近年來，隨著債券市場逐步向各級地方融資平臺開放，城投債規(guī)模迅速膨脹，令平臺貸款“降舊控新”取得了成功。不過，根據(jù)銀監(jiān)會最新的平臺貸款政策，越來越多的劣質平臺將被商業(yè)銀行拒之門外，從而不得不投入債券市場的“懷抱”。與此同時，銀監(jiān)會還計劃規(guī)范商業(yè)銀行對城投債的投資，將其權限統(tǒng)一上收至總行。 在分析人士看來，平臺貸新政雖然有利于降低地方政府整體債務增速，利好長期；但從短期來看，或將惡化城投債供需關系，對城投債市場產(chǎn)生負面影響。 倒逼城投債資質下沉 《第一財經(jīng)日報》獲悉，近日，銀監(jiān)會下發(fā)了《關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見（討論稿）》，要求繼續(xù)推進平臺貸款風險管控。與去年同期出爐的監(jiān)管意見相比，這份討論稿格外強調(diào)了“優(yōu)化結構”。銀監(jiān)會要求，在控制總量的前提下，壓縮縣區(qū)級平臺及高資產(chǎn)負債率平臺的貸款規(guī)模?！ ≈薪鸸咀蛉辗治龇Q，平臺層級和資產(chǎn)負債率差異化管理，會加大融資平臺的分化程度，對于低行政層級平臺而言，未來融資會愈發(fā)困難，要么會引起其再融資風險增大，要么會進一步加大這類城投債的供給壓力?！ 拔覀冊谀甓炔呗詧蟾嬷幸呀?jīng)作出過三、四線城市城投債風險加大的判斷，主要是基于三、四線城市土地財政惡化、融資權財權上收等因素。”中金公司分析師張莉說?！ 『暝醋C券固定收益研究組認為，這一監(jiān)管意見堪稱“史上最嚴厲”，將造成城投債估值行政級別差異明顯拉大，強者愈強、弱者愈弱的馬太效益凸顯?！ ≌\然，縣區(qū)級政府融資平臺無論財務實力還是規(guī)范程度，都相對欠缺，平臺貸款投放主體的上移，有利于進一步降低風險?？墒牵切┍池摿巳谫Y與再融資壓力的縣區(qū)級平臺，今后怎么辦？ 國家審計署2011年6月公布，截至2010年底，全國地方債總額為10.72萬億，省級、市級和縣級政府分別占29.96%、43.51%和26.53%；在2779個縣級政府當中，只有54個沒有舉借政府性債務。按照審計署口徑，今年將有11%的地方債到期，初略估算，僅縣區(qū)級政府就將面臨2700億元債務規(guī)模到期?！ 敖?jīng)歷了城鎮(zhèn)化概念的發(fā)酵之后，城投債供給壓力還在上升。”上海某券商固定收益部研究員向本報記者感嘆，此次平臺貸新政將迫使縣區(qū)級平臺以及部分財力弱、負債高的地級市平臺轉向債券市場，城投債供給將繼續(xù)放量，并且資質會進一步下移。 在申銀萬國分析師屈慶看來，平臺貸結構優(yōu)化調(diào)整的直接后果是，今年可能會有更多的縣區(qū)級平臺由于得不到貸款，而被迫將融資及再融資壓力轉移到其他市場上，由此債券市場的信用質量結構可能朝相反方向繼續(xù)變差?！ 〗陙?，隨著平臺貸款的持續(xù)受限，在城投債發(fā)行主體當中，地級市發(fā)行人與縣級市主體迅速增加。記者從中誠信國際獲得的數(shù)據(jù)顯示，自2012年以來，共有70個縣級市平臺發(fā)行過債券，實際融資規(guī)模達到1708.5億元?！ 〔粌H如此，去年末，財政部、發(fā)改委、央行和銀監(jiān)會等出臺了《關于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（即“463號文”），對融資平臺通過信托、財務公司等“影子銀行”融資進行了約束，客觀上對城投債供給形成了刺激。 這很可能意味著，2012年眾多縣區(qū)級城投債的涌現(xiàn)，僅僅是一個開始?！ 〈驂撼峭秱枨蟆 袌龆裕魬?zhàn)不止于此。據(jù)本報記者了解，此次平臺貸新政還將管控重點從表內(nèi)擴展到了表外，一方面，要全口徑統(tǒng)計融資平臺負債，進行全面風險管理；另一方面，規(guī)范商業(yè)銀行持有平臺債券（城投債），將城投債投資權限統(tǒng)一上收至總行?！ ?shù)據(jù)顯示，2012年末我國銀行理財產(chǎn)品余額7.6萬億；據(jù)普益財富統(tǒng)計，平均43%的產(chǎn)品投向債券，則銀行理財資金為整個債券市場創(chuàng)造了3.2萬億的買盤力量?！ ∫晃唤灰咨虆f(xié)會人士告訴本報，目前銀行理財、基金和信托等集合投資人已經(jīng)成為信用債的投資主力。去年，類集合投資人構成了債務融資工具市場31%的資金來源，占比僅次于商業(yè)銀行?！ 《舜纹脚_貸新政，很可能收緊城投債需求。中金公司分析稱，要求將銀行購買城投債券的權限上收至總行，對城投債需求會有一定負面影響，但影響不會太大；產(chǎn)品結構上對城投中票的影響可能會大于企業(yè)債?！ ∏鼞c表示，全口徑授信可能使得目前銀行理財戶對城投債需求受到一定抑制約束，但約束力度多大，還取決于各銀行對統(tǒng)一授信的理解及執(zhí)行?！ 耙筱y行審慎持有城投債，將在一定程度上壓縮銀行對城投債的配置需求，從而導致城投債供需關系的邊際惡化。”民生證券分析師趙麗娜說?！ ≈薪鸸咎嵝淹顿Y者，政策變動仍然是城投債市場風險偏好波動和系統(tǒng)性風險最主要的觸發(fā)因素。比如銀監(jiān)會將融資平臺的非貸款渠道融資納入統(tǒng)一監(jiān)測后，是否會有后續(xù)舉措，就非常值得關注?！ 盁o論如何，在未來城投債券的市場供需平衡上，都增加一些隱憂?！鼻鼞c說?！ ≡谶@份討論稿中，銀監(jiān)會還重申，商業(yè)銀行不得為融資平臺發(fā)行債券提供擔保。一位股份制銀行資深人士告訴本報：“這一規(guī)定多年前就有，商業(yè)銀行直接為債券擔保早就不存在了，但還是出現(xiàn)了一些隱性擔?，F(xiàn)象，諸如所謂的"流動性支持"，銀監(jiān)會很可能將其叫停，以進一步隔離表外風險。” 該人士并稱，往好的方面想，銀監(jiān)會此舉旨在分散融資平臺債務風險，避免風險過度集中在銀行體系，也算是大勢所趨?！ 俺峭秱?guī)模只占地方政府融資平臺債務規(guī)模的7%左右，風險整體可控。”中誠信集團執(zhí)行副總裁閆衍日前向本報記者表示，城投債發(fā)行人正在資質下移，應關注發(fā)行人較為集中的地方政府以及中西部平臺公司。（第一財經(jīng)日報）