10月30日晚間，廊坊發(fā)展（600149.SH）公告稱(chēng)，恒大于10月28日在二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票1900萬(wàn)股，占公司總股本的5%，增持均價(jià)為29.35元/股。本次增持完成后，恒大共計(jì)持有公司7603萬(wàn)股，占公司總股本的20%?！ ∵@已經(jīng)是恒大對(duì)廊坊發(fā)展的四度舉牌?！ 〈饲?，恒大于4月12日首次舉牌廊坊發(fā)展，彼時(shí)恒大連續(xù)兩個(gè)交易日斥資2.91億元買(mǎi)入廊坊發(fā)展，實(shí)現(xiàn)首次舉牌?！ ‰S后，7月27日至29日恒大地產(chǎn)又連續(xù)三天增持廊坊發(fā)展4.995%的股份，構(gòu)成第二次舉牌?！ ?月4日，廊坊發(fā)展再發(fā)公告稱(chēng)恒大已三度舉牌，以15%的持股比例躋身第一大股東。隨后恒大方面遭到廊坊發(fā)展原大股東廊坊控股反擊，后者在二級(jí)市場(chǎng)增持股份至15.30%，奪回第一大股東位置。此后，廊坊控股還曾擬修改《公司章程》等方式來(lái)防范，但未果?！ 〈舜?，隨著恒大再次上位，廊坊發(fā)展的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)火再度被點(diǎn)燃?！ “殡S著恒大的連續(xù)舉牌，廊坊發(fā)展的股價(jià)一路飆升，目前股價(jià)較第一舉牌前已然翻番，期間更是多次漲停，成為年內(nèi)以來(lái)一直處于存量資金博弈格局的A股市場(chǎng)一道獨(dú)特的風(fēng)景線(xiàn)。而廊坊發(fā)展僅僅只是被恒大舉牌的眾多上市公司之一，恒大掀起的舉牌大潮讓A股市場(chǎng)風(fēng)起云涌?！ ≡凇百Y產(chǎn)荒”的大背景之下， 2016年下半年以來(lái)，就有多家股權(quán)分散上市公司遭資本舉牌，特別是進(jìn)入10月份之后，這股舉牌風(fēng)暴大有愈演愈烈之勢(shì)——僅10月10日一天，就有四環(huán)生物（000518.SZ）、天宸股份（600620.SH）、永安藥業(yè)（002365.SZ）等公司發(fā)布了舉牌公告，隨后，上海銀行（601169.SH）、首鋼股份（000959.SZ）、麗江旅游（002033.SZ）、武昌魚(yú)（600275.SZ）等公司亦先后發(fā)布了舉牌公告?！ o(wú)一例外，上述被舉牌的上市公司股價(jià)均出現(xiàn)了大幅上漲。此外，在剛剛落幕的2016年三季報(bào)中，也有多家股權(quán)分散上市公司被各路資本看中，持股比例距離舉牌僅一線(xiàn)之差?！ ∧敲矗l(shuí)將是下一個(gè)可能被舉牌或潛伏的公司？ 舉牌潮起 按照中國(guó)《證券法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》等法律法規(guī)，舉牌是指投資者持有或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到5%或者5%的整數(shù)倍時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生3日內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)、證券交易所做出書(shū)面報(bào)告，并通知該上市公司予以公告。 舉牌被稱(chēng)為陽(yáng)光下的資本之戰(zhàn)，在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)都不陌生。在國(guó)外資本市場(chǎng)，舉牌更是作為一種長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資手段，受到投資者的推崇?！ ±?，巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾·哈撒韋于2011年11月購(gòu)入IBM5.5%的股權(quán)，宣布對(duì)IBM舉牌。在隨后的數(shù)年中，伯克希爾·哈撒韋繼續(xù)增持IBM，持股比例逐步從2011年的5.5%上升至2015年年末的8.35%，IBM成為伯克希爾·哈撒韋的四大重倉(cāng)股之一（美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、IBM和富國(guó)銀行）?！ ≡趪?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，第一起舉牌案例是發(fā)生在1993年的深寶安舉牌延中實(shí)業(yè)事件，后續(xù)發(fā)展成為赫赫有名的“寶延風(fēng)波”?！ ?993年9月13日，深寶安及旗下3家子公司開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)悄悄購(gòu)入延中實(shí)業(yè)股票。9月29日，上述3家公司分別持有延中實(shí)業(yè)4.56%、4.52%和1.657%的股份，合計(jì)持股10.7%。9月30日，寶安繼續(xù)增持延中實(shí)業(yè)的股票，持股比例達(dá)到15.98%，至此寶安才發(fā)布舉牌公告，宣布持有延中5%以上的股權(quán)?！ ∮捎谏顚毎膊](méi)有第一時(shí)間告知舉牌進(jìn)度，因此，公告發(fā)布后延中實(shí)業(yè)被打了個(gè)措手不及。10月6日，延中實(shí)業(yè)在上海延安飯店召開(kāi)發(fā)布會(huì)，指出深寶安舉牌后非法繼續(xù)購(gòu)入股票，要求證監(jiān)會(huì)調(diào)查，并宣布聘請(qǐng)施羅德集團(tuán)和香港生源公司做反收購(gòu)顧問(wèn)。10月中旬，延中實(shí)業(yè)向上海法院提起訴訟，控告深寶安違規(guī)持有延中股票?！ ∽詈螅谧C監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)下，“寶延風(fēng)波”才得以平息。1993年10月23日，證監(jiān)會(huì)宣布，寶安購(gòu)入延中股票是市場(chǎng)行為，持股有效，但對(duì)寶安信息披露不及時(shí)處以100萬(wàn)元罰款。由此，寶安得以順利進(jìn)入延中，并成為公司第一大股東。 “寶延風(fēng)波”之后至2005年股權(quán)分置改革之前，由于法人股、國(guó)家股的廣泛存在，加之相關(guān)法律法規(guī)的不完善，A股資本市場(chǎng)舉牌增持案例比較少。據(jù)學(xué)者統(tǒng)計(jì)，在股權(quán)分置改革之前的十多年里，中國(guó)資本市場(chǎng)僅發(fā)生28起舉牌事件?！ 」蓹?quán)分置改革之后，隨著 “全流通”時(shí)代的到來(lái)，舉牌事件逐步增多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年年末，A股資本市場(chǎng)總共發(fā)生了169起舉牌事件，其中2011年、2012年、2013年分別發(fā)生了19起、23起、35起，舉牌的頻率逐步加快。 按照平安證券的統(tǒng)計(jì)，自2015年以來(lái)，已先后有116家上市公司被舉牌，涉及股份的成交額達(dá)到2264億元。以舉牌成交金額計(jì)算，萬(wàn)科A（000002.SZ）、浦發(fā)銀行（600000.SH）排名前兩位，金額均超過(guò)600億元，興業(yè)銀行（601166.SH）、民生銀行（600016.SH）和南玻A（000012.SZ）位居第三至五位，金額分別為99億元、86億元、53億元?！ 臅r(shí)間分布來(lái)看，2015年以來(lái)大多數(shù)的舉牌事件發(fā)生在2015年7月至9月、2015年11月至12月以及2016年7月至8月三段時(shí)間內(nèi)。 其中，2015年7月至9月的舉牌潮是在股災(zāi)的背景下發(fā)生的，這一階段保險(xiǎn)資金是舞臺(tái)的主角，浦發(fā)銀行、合肥百貨（000417.SZ）、承德露露（000848.SZ）等遭到各路險(xiǎn)資舉牌，但由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境慘淡，舉牌股并未表現(xiàn)出明顯的超額收益?！ ?015年11月至12月的舉牌潮的特點(diǎn)是險(xiǎn)資與產(chǎn)業(yè)資本共同起舞，其中“寶能系”通過(guò)三輪舉牌成為萬(wàn)科第一大股東的戰(zhàn)例引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注，舉牌概念表現(xiàn)出明顯的超額收益。但寶能案例中，萬(wàn)能險(xiǎn)、高杠桿等特性也引起了市場(chǎng)及監(jiān)管層的關(guān)注，險(xiǎn)資舉牌的監(jiān)管政策開(kāi)始逐漸收緊。 2016年7月至8月的舉牌潮中，保險(xiǎn)資金已經(jīng)退居二線(xiàn)，以恒大為代表的產(chǎn)業(yè)資本和以青島金控、廣新控股為代表的地方金控集團(tuán)成為主演。同時(shí)，在市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)的影響下，此輪舉牌潮從個(gè)股行情演變成了板塊行情，地產(chǎn)、銀行板塊異軍突起，并驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換?！ ∨e牌邏輯 平安證券表示，未來(lái)各類(lèi)資金舉牌上市公司將是A股資本市場(chǎng)一個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)的邏輯，其原因主要是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷大背景之下，資本市場(chǎng)的回報(bào)率的機(jī)會(huì)凸顯?！ ?012年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“L型”下行區(qū)間，2016年第三季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，已接近2009年第一季度6.4%的增長(zhǎng)低點(diǎn)。需求不振疊加前期產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致的供給壓力，使得企業(yè)盈利在2013年以后快速下行，投資意愿也相應(yīng)降低?！ 〗刂?016年8月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%，刷新了2000年以來(lái)的低位。民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.1%，亦是有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值。信貸方面，新增人民幣貸款中企業(yè)貸款持續(xù)萎靡，2016年7月甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。這些事實(shí)都說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸引資金的能力非比以往，正在不斷下降?！ ∑桨沧C券認(rèn)為，在產(chǎn)能過(guò)剩仍然如達(dá)摩克利斯之劍一般高懸頭頂?shù)谋尘跋?，投資勢(shì)必還將持續(xù)弱勢(shì)?！ ?shí)體經(jīng)濟(jì)吸引資金能力下降的結(jié)果是企業(yè)存款同比大增，M1-M2剪刀差擴(kuò)大。2015年來(lái)，M1與企業(yè)活期存款增速明顯超過(guò)M0、M2增速，2016年8月M1增速25.3%，企業(yè)活期存款增速28.76%，M1與M2剪刀差維持高位。企業(yè)存款的活期化，體現(xiàn)出實(shí)體部門(mén)在貨幣環(huán)境較為寬松、持幣的機(jī)會(huì)成本下降的背景下，有較強(qiáng)的持幣觀(guān)望動(dòng)機(jī)?！ ◇w現(xiàn)在A(yíng)股層面，上市公司貨幣資金從2014年第一季度起就開(kāi)始快速擴(kuò)張，2016二季度剔除金融后A股上市公司貨幣資金同比增長(zhǎng)23%，傳媒、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)現(xiàn)金增速較快。 在實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸引力日漸下降的背景下，日本的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，從資本市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇?！ ∪毡驹谏鲜兰o(jì)90年代初房地產(chǎn)泡沫破裂后陷入“失去的十年”，經(jīng)濟(jì)一蹶不振。為應(yīng)對(duì)通貨緊縮的局面，日本央行采取擴(kuò)張性的貨幣政策。萎靡的實(shí)體需求、寬松的貨幣環(huán)境使得日本企業(yè)在1999年-2002年出現(xiàn)了明顯的貨幣活期化現(xiàn)象，M1-M2剪刀差在2000年1月和2002年6月分別達(dá)到10.1%和28.5%。 實(shí)體需求下降、投資萎靡、貨幣寬松、存款活期化，這些因素導(dǎo)致日本企業(yè)并購(gòu)金額在1999年和2000年出現(xiàn)了井噴。1999年，日本企業(yè)并購(gòu)金額達(dá)到1019億美元，是前一年的7倍；2000年，日本企業(yè)并購(gòu)金額總計(jì)也有969億美元?！ ∑桨沧C券認(rèn)為，就A股市場(chǎng)而言，同樣蘊(yùn)藏大量機(jī)會(huì)，各類(lèi)資本可從中尋找和發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)?！ ?duì)于險(xiǎn)資等財(cái)務(wù)投資者，A股市場(chǎng)存在很多規(guī)模巨大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)優(yōu)良的現(xiàn)金牛公司，可從中尋覓財(cái)務(wù)投資的機(jī)會(huì)；對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本，其動(dòng)機(jī)眾多，包括加強(qiáng)土地項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、區(qū)域擴(kuò)張、品牌輸出、業(yè)務(wù)協(xié)同、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等，A股市場(chǎng)是一個(gè)很好的平臺(tái)，供需求方篩選標(biāo)的、實(shí)現(xiàn)訴求；對(duì)于PE等私募資本，其動(dòng)機(jī)在于搜集殼資源（實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)），或是從并購(gòu)重組中獲益，資本市場(chǎng)也有很多此類(lèi)機(jī)會(huì)?！ ∑桨沧C券認(rèn)為，從成本角度講，A股市場(chǎng)無(wú)論是縱向比還是橫向比較都不貴，舉牌成本低廉?！ ∧壳?，上證綜指市盈率為15.4倍，低于2003年以來(lái)的平均水平（20倍），與2011年的水平近似。但利率中樞已從2011年的3.7%-4.0%（以十年期國(guó)債利率計(jì)）下移到2016年的2.7%-2.8%。換言之，2011年以來(lái)，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已發(fā)生大幅下降。橫向來(lái)看，在全球主要股指中，A股市場(chǎng)藍(lán)籌股的估值也僅高于香港資本市場(chǎng)，但相較美國(guó)、日本、英國(guó)而言并不貴?！ 《鳤股市場(chǎng)整體低迷，波動(dòng)較小的市場(chǎng)環(huán)境也十分有利于舉牌?！ ≌闵套C券研究發(fā)展，上市公司被密集舉牌大都發(fā)生在股價(jià)急速下跌或長(zhǎng)期低迷途中。A股市場(chǎng)歷史上有三次舉牌密集期，分別是2008年8月至2008年12月、2012年11月至2014年6月以及2015年7月至2015年12月?！ ∑渲校?008年、2015年這兩次舉牌潮都發(fā)生在股價(jià)急速大幅下跌過(guò)程中，這兩個(gè)階段起期上證綜指距離前期高點(diǎn)的跌幅分別為60.85%和29.37%，對(duì)應(yīng)的上市公司被舉牌的次數(shù)分別為35次和206次，平均每月的舉牌次數(shù)為7次和34次；2012年11月至2014年6月這個(gè)階段股價(jià)處于長(zhǎng)期低迷的階段，上證綜指長(zhǎng)期徘徊在2000點(diǎn)附近，期間上市公司被舉牌的次數(shù)為112次，平均每月的舉牌次數(shù)為5.6次?！ ∨c歷史情況比，2016年1-9月舉牌的市場(chǎng)環(huán)境與2012年11月至2014年6月股價(jià)低迷階段相似，上證綜指基本圍繞2960點(diǎn)中樞在上下200點(diǎn)的幅度內(nèi)波動(dòng)，A股的換手率也從年初的較高位置逐漸下降至接近歷史低位。市場(chǎng)環(huán)境的低迷為舉牌人控制舉牌成本提供了有利的環(huán)境?！ ⊥瑫r(shí)，浙商證券還認(rèn)為，重大資產(chǎn)重組失敗為博弈重組事件的舉牌人提供了舉牌的動(dòng)力。 2016年1-9月期間，有496家上市公司披露更新了重大資產(chǎn)重組的進(jìn)程，其中有86家上市公司的重組方案終止、或未通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核、或證監(jiān)會(huì)暫停審核，占比達(dá)到17.2%。舉牌人通過(guò)舉牌來(lái)博弈上市公司再次重組或者爭(zhēng)奪公司控制權(quán)，這種動(dòng)機(jī)在多次被舉牌的上市公司中有著明顯體現(xiàn)，如ST慧球（600556.SH）、廊坊發(fā)展、博信股份（600083.SH）、*ST山水（600234.SH）等?！ ≠Y本偏好 對(duì)舉牌資金的來(lái)源進(jìn)行劃分，可以將目前的舉牌案例分為四大類(lèi)：保險(xiǎn)資金舉牌、產(chǎn)業(yè)資本舉牌、PE等私募資本舉牌、地方金控集團(tuán)舉牌?！ 「鶕?jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)，保險(xiǎn)資金是舉牌的“主力”，共斥資1370億元，占比62%。產(chǎn)業(yè)資本次之，共耗資583億元，占比26%。私募資本和地方金控平臺(tái)占比較小，分別為10%和2%。 資金來(lái)源不同，資本舉牌的動(dòng)機(jī)也不同。