同業(yè)存單，一單接一單。
3月以來新發(fā)行的所有債券中，同業(yè)存單占了一半以上。且同業(yè)存單的發(fā)行利率還在一路上揚，各期限已經(jīng)普遍超4.5%，甚至向5%逼近。
“存單有價格戰(zhàn)的趨勢。如果評級一樣，A銀行發(fā)行價格已經(jīng)很高，B銀行作為市場上的直接競爭者，只有抬高價格才可能募集到更多資金?！鄙轿髂吵巧绦腥耸肯?1世紀經(jīng)濟報道記者表示。
對銀行而言，這么高的負債成本，投資收益能夠覆蓋么？
21世紀經(jīng)濟報道記者采訪多家中小銀行人士，有一個明顯共識，即負債與投資收益是否倒掛不是問題關鍵，目前銀行最急迫的是應對流動性風險。有農(nóng)商行人士透露，甚至有銀行在投資端不斷加杠桿后，負債資產(chǎn)久期錯配高達24倍（1個月對兩年）。在此情況下，不斷的滾動發(fā)行同業(yè)存單就是“續(xù)命”之需，局部惡性循環(huán)不可避免。
存單賣賣賣，買買買
據(jù)wind統(tǒng)計，截至3月17日，2017年銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模已超4萬億元，僅3月就發(fā)行了1.05萬億元，3月發(fā)行面額占同期所有發(fā)行債券比重超50%。
截至3月初，今年共有416家銀行公布了總計14.56萬億元發(fā)行計劃。截至3月17日，未到期余額（存量）為7.53萬億元。實際上，從去年開始，同業(yè)存單就呈現(xiàn)出一種“瘋狂”之態(tài)。截至2016年末，存量同業(yè)存單余額6.28萬億元，余額增幅高達107.16%。
同業(yè)存單發(fā)行實行備案余額管理，即銀行作為發(fā)行人每年報備一個總額，在額度內自行確定每一期的發(fā)行金額、期限和利率，任何時點的余額不能超過備案額度。
“以安徽省為例，之前全省就只有兩家有發(fā)行同業(yè)存單，從去年下半年開始至少有10家以上在發(fā)，無形中肯定會推高發(fā)行成本。”某安徽農(nóng)商行人士表示。
各期限同業(yè)存單發(fā)行利率一路上調，普遍超4.5%。據(jù)DM金融平臺觀察，主體評級在AA以下的同業(yè)存單平均收益率較上周上漲約15bp，主體評級AA+以上同業(yè)存單收益率最高為1月期的4.7%。部分存單收益甚至超過同評級短融收益。
對于買方，無論是銀行自營資金，還是市場上各種資管資金，同業(yè)存單因為風險權重低，安全性高，在當前的價格下，具有很高的性價比。而且，雖然今年銀行同業(yè)理財?shù)膬r格也很有競爭力，也可達到5%左右，但同業(yè)存單的優(yōu)勢還在于可以通過質押融資加杠桿。
某農(nóng)商行金融市場部人士向21世紀經(jīng)濟報道記者算了這樣一筆賬：買半年期存單，收益在4.7%左右，質押拆借資金再買3個月期存單，，拆借成本在3%左右，存單收益在4.6%左右。循環(huán)借錢，考慮一般情況下的拆借資金成本，杠桿至多放到1.5倍，不考慮自有資金成本，簡化計算綜合收益在6.3%左右。
難戒的“杠桿之毒”
“存單的杠桿最大的風險隱患就在于資金拆借成本的變化，可能會收益倒掛，所以流動性是最大的風險。”上述農(nóng)商行金融市場部人士表示。
作為投資品的同業(yè)存單固然很美，可是發(fā)行方可以持續(xù)承擔如此之高的負債成本么？這里面“杠桿”確是一個關鍵因素。
