近日，TCL集團(3.18, 0.02, 0.63%)在銀行間市場成功發(fā)行了首單供應鏈票據(jù)?！ ?事實上，今年8月底，多家主承銷商和發(fā)行人向中國銀行(3.04, -0.11, -3.49%)間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）提交了供應鏈債務融資的相關方案，并獲得交易商協(xié)會等部門審議通過。兩個多月后，“TCL[微博]集團股份有限公司2014年度第一期短期融資券”打響了銀行間市場供應鏈票據(jù)融資的第一槍?！ ?所謂供應鏈債務融資，其特點是依托供應鏈核心企業(yè)較高的主體信用評級，憑借核心企業(yè)與其上下游企業(yè)密切的生產經營關系，在保護投資人利益的前提下，解決小微企業(yè)在融資環(huán)節(jié)面臨的個體資質差、信息披露成本較高、信息不透明等問題，以緩解上下游中小企業(yè)融資難的困境，進而推動整個產業(yè)鏈協(xié)調發(fā)展。 “供應鏈票據(jù)的評級，主要還是看核心企業(yè)的資質?！敝姓\信國際信用評級有限責任公司（下稱“中誠信”）分析師余璐告訴21世紀經濟報道記者?！ ?該票據(jù)募集說明書顯示，此次TCL發(fā)行的是規(guī)模2億元，期限為180天的短期融資券。其評級機構中誠信給該票據(jù)的債項級別為A-1，主體級別為AA+?！ ?有市場人士表示，供應鏈票據(jù)此次開閘，將迎來大規(guī)模的增長，理由是中國的制造業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，需求較大，“小公司通過大公司降低融資成本，大公司本身也會受益”，因此資質較高的大型公司“比較有動力去做”?！ ?但余璐認為，此類票據(jù)不會大規(guī)模發(fā)行，因其受行業(yè)、產業(yè)鏈結構以及核心企業(yè)的選擇等因素的限制，發(fā)行企業(yè)數(shù)量會相對有限，而且“還得看在市場端的受歡迎程度，現(xiàn)在剛剛推出，還很難描繪它的前景”。 考量核心企業(yè)信用評級 根據(jù)募集說明書，TCL將在注冊額度有效期內按照發(fā)行計劃發(fā)行待償還余額不超過60億元的短期融資券，其中2014年第一期目前還在申購階段，其發(fā)行金額為2億元，期限為180天，發(fā)行利率采用固定利率方式，其利率的申購區(qū)間為3.7%-4.5%，但最終利率需根據(jù)簿記建檔、集中配售結果確定。 從產品結構看，核心企業(yè)（融資人）發(fā)行供應鏈票據(jù)時，可設立募集資金賬戶，并委托財務公司或商業(yè)銀行設立專項資金管理賬戶對所募集資金進行托管。之后，核心企業(yè)根據(jù)上下游公司的資金需求，為其提供相應的融資服務。而所發(fā)行的票據(jù)則直接由承銷商接手，分銷給有相關需求的機構投資者?！ ?與一般的短期融資券產品的資金使用和流轉仍集中在融資人及其子公司內部不同，供應鏈票據(jù)則是發(fā)行人通過委托下屬財務公司或一般商業(yè)銀行等機構，將外部融資進行二次貸款管理的過程，募集資金的流轉已經離開融資人內部，但融資人利用自身信用水平對二次貸款進行了擔保。也正因此，在衡量該類產品的信用風險時，評級機構中誠信主要考量的仍是融資人的主體信用等級。在此次評級中，中誠信給TCL主體的評級為AA+，評級較高?！ ?而在增信方面，具體措施主要有兩個：一是TCL財務公司為經銷商提供貸款融資的增信措施，承諾如經銷商到期未償付貸款本息將承擔回購責任；二為TCL財務公司為供應商提供票據(jù)貼現(xiàn)的增信措施。