平安證券認(rèn)為，保險(xiǎn)資金更看重舉牌標(biāo)的的盈利性、穩(wěn)健性和利潤(rùn)分紅；產(chǎn)業(yè)資本更看重上市公司擁有的資產(chǎn)、市場(chǎng)和渠道；PE等私募資本講究快進(jìn)快出，更看重舉牌標(biāo)的是否有資產(chǎn)重組、借殼的可能性；而地方金控平臺(tái)更多作為白衣騎士的姿態(tài)出現(xiàn)，通過(guò)“善意舉牌”來(lái)提防和警告敵對(duì)舉牌資金?！ ∽鳛榕e牌的絕對(duì)主力，保險(xiǎn)資金在低利率大背景下適逢監(jiān)管放松，倒逼險(xiǎn)資增加國(guó)內(nèi)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置?！ ∑桨沧C券表示，在舉牌標(biāo)的的選擇上，盈利性和穩(wěn)健性是險(xiǎn)資首要考慮因素，“低估值、高ROE、高股息率”的大盤(pán)藍(lán)籌股更受青睞。在2015年以來(lái)的舉牌案例中，保險(xiǎn)資本的舉牌目標(biāo)平均市值為487.9億元，ROE中位數(shù)為8.6%，股息率中位數(shù)為0.7%，均明顯高于樣本平均水平。而被保險(xiǎn)資本舉牌的上市公司的股權(quán)分布更為集中（大股東持股比例27.3%，高于樣本平均水平），這說(shuō)明保險(xiǎn)資本相較其他幾類(lèi)舉牌資本對(duì)舉牌標(biāo)的的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不敏感，從而印證了其財(cái)務(wù)投資者的屬性?！ ∫园舶顬槔?，安邦舉牌的7家上市公司基本都是股權(quán)較為分散的行業(yè)或區(qū)域龍頭，符合安邦的五大戰(zhàn)略投資方向——生命科技、不動(dòng)產(chǎn)、汽車(chē)和基礎(chǔ)設(shè)施、能源和資源、互聯(lián)網(wǎng)。在投資原則上，安邦的標(biāo)準(zhǔn)是“PB低于1，ROE高于10%”。從安邦舉牌的標(biāo)的看，除了兩家地產(chǎn)上市公司外，所有舉牌標(biāo)的ROE均在10%以上?！ 〕藛渭冐?cái)務(wù)上的考慮外，一些險(xiǎn)資在選擇舉牌標(biāo)的方面也有較強(qiáng)的戰(zhàn)略層面考慮。如，安邦就表現(xiàn)出許多戰(zhàn)略投資者的特質(zhì)：首先，在舉牌標(biāo)的的選擇上，安邦多選擇股權(quán)較為分散的上市公司，且在短期內(nèi)連續(xù)舉牌，這導(dǎo)致許多上市公司股東在隨后即做防御性增持；其次，安邦收購(gòu)的標(biāo)的與其發(fā)展戰(zhàn)略高度貼合，這與長(zhǎng)期持有的戰(zhàn)略投資思路相符?！ ∑桨沧C券研究發(fā)現(xiàn)，2015年以來(lái)，發(fā)起舉牌次數(shù)較多的保險(xiǎn)公司都具有較高的保費(fèi)規(guī)模增速，印證了保費(fèi)擴(kuò)張帶來(lái)資產(chǎn)配置壓力的判斷。其中，安邦、陽(yáng)光、中融人壽2015年萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模增速均在100%以上，超出行業(yè)平均90%的水平。 而從舉牌的偏好看，安邦、前海人壽的舉牌標(biāo)的市值、ROE和股息率平均水平較高，PE水平較低；而國(guó)華人壽及中融人壽的舉牌標(biāo)的則更多體現(xiàn)出高估值成長(zhǎng)股的特征?！ ∨c險(xiǎn)資相比，產(chǎn)業(yè)資本則更看重分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，盈利性和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性并不是其關(guān)注的焦點(diǎn)?！ ∑桨沧C券的統(tǒng)計(jì)顯示，2015年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本舉牌對(duì)象的平均大股東持股比例為21.2%，明顯低于樣本平均水平，這與產(chǎn)業(yè)資本更傾向于尋求控股權(quán)的戰(zhàn)略投資思路相符；估值方面，產(chǎn)業(yè)資本舉牌對(duì)象的平均PE為32.5倍，低于平均37.2倍，顯示出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)高估值成長(zhǎng)股并無(wú)明顯偏好；從戰(zhàn)略層面看，產(chǎn)業(yè)資本舉牌多為同行業(yè)的橫向整合或產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱向延伸，舉牌非相關(guān)上市公司的案例很少；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，產(chǎn)業(yè)資本舉牌對(duì)象的ROE和股息率均低于樣本平均水平，說(shuō)明相對(duì)于險(xiǎn)資而言，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不那么看重?！ ≡诜康禺a(chǎn)和商貿(mào)行業(yè)兩大舉牌熱門(mén)行業(yè)中，產(chǎn)業(yè)資本尤其活躍，資產(chǎn)重估價(jià)值正是產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注重點(diǎn)，房地產(chǎn)的持續(xù)火熱使得通過(guò)舉牌上市公司來(lái)獲得土地儲(chǔ)備/物業(yè)資產(chǎn)變得更為經(jīng)濟(jì)，典型的案例包括“寶能系”舉牌萬(wàn)科A、恒大舉牌廊坊發(fā)展和嘉凱城（000918.SZ）、中兆投資（茂業(yè)系）舉牌銀座股份（600858.SH）等?！ ?guó)金證券表示，隨著負(fù)債端壓力逐步減小以及資金擴(kuò)張速度的減緩，未來(lái)險(xiǎn)資舉牌的熱度可能會(huì)降低，而隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑，握有大量流動(dòng)資金的產(chǎn)業(yè)資本舉牌熱潮仍將持續(xù)，未來(lái)將占據(jù)舉牌的主導(dǎo)?！ ∨c前兩者相比，私募資本偏好小市值、股權(quán)較分散的標(biāo)的，而對(duì)盈利性、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性并不重視?！ ?015年以來(lái)，私募資本舉牌對(duì)象的平均市值為69.7億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于樣本平均水平。業(yè)績(jī)方面，私募資本舉牌對(duì)象的ROE及股息率均為3類(lèi)舉牌資本中最低，其中ROE中位數(shù)為2.01%、股息率中位數(shù)為0%，這表明私募資本對(duì)標(biāo)的的盈利性和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性并不重視。 分享盛宴 舉牌之所以吸引眼球，是因?yàn)橄嚓P(guān)上市公司股價(jià)在舉牌后的大幅飆升，成為震蕩市中一道亮麗的風(fēng)景線(xiàn)，采取跟隨策略的投資者也獲利頗豐。 平安證券統(tǒng)計(jì)顯示，上市公司發(fā)布舉牌公告后第一個(gè)交易日買(mǎi)入可以帶來(lái)3.5%的超額收益（剔除舉牌公告發(fā)布后股價(jià)一字漲停帶來(lái)的影響），并且超額收益隨著時(shí)間推移呈初步上行趨勢(shì)。T+5天平均超額收益為6.0%，T+10天平均超額收益為7.6%，T+30天平均超額收益為10.2%，T+60天平均超額收益為13.4%?！ 臉颖緮?shù)據(jù)看，在舉牌公告發(fā)布后第一個(gè)交易日買(mǎi)入獲得正超額收益的概率為70.2%。這一概率隨后逐步走低，至T+10天正超額收益概率達(dá)到最低值，為61.2%。隨后正超額收益概率有所回升，到T+60天時(shí)回升至66.7%?！ ∑桨沧C券的統(tǒng)計(jì)還顯示，從舉牌方來(lái)看，被保險(xiǎn)資本舉牌的公司在T+0日有較為明顯的超額收益，但在T+1日以后收益就不再明顯，而產(chǎn)業(yè)資本和私募資本舉牌對(duì)股價(jià)提振則更明顯。 其中，被產(chǎn)業(yè)資本舉牌的上市公司在T+0、T+5、T+10、T+30、T+60的超額收益率分別為2.59%、4.01%、6.12%、11.96%和15.90%；被私募資本舉牌的上市公司在T+0、T+5、T+10、T+30、T+60的超額收益率分別為3.61%、6.69%、8.52%、11.73%和15.33%，超額收益隨著時(shí)間推移提升明顯?！ ∑桨沧C券認(rèn)為，這是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資本一般作為財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入上市公司，而產(chǎn)業(yè)資本和私募資本的進(jìn)入則會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)整合、資產(chǎn)注入方面的預(yù)期，可能的控股權(quán)之爭(zhēng)對(duì)中小股東也構(gòu)成利好。 從被舉牌上市公司的規(guī)?？?，超小公司（市值100億元以下）股價(jià)表現(xiàn)更好。