首付比例方面,我們?cè)趯n}報(bào)告《陌生的壓力,熟悉的韻腳》中復(fù)盤(pán)了2008Q3-2010Q2和2014Q3-2016Q3兩輪房貸首付政策由收緊轉(zhuǎn)為放松的歷史,松動(dòng)時(shí)點(diǎn)均處需求疲軟、開(kāi)發(fā)投資連降時(shí)期。22年上半年以來(lái)多城首付政策的頻繁調(diào)整,再次印證了其與行業(yè)基本面的強(qiáng)相關(guān)性。梳理年初至今各城首付比例下限調(diào)整情況可以看出:

1)在本輪調(diào)整前,一二線城市首付比例下限普遍高出央行統(tǒng)一規(guī)定下限;

2)本輪調(diào)整仍處央行規(guī)定下限范圍之內(nèi),屬于“因城施策”下的合理調(diào)整,但限貸調(diào)整幅度則因地而異,如基本面較弱的鄭州、石家莊等地調(diào)整力度相對(duì)較大;

3)本輪調(diào)整呈現(xiàn)出由弱二線及三四線城市逐漸向強(qiáng)二線城市擴(kuò)容的趨勢(shì),如8月以來(lái)蘇州、南京等強(qiáng)二線城市均已調(diào)整二套房首付比例。

房貸利率方面,今年以來(lái)居民按揭利率持續(xù)松綁,5年期LPR年內(nèi)累計(jì)降幅已達(dá)35個(gè)基點(diǎn)。1月20日,央行下調(diào)5年期以上LPR5個(gè)基點(diǎn)降至4.6%,是5年期LPR自2020年4月以來(lái)的首次下調(diào);5月20日,5年期LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至4.45%;8月22日,5年期LPR再度超預(yù)期下降15個(gè)基點(diǎn)至4.30%。疊加5月15日央行將全國(guó)首套房貸利率下限調(diào)整為相應(yīng)期限LPR減20個(gè)基點(diǎn),二套保持相應(yīng)期限LPR加60個(gè)基點(diǎn)不變,至此,首套住房商業(yè)貸款利率下限已降至4.1%的歷史低位。

鑒于當(dāng)前限購(gòu)限貸頻繁松動(dòng)對(duì)銷售的刺激效果仍不明顯,結(jié)合國(guó)常會(huì)明確通過(guò)“一城一策”對(duì)剛改需求提供信貸支持,我們認(rèn)為本輪信貸寬松大概率不會(huì)突破原有上限,但是托底范圍和力度仍具以下調(diào)整空間:

1)基本面較差城市首付比例向央行規(guī)定下限靠攏;

2)二套首付比例過(guò)高的城市繼續(xù)微調(diào);

3)部分地區(qū)貸款利率加點(diǎn)幅度有望下行;

4)一線城市不排除特定區(qū)域限購(gòu)定向松綁的可能(如近日上海臨港、北京通州限購(gòu)政策出現(xiàn)放松);

5)針對(duì)特定人群的限購(gòu)限貸松動(dòng)(如近日北京住建部提出對(duì)老年人項(xiàng)目試點(diǎn)及多孩家庭給予政策支持);

6)部分城市普通與非普通住宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生調(diào)整等。

我們認(rèn)為,對(duì)沖當(dāng)前較大的基本面下行壓力、避免行業(yè)出清節(jié)奏失控是需求側(cè)政策持續(xù)加碼的主要目標(biāo),而本輪行業(yè)的核心博弈點(diǎn)在于供給側(cè),我們延續(xù)8月22日《穩(wěn)需求治標(biāo),保交付治本》中的觀點(diǎn),預(yù)期修復(fù)和信心重塑不能完全依賴于需求政策寬松,只有給與市場(chǎng)參與者明確的解決方案,解決保交付和債務(wù)問(wèn)題,供給側(cè)迎來(lái)真實(shí)出清,才能從根本上解決預(yù)期和信心問(wèn)題。

8月新房、二手房銷售較上月有所改善

新房市場(chǎng)本周成交328萬(wàn)平,月度同比-30.33%,相較上月改善2.88pct;累計(jì)庫(kù)存16981萬(wàn)平,一線、二線去化加速,三線及以下去化放緩。二手房市場(chǎng)本周成交132萬(wàn)平,月度同比+7.26%,相較上月改善12.39pct。土地市場(chǎng)本周成交建面2916萬(wàn)平,滾動(dòng)12周同比-1.22%;成交總額258億元,滾動(dòng)12周同比-8.77%;全國(guó)平均溢價(jià)率+6.24%,滾動(dòng)12周同比-6.83pct。

本周申萬(wàn)房地產(chǎn)指數(shù)-2.60%,較上周下跌5.89pct,漲幅排名23/31,跑輸滬深300指數(shù)1.55pct。H股方面,本周Wind香港房地產(chǎn)指數(shù)+0.49%,較上周下降0.74pct,漲幅排序7/11,跑輸恒生指數(shù)1.51pct;克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)為2.52%,較上周下跌0.08pct。

投資建議:我們看好行業(yè)投資邏輯從“舊三高”向“新三高”切換,即由“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”轉(zhuǎn)向“高能級(jí)、高信用、高品質(zhì)”。具有更優(yōu)秀信用資質(zhì)及資源儲(chǔ)備的國(guó)央企和頭部房企有望率先受益于下半年的行業(yè)復(fù)蘇。持續(xù)推薦:

1)優(yōu)質(zhì)龍頭:中國(guó)海外發(fā)展、金地集團(tuán)、保利發(fā)展、萬(wàn)科A、龍湖集團(tuán)、招商蛇口;

2)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng):新城控股、旭輝控股集團(tuán);