汽車(chē)貸款證券化有了新的進(jìn)展。記者從接近民生銀行人士處獲悉，民生銀行信用卡中心正在聯(lián)合中歐基金子公司——深圳中歐盛世資本管理有限公司、英大信托合作開(kāi)展汽車(chē)貸款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目?！ ?jù)了解，民生銀行作為該項(xiàng)目發(fā)起機(jī)構(gòu)和原始權(quán)益人，以其17.76億元的汽車(chē)信用卡資產(chǎn)包規(guī)模作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并通過(guò)信托和基金子公司實(shí)現(xiàn)證券化?！ ≈档米⒁獾氖牵c過(guò)往的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有所差別的是，該產(chǎn)品在設(shè)計(jì)中僅采用了內(nèi)部增信的方式，而原始權(quán)益人擔(dān)保等外部增信方式并未在該產(chǎn)品介紹中出現(xiàn)?！ 《硪环矫?，或?yàn)橐?guī)避法律或政策風(fēng)險(xiǎn)，該項(xiàng)目在設(shè)計(jì)中亦采用了“銀行資產(chǎn)池-信托-基金子公司”的雙層特殊目的體（SPV）模式?！ ⊥瑫r(shí)，作為資金募集的基金子公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃雖然可在交易所平臺(tái)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鶕?jù)日前相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的要求，其仍屬非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而銀行理財(cái)資金入場(chǎng)投資亦將受到“非標(biāo)額度”的限制?！ o(wú)外部擔(dān)?！ 「鶕?jù)記者獲得的一份《信用卡中心汽車(chē)分期業(yè)務(wù)資產(chǎn)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目》（下稱(chēng)民生車(chē)貸項(xiàng)目）資料顯示，該項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)為，民生銀行信用卡中心作為原始權(quán)益人，以標(biāo)的汽車(chē)貸款包為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)英大信托設(shè)立自益信托計(jì)劃發(fā)行信托收益憑證。 另一方面，再以基金子公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，購(gòu)買(mǎi)信托收益憑證，而在標(biāo)的車(chē)貸回收后，相關(guān)收益再通過(guò)信托計(jì)劃、子公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃層層分配回專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃認(rèn)購(gòu)方。 針對(duì)這一交易結(jié)構(gòu)，記者試圖向該項(xiàng)目相關(guān)方求證，但截止到截稿前，記者尚未能聯(lián)系到該項(xiàng)目的有關(guān)負(fù)責(zé)人?！ ⌒枰⒁獾氖?，該產(chǎn)品的增信措施中，僅采用了結(jié)構(gòu)化的內(nèi)部增信方式。即以“一般級(jí)產(chǎn)品向優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品進(jìn)行內(nèi)部信用增級(jí)；一般級(jí)產(chǎn)品以其規(guī)模為限向優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品提供本金、利息的償還增信。” 前述資料顯示，該產(chǎn)品“優(yōu)先-一般”比例約為9:1，預(yù)計(jì)優(yōu)先評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，而一般級(jí)則無(wú)評(píng)級(jí)。而在外部增信上，該產(chǎn)品則明確強(qiáng)調(diào)其不設(shè)外部擔(dān)保。 這與以往的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有較大差異。以去年年底獲批發(fā)行的“中信證券·歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”為例，該計(jì)劃中，原始權(quán)益人華僑城A的大股東——華僑城集團(tuán)為該計(jì)劃的ABS提供擔(dān)保，而該模式亦常見(jiàn)于ABS的試點(diǎn)項(xiàng)目?！ 叭绻荒苡行Ю觅Y產(chǎn)池進(jìn)行內(nèi)部增信，而一味的采取原始權(quán)益人或關(guān)聯(lián)方的外部擔(dān)保，就無(wú)法做到真正的資產(chǎn)證券化。”匯金系某券商企業(yè)融資部經(jīng)理王軍（化名）說(shuō)，“這種情況下市場(chǎng)不看資產(chǎn)池，反而會(huì)重視融資主體的狀況，這就無(wú)法讓證券化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)?！薄 《诿裆?chē)貸項(xiàng)目中，其產(chǎn)品明確不設(shè)原始權(quán)益人擔(dān)保等外部增信，這意味著該產(chǎn)品距離真正意義上的“資產(chǎn)定價(jià)”更近一步?！ 〈送?，該項(xiàng)目引入信托和基金子公司的“雙SPV”模式，而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，之所以引入信托工具，其目的在于強(qiáng)化基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性。 “財(cái)產(chǎn)獨(dú)立和破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的必備要素，”東北某信托業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人指出，“券商、基金的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃從管理規(guī)定上看也有信托性質(zhì)，但按照法律規(guī)定，能夠形成信托關(guān)系的只有信托計(jì)劃?！薄 』?yàn)榉菢?biāo)資產(chǎn) 值得注意的是，該項(xiàng)目以基金子公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃作為產(chǎn)品發(fā)行端。根據(jù)交易所8月份下發(fā)的《關(guān)于為資產(chǎn)管理計(jì)劃份額提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)的通知》，該類(lèi)產(chǎn)品可在交易所掛牌交易，并獲得相應(yīng)的流動(dòng)性。 然而，和券商專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃所開(kāi)展的證券化項(xiàng)目相比，銀行理財(cái)資金的參與可能會(huì)受到8號(hào)文（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》）的“非標(biāo)”額度管制?！ ?號(hào)文要求，銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品余額的35%以及銀行總資產(chǎn)的4%?！ 《?號(hào)文針對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的定義，即“未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類(lèi)受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等”?！ ‰m然基金子公司的專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃可在交易所掛牌交易，但有銀行人士指出，該類(lèi)資管產(chǎn)品仍被監(jiān)管要求劃為非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)?！ 爸跋氚奄Y管計(jì)劃當(dāng)成標(biāo)準(zhǔn)化通道，后來(lái)監(jiān)管有要求，說(shuō)資管掛牌后仍然不能算作標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)。”一位招商銀行人士表示，“（銀行理財(cái)）如果沒(méi)法以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品投資，那么也只能算類(lèi)證券化項(xiàng)目。” 而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，選擇基金子公司的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃作為發(fā)行工具，或亦屬無(wú)奈，而這與現(xiàn)有資產(chǎn)證券化的審批制度不無(wú)關(guān)聯(lián)。 “券商的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃仍然需要審批，一年下來(lái)沒(méi)批幾家。”民族證券資管部人士坦言，“基金專(zhuān)項(xiàng)只要備案就行，效率也比券商高的多?！薄 ≈档靡惶岬氖牵鹱庸疽苍谥\劃開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。“我們希望能夠開(kāi)展資產(chǎn)證券化，也在和監(jiān)管層商討相關(guān)事宜。”上海一家基金子公司總經(jīng)理曾向記者透露，“而且最后可能不是審批，而是備案制。業(yè)務(wù)放開(kāi)后，我們將把信貸資產(chǎn)證券化作為我們的一個(gè)重要方向?！?21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)