超小公司在T+0、T+5、T+10、T+30、T+60的超額收益率分別為4.1%、6.8%、8.9%、13.3%和17.3%，表現(xiàn)十分優(yōu)異。大市值公司在短期內(nèi)跑輸大盤(pán)的概率較大，但在T+10后迎頭趕上，至T+60天時(shí)也有13.0%的超額收益率?！ 母L(zhǎng)的時(shí)期來(lái)看，參與舉牌標(biāo)的股亦有大概率獲得不錯(cuò)的收益率。根據(jù)浙商證券的統(tǒng)計(jì)，2015年7月至12月，上市公司累計(jì)被舉牌達(dá)127次，舉牌人目前的浮盈（浮盈=（舉牌日至今復(fù)權(quán)價(jià)/舉牌均價(jià)-1）×100%）的平均值為28.8%，虧損的舉牌行為共計(jì)37次，占比約29%，獲得正收益的舉牌行為有90次，占比71%?！ ?duì)于舉牌事件中的投資機(jī)會(huì)，浙商證券建議按照舉牌公告的時(shí)間節(jié)點(diǎn)分三種策略去把握：提前預(yù)判可能被舉牌的個(gè)股；舉牌公告時(shí)積極參與，博取短期超額收益；舉牌公告后精選未來(lái)大概率獲得高額正收益的個(gè)股。 針對(duì)第一種策略——提前預(yù)判可能被舉牌的個(gè)股，浙商證券依據(jù)股權(quán)分散程度（大股東持股比例<20%、前十大股東持股比例<50%）、市值大?。?lt;50億元）、股價(jià)（<20元/股）和ROE（<5%）雙低、重大資產(chǎn)重組失敗等指標(biāo)篩選出相關(guān)個(gè)股供參考?！ ♂槍?duì)策略三——舉牌公告后精選未來(lái)大概率獲得高額正收益的個(gè)股，浙商證券從2016年以來(lái)被舉牌的上市公司中選擇市值?。?lt;50億元）、ROE（<5%）和未來(lái)12個(gè)月內(nèi)仍可能繼續(xù)增持的個(gè)股供參考?！ ?duì)于潛在的舉牌標(biāo)的，平安證券考慮到不同屬性舉牌資本的偏好，以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的巨大不同，也提出了兩種潛伏型策略： 策略一：價(jià)值型策略。價(jià)值型策略覆蓋的標(biāo)的具有盈利性好、穩(wěn)健性高的特點(diǎn)，符合險(xiǎn)資“低估值、高ROE、高股息率”的偏好特點(diǎn)。同時(shí)，這些標(biāo)的也往往是各個(gè)產(chǎn)業(yè)中的佼佼者，容易成為產(chǎn)業(yè)資本覬覦的對(duì)象，且一旦被產(chǎn)業(yè)資本舉牌勢(shì)必將成為市場(chǎng)熱點(diǎn)?！ ?jù)此，平安證券根據(jù)ROE、市盈率、市凈率、大股東持股比例、每股現(xiàn)金流量?jī)纛~、股息率等指標(biāo)對(duì)A股標(biāo)的進(jìn)行篩選，并給出價(jià)值型潛伏策略，具體標(biāo)準(zhǔn)為： 1．盈利性好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，ROE大于10%，股息率大于2.5%，每股現(xiàn)金流量?jī)纛~為正； 2．估值較低，市盈率低于30倍，市凈率低于5倍； 3．股權(quán)較為分散，第一大股東持股比例小于40%，前十大股東持股比例合計(jì)小于60%。 策略二：激進(jìn)型策略。私募資本偏好小市值、股權(quán)較分散的標(biāo)的，而對(duì)盈利性、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性并不重視。一些PE舉牌上市公司的主要目的是儲(chǔ)備殼資源，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。據(jù)此，平安證券根據(jù)公司屬性、總市值、ROE、資產(chǎn)負(fù)債率、大股東持股比例、營(yíng)收增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)對(duì)A股標(biāo)的進(jìn)行篩選，并給出激進(jìn)型潛伏策略，具體標(biāo)準(zhǔn)為： 1．市值較小，公司屬性為非國(guó)有企業(yè)； 2．經(jīng)營(yíng)情況較差，過(guò)去3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)、過(guò)去3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)、2015年ROE小于3%； 3．股權(quán)較為分散，第一大股東持股比例小于25%，前十大股東持股比例合計(jì)小于60%； 4．負(fù)債水平較低，資產(chǎn)負(fù)債率低于40%，殼較為干凈； 5．非創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板不允許借殼上市。（證券市場(chǎng)周刊）