比特幣使用、支付監(jiān)管環(huán)境尚未明確的中短期，其證券屬性仍然將強(qiáng)于貨幣屬性。
但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著比特幣對(duì)非法交易的助力作用，超主權(quán)監(jiān)管備忘錄或共識(shí)的形成可能，也有望促使比特幣進(jìn)一步擴(kuò)寬適用范圍，因此不排除比特幣在一定程度上向貨幣屬性回歸的可能性。
比特幣屬性爭(zhēng)議
近期有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，由于比特幣使用范圍過(guò)窄，因此其高達(dá)7000元的幣值也存在嚴(yán)重的泡沫現(xiàn)象。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，雖然比特幣起初的定位是旨在建立一套主權(quán)信用貨幣以外的總量恒定貨幣體系，但21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，目前的比特幣已不再是貨幣，因此以貨幣使用范圍廣度，來(lái)判斷其幣值的意義已經(jīng)不再適用。
我們認(rèn)為，現(xiàn)代貨幣除了作為一般等價(jià)物需要具備等額可分、流動(dòng)自由等功能外，一項(xiàng)最基本的條件往往被市場(chǎng)所忽略，那就是幣值的穩(wěn)定性。
換而言之，在一段周期以內(nèi)持有比特幣來(lái)進(jìn)行商品交易，持有人無(wú)需擔(dān)心后一日的價(jià)格會(huì)較前一日發(fā)生不可接受之偏離，即其在一定周期內(nèi)“財(cái)富儲(chǔ)存”功能是有效的。
然而在比特幣行情面前，其幣值穩(wěn)定性蕩然無(wú)存。
縱觀比特幣的價(jià)格波動(dòng)能夠看出，比特幣曾在2013年期間一個(gè)月沖上8000元/枚后出現(xiàn)暴跌至1000元以下，而后從2015年起再度迎來(lái)上漲，最高達(dá)8888元之后又不斷經(jīng)歷了反復(fù)震蕩。
從商品特點(diǎn)來(lái)看，比特幣在總量恒定、無(wú)限可分、再生難度高等要素上和黃金具有極大的相似性。
因此其目前無(wú)法成為現(xiàn)代貨幣的原因，和“傳統(tǒng)貨幣”黃金不再成為現(xiàn)代貨幣的邏輯具有共同性，除主權(quán)國(guó)家對(duì)于貨幣發(fā)行權(quán)的壟斷訴求外，信用貨幣快速擴(kuò)張相比下的總量恒定、投資交易環(huán)節(jié)的過(guò)度發(fā)展，使其幣值的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重摧毀。
這也意味著，以貨幣價(jià)值來(lái)作出“比特幣存在泡沫”這一判斷的邏輯基礎(chǔ)存在問(wèn)題。這是因?yàn)?，投資交易活動(dòng)的增多，以及主權(quán)法幣通脹的預(yù)期，對(duì)比特幣價(jià)值更多建立在了以投資交易、財(cái)富保值為驅(qū)動(dòng)的證券屬性之上。
由此我們認(rèn)為，比特幣當(dāng)前不屬于幣，并非是因?yàn)楸忍貛诺碾娮迂泿判螒B(tài)或采用去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行登記結(jié)算，而是受到法幣體系排斥下，比特幣擁有的穩(wěn)定、大量的交易生態(tài)，讓其更傾向于成為一種類(lèi)證券的投資標(biāo)的。
市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的反應(yīng)也佐證了這種邏輯，據(jù)媒體報(bào)道，已有機(jī)構(gòu)向部分所在國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)提交了ETF等產(chǎn)品上市申請(qǐng)。
雖然3月11日美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）因比特幣市場(chǎng)缺乏監(jiān)管拒絕了首個(gè)比特幣的ETF上市申請(qǐng)，但諸多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于比特幣ETF的期待和申請(qǐng)本身，已經(jīng)表明比特幣的“證券化”趨勢(shì)正在不斷增強(qiáng)。
支付功能仍待擴(kuò)展
單以投資交易生態(tài)的火熱，似乎還不足以論證比特幣的證券屬性，因?yàn)樽C券本身是一種標(biāo)記財(cái)富的有價(jià)憑證，即其價(jià)格需要內(nèi)在可交換價(jià)值獲得保證。
但事實(shí)上，雖然比特幣在屬性上已經(jīng)基本與貨幣脫離，但其在部分電商平臺(tái)和少數(shù)國(guó)家仍然可作為被允許的交易媒介和支付工具。
去年4月，游戲平臺(tái)Steam正是支持比特幣支付，11月份，錢(qián)包公司iPayYou開(kāi)通了Amazon Direct服務(wù)，支持消費(fèi)者將比特幣兌換成美元后在亞馬遜網(wǎng)站消費(fèi)。
如果說(shuō)在上述平臺(tái)的支付中，消費(fèi)者更多會(huì)選擇美元支付的話，那么比特幣等非主權(quán)貨幣在部分非法活動(dòng)中的隱秘性和無(wú)監(jiān)管特點(diǎn)，也成為支撐其價(jià)值的更關(guān)鍵原因。
即比特幣在主權(quán)國(guó)家治理結(jié)構(gòu)之下，滿足了部分違法者脫離法幣體系監(jiān)管的需求，包括外匯管制套利、毒品交易、洗錢(qián)等違法行為，該類(lèi)行為固然應(yīng)當(dāng)受到法律制裁，但不可否認(rèn)該類(lèi)現(xiàn)象在人類(lèi)社會(huì)運(yùn)行中雖然能夠被階段性遏制，但無(wú)法得到根除，甚至該類(lèi)活動(dòng)在部分中小國(guó)家成為一種普遍現(xiàn)象。
比特幣在諸多非法活動(dòng)背后所扮演的唯一性、排他性和監(jiān)管的必要性，既是保證比特幣當(dāng)前價(jià)值的內(nèi)在邏輯支撐之一；也是市場(chǎng)可以期待比特幣有望受到超主權(quán)范圍內(nèi)統(tǒng)一監(jiān)管的長(zhǎng)期原因。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，當(dāng)前比特幣的投資交易功能已被市場(chǎng)過(guò)度開(kāi)發(fā)，在監(jiān)管強(qiáng)勢(shì)塑造邊界后，下一步的支付、儲(chǔ)存屬性將成為該領(lǐng)域新增長(zhǎng)點(diǎn)。
而在合規(guī)層面，顯然也存在制度留白，例如2013年底央行等五部委明確強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)、支付機(jī)構(gòu)持牌機(jī)構(gòu)不得為比特幣提供支付、登記結(jié)算等業(yè)務(wù)，但并未禁止互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供比特幣的使用方法或電商端口介入。
我們?cè)谂c多家比特幣平臺(tái)交流后發(fā)現(xiàn)，大部分平臺(tái)暫無(wú)計(jì)劃對(duì)比特幣支付價(jià)值上挖掘，而僅有少數(shù)平臺(tái)旗下經(jīng)營(yíng)比特幣錢(qián)包等包含支付、儲(chǔ)存功能的業(yè)務(wù)。
因此，在一定程度上擴(kuò)大比特幣的支付功能，即通過(guò)技術(shù)手段和信息優(yōu)勢(shì)優(yōu)化、完善、推廣比特幣在支付、使用功能上的便利性，也有可能成為一些比特幣平臺(tái)乃至行業(yè)的轉(zhuǎn)型方向之一，而屆時(shí)比特幣的貨幣屬性也將被增強(qiáng)。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）