目前看起來招財(cái)寶很可能做了冤大頭，很不幸地讓平臺(tái)上的投資者給傳統(tǒng)金融老司機(jī)做了墊背，螞蟻金服終究要為自己的過度自信與激進(jìn)擴(kuò)張付出代價(jià)。僑興私募債違約事件繼續(xù)發(fā)酵。眼下圍繞真假保函，浙商財(cái)險(xiǎn)和廣發(fā)銀行各執(zhí)一詞，留下越來越焦慮的投資者。
綜合各方消息，證據(jù)上更支持廣發(fā)銀行出具了履約保函，至于是不是廣發(fā)銀行出現(xiàn)了內(nèi)控漏洞或者另有隱情，尚不得而知。浙商財(cái)險(xiǎn)25日晚間公布的證據(jù)顯示，10億元僑興私募債，其中7億元被用來償還銀行貸款，且大部分流向了廣發(fā)銀行惠州分行。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，按照僑興債發(fā)行人僑興電訊、僑興電訊披露，截至2014年10月22日，僑興電訊、僑興電訊合計(jì)需償還惠州分行貸款逾10億元。不僅如此，財(cái)新網(wǎng)援引一位曾就僑興融資接觸過廣發(fā)銀行惠州分行的信托機(jī)構(gòu)人士的話稱，廣發(fā)銀行惠州分行借貸僑興貸款存在較高不良率，而廣發(fā)銀行惠州分行出具保函的動(dòng)機(jī)就是為了保證私募債發(fā)行成功，從而可以收回貸款，彌補(bǔ)不良貸款窟窿。在此之前，許多金融圈內(nèi)人士曾推斷：僑興債一開始就是廣發(fā)銀行的表外業(yè)務(wù)，用來填補(bǔ)表內(nèi)的窟窿。這樣的事情并不少見。金融市場(chǎng)的資深從業(yè)者，不會(huì)忘記當(dāng)年山東海龍短期融資券違約風(fēng)波，當(dāng)時(shí)恒豐銀行既是海龍的信貸服務(wù)商，又是短融承銷商；而在該短融發(fā)行之后，海龍不合規(guī)地擅自更改短融用途，總額4億元的短融，其中3億元被拿出來償還恒豐銀行承兌匯票。公開發(fā)行的銀行間債券尚且如此，更何況缺乏實(shí)質(zhì)監(jiān)管的場(chǎng)外私募債呢？根據(jù)目前的公開信息，我們?cè)噲D進(jìn)一步還原僑興債事件的的來龍去脈（以下細(xì)節(jié)僅為推測(cè)）：1、僑興集團(tuán)是廣發(fā)銀行（惠州分行）的重要客戶，兩年多前，僑興在廣發(fā)行的貸款到期了，廣發(fā)行不肯續(xù)貸，原因可能是僑興集團(tuán)當(dāng)時(shí)的基本面狀況已經(jīng)不符合廣發(fā)行風(fēng)控要求，又或者廣發(fā)行當(dāng)時(shí)沒有貸款額度。然而如果不給僑興融資，廣發(fā)行的貸款很可能成為壞賬。既然表內(nèi)續(xù)貸無法實(shí)施，只能按照套路將業(yè)務(wù)挪到表外。2、爾后廣發(fā)行建議僑興通過招財(cái)寶發(fā)行場(chǎng)外私募債，而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，需要引入地方交易所作為通道，因?yàn)檎胸?cái)寶沒有資格作為證券發(fā)行場(chǎng)所，同時(shí)需要保險(xiǎn)公司保證保險(xiǎn)，以此將其包裝為低風(fēng)險(xiǎn)的定期理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)然，僑興集團(tuán)董事長(zhǎng)連帶責(zé)任擔(dān)保是必須的。4、地方交易所作為缺乏實(shí)質(zhì)監(jiān)管的神奇存在，想要拉下水并不難。浙商財(cái)險(xiǎn)不一樣，畢竟是持牌金融機(jī)構(gòu)，面對(duì)10億元的場(chǎng)外私募債券，浙商財(cái)險(xiǎn)也不是傻子，且本身屬于中小保險(xiǎn)公司，從實(shí)力上10個(gè)億真爛在手里那就是作死，因此要求以廣發(fā)行出具履約保函作為條件。