談及銀行為什么熱衷于發(fā)行同業(yè)存單，有華東某農(nóng)商行人士表示，銀行的線上拆借額度有限，債券質押比例也有限，同業(yè)存單屬于銀行信用債券，目前可以發(fā)行的額度較大。言下之意，同業(yè)存單本身就是一個杠桿工具。
做這樣一個假設：極端情況下，A銀行發(fā)行了3個月期同業(yè)存單，獲得資金去投資B銀行的1年期同業(yè)存單，并質押部分B銀行同業(yè)存單，借14天的錢，再去買半年期C銀行的同業(yè)存單。
而在實際操作中，確有不少金融機構在同業(yè)存單上加杠桿，這中間大量的資金和資產(chǎn)期限錯配，而且在資產(chǎn)久期上加了杠桿，需要有額外的“新錢”做流動性補充，這時發(fā)行手續(xù)簡單的同業(yè)存單就成了“新錢”的重要來源。另外，同業(yè)存單本身絕大部分期限也都在1年以內，是一種短期負債工具，在流動性緊張時，自身到期也有續(xù)作壓力。
“所以你問資產(chǎn)收益是不是倒掛，我覺得這不是最重要的問題，肯定有銀行已經(jīng)倒掛，但現(xiàn)在對大部分銀行來說，最大的問題在于維持流動性。有些銀行資產(chǎn)久期加得太長，降下來需要時間，有些手上的債券一時半會也賣不掉?！鼻笆鋈A東某農(nóng)商行人士表示。
另有城商行人士透露，“有些銀行甚至還在加杠桿，不到利潤臨界點，他們還是不會降杠桿”。
若銀行主動減少同業(yè)存單發(fā)行，對應資產(chǎn)端被動去杠桿，華創(chuàng)證券屈慶團隊研報指出，這個過程必將伴隨金融機構和央行的博弈，以及市場的陣痛，因此判斷短期內同業(yè)存單的利率很難出現(xiàn)明顯下降。
沖量預防監(jiān)管變化
還有農(nóng)商行人士分析稱，今年銀行不惜代價地大量發(fā)行同業(yè)存單，還出于監(jiān)管或將同業(yè)存單納入同業(yè)負債考核的顧慮。
同業(yè)存單自2013年推出以來，一直沒有被納入各項銀行資產(chǎn)負債的相關考核。同業(yè)存單既不算作同業(yè)存款，也不算作債券，而是作為貨幣市場工具；也就說，同業(yè)存單既不納入同業(yè)存款（同業(yè)存放或存放同業(yè)）統(tǒng)計，也不計入債券發(fā)行及持有，而只單獨體現(xiàn)在銀行作為買方的同業(yè)投資項下。
但變化已經(jīng)來臨。
銀監(jiān)會的1104非現(xiàn)場檢查報表最新2017年修訂版中，《G22流動性比例監(jiān)測表》要求把一個月內到期的同業(yè)存單，分別納入買方的“可變現(xiàn)資產(chǎn)”和發(fā)行方的“負債”當中。另外《G21流動性期限缺口統(tǒng)計表》也把同業(yè)存單和債券并列，分別列入了資產(chǎn)和負債當中。
銀行最為關注的一個指標，是同業(yè)負債不得超過總負債的三分之一。不管是《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》（127號文），還是央行MPA考核，目前同業(yè)存單都不包括在同業(yè)負債內。MPA考核規(guī)定，同業(yè)負債占總負債超過33%的，該子項按0分計算。
“銀行也有考慮搶在最后時刻前加大發(fā)行，如果監(jiān)管新老劃斷，可以保留一些優(yōu)勢?！鼻笆鲛r(nóng)商行人士表示。若同業(yè)存單真的納入同業(yè)負債，對于中小銀行，特別是城商行和農(nóng)商行而言，普遍影響將大于股份行和大行。截至2016年末，城商行發(fā)行的未到期同業(yè)存單（存量）占比為31%，農(nóng)商行占比29%，股份行占比48%，國有商業(yè)銀行1.2%。（21世紀經(jīng)濟報道）