其中對于商票，由發(fā)行人下屬子公司出具《出票人承諾書》，承諾TCL財務公司為由其簽發(fā)的商票辦理貼現(xiàn)業(yè)務的，其對因財務公司墊付而形成的墊付票款承擔還款責任；對于銀票，由發(fā)行人下屬子公司出具《推薦函》，承諾在銀票未能及時托收到賬的情況下，為其推薦到TCL財務公司辦理貼現(xiàn)業(yè)務的供應商承擔全額回購責任。 此外，對供應鏈票據(jù)融資金額的匡算及用途限制也至關重要。募集說明書顯示，截至2014年6月末，發(fā)行人（TCL）的應收賬款和應付賬款分別為115.63億元和120.31億元；發(fā)行人國內業(yè)務供應鏈上下游企業(yè)的融資金額結構中，大、中、小企業(yè)的比例分別約為7%、35%和58%，預計未來一年供應鏈融資需求在48億元左右，其中上游24億元、下游24億元。而本次募集2億元資金，也被要求在上述范圍內合規(guī)使用。 降低中小企業(yè)融資成本 中誠信方面亦表示，供應鏈票據(jù)的推出對解決中小企業(yè)融資難問題具有重要意義。原因在于，供應鏈票據(jù)融資突破了傳統(tǒng)融資擔保物限制，且降低了中小企業(yè)的融資門檻和成本。中誠信的一份報告表示，在供應鏈票據(jù)融資下，資金募集者為核心企業(yè)，而資金使用者卻是核心企業(yè)的上下游企業(yè)，這使得一些處于供應鏈中的中小企業(yè)能夠在缺乏有效擔保物的情況下，僅依托于核心企業(yè)的信用資源就可以獲得資金，降低了中小企業(yè)融資門檻。 與此同時，供應鏈票據(jù)基于核心企業(yè)發(fā)行，其融資成本也將比一般中小企業(yè)直接去貸款或發(fā)債的成本要低，也間接地降低了中小企業(yè)的融資成本?！ ?一位銀行間市場投資人士則表示，供應鏈票據(jù)可以大大提高資金的使用效率，因為核心企業(yè)在通過發(fā)行供應鏈票據(jù)募得資金后，給供應鏈內企業(yè)貸款的期限通常短于供應鏈票據(jù)的期限，這樣當部分企業(yè)貸款到期后，回收的資金可繼續(xù)用于對下一家企業(yè)進行貸款?！ ?而中小企業(yè)融資恰好具有短、平、快、急的特點，雙方對接之后，資金的循環(huán)利用提升了資金的效率。但同時，他擔心銀行間市場上的投資者對該類票據(jù)“興趣有限”，只因“回報率太低”?！ ?但某券商分析師則認為，今年以來，在直接融資市場多種創(chuàng)新業(yè)務及央行[微博]保持充足流動性的環(huán)境下，中小企業(yè)融資成本在不斷降低，加上收益較高而風險較低的城投債的退出，收益率并不那么誘人的供應鏈票據(jù)或許將受到追捧?！ ?天津銀行投行部總經理余春燕告訴記者，該票據(jù)產品很可能讓承銷商“有大把業(yè)務可做”，因為目前中小微企業(yè)獲得保理方面的融資微乎其微，而通過核心企業(yè)這一角色，較好地解決了小企業(yè)融資擔保、銀企信息不對稱、投資者主要風險偏好等問題，同時也能降低中小企業(yè)的融資成本?！ ?據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，今年9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款為10.3萬億元，而國際保理商聯(lián)合會（FCI）的統(tǒng)計顯示，2013年我國國際及國內保理業(yè)務量約為3781億歐元，換算成人民幣不足3萬億元，差額巨大。 “對于天津銀行這樣的城商行來說，這很可能會是我們‘公司業(yè)務投行化’的一個重要契機?！庇啻貉喔嬖V記者。（21世紀經濟報道）