5、現(xiàn)在妥了，當(dāng)僑興債擺在投資者面前的時(shí)候，它的面目是這樣的：發(fā)行人屬于中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)僑興集團(tuán)，產(chǎn)品以廣東省政府批復(fù)成立的地方交易平臺(tái)作為受托管理人，持牌保險(xiǎn)公司浙商財(cái)險(xiǎn)提供保證保險(xiǎn)，且僑興集團(tuán)董事長(zhǎng)本人提供連帶責(zé)任擔(dān)保，還有這個(gè)產(chǎn)品是螞蟻金服/支付寶上面的哦。其結(jié)果是，僑興債一共發(fā)了10個(gè)億，盡管7.3%的年化收益率在當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)低于一般互金產(chǎn)品。6、接下來輪到招財(cái)寶“幻化神奇”了。螞蟻金服的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)始于余額寶，其最突出的特點(diǎn)是靈活，隨存隨取，招財(cái)寶上的私募債期限動(dòng)輒一兩年，如何能夠打動(dòng)投資者，吸引人氣呢？招財(cái)寶發(fā)明了“變現(xiàn)”功能，其實(shí)質(zhì)是投資者以持有的私募債余額為質(zhì)押，發(fā)起一筆個(gè)人貸，由眾安保險(xiǎn)提供保證保險(xiǎn)；認(rèn)購(gòu)了這筆個(gè)人貸的投資者，可以繼續(xù)以個(gè)人貸資產(chǎn)余額為質(zhì)押發(fā)起新的個(gè)人貸，類似于私募債質(zhì)押之后，通過一筆又一筆個(gè)人貸反復(fù)質(zhì)押收益權(quán)，每一次個(gè)人貸都鎖定了眾安保險(xiǎn)的兜底承諾。關(guān)于這一鏈條，零壹財(cái)經(jīng)稍早時(shí)的文章《螞蟻金服的中國(guó)式CDS游戲》已有詳細(xì)闡述，在此不再展開?？偨Y(jié)起來，通過上述操作，廣發(fā)行成功收回了大筆貸款，粵股交收取了服務(wù)費(fèi)用，浙商財(cái)險(xiǎn)拿到了保費(fèi)，招財(cái)寶拿到了管理費(fèi)，并且通過每次變現(xiàn)都能和眾安保險(xiǎn)各獲得0.1%的費(fèi)用，投資者通過招財(cái)寶買到了看似極低風(fēng)險(xiǎn)且收益較高的理財(cái)產(chǎn)品。這么一筆融資，按照2014年末的利率環(huán)境，僑興獲得這筆融資的綜合成本應(yīng)當(dāng)不低于12%，僑興債在招財(cái)寶上的年化收益率是7.3%，中間大概5個(gè)點(diǎn)的利差，被廣發(fā)行、粵股交、浙商財(cái)險(xiǎn)和招財(cái)寶給分了，盡管名義上并非直接賺取利差，而多是以管理費(fèi)、服務(wù)費(fèi)的名義收取。另外，對(duì)僑興來說，廣發(fā)行出具履約保函，一般需要其繳納保證金，至于具體比例是多少，尚不得而知。如果這筆10億元私募債中的7億元被拿去還了銀行貸款，再扣除上述中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用和應(yīng)付利息，以及履約保函的保證金，最終留給僑興的，還能有多少錢呢？而如果企業(yè)不能獲得資金，又何以通過生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)獲得利潤(rùn)用于償債呢？回過頭看，在僑興債事件中，廣發(fā)行、粵股交、浙商財(cái)險(xiǎn)、招財(cái)寶、眾安保險(xiǎn)，沒有誰是無辜的。每一家機(jī)構(gòu)都參與了這場(chǎng)茍合，共同澆灌出了僑興債這朵惡之花。很遺憾的是，無論這種惡，是以傳統(tǒng)金融的名義，或是新金融的名義。目前看起來招財(cái)寶很可能做了冤大頭，很不幸地讓平臺(tái)上的投資者給傳統(tǒng)金融老司機(jī)做了墊背，螞蟻金服終究要為自己的過度自信與激進(jìn)擴(kuò)張付出代價(jià)。（零壹財(cái)經(jīng)）