住房抵押貸款支持證券（RMBS）作為盤活銀行存量資產(chǎn)、緩解資本壓力、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變盈利方式的重要手段，自2005年啟動以來，其市場規(guī)模不斷擴大，當(dāng)前已成為我國資產(chǎn)證券化市場最為重要的產(chǎn)品之一。但總的來看，RMBS規(guī)模距離國際成熟市場還有較大差距。特別是考慮到當(dāng)前銀行資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)越來越長、房地產(chǎn)貸款集中度越來越大，這使得銀行信貸資產(chǎn)盤活的空間越來越小，不僅不利于支持創(chuàng)新型企業(yè)等國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型要求的重點領(lǐng)域，也使得商業(yè)銀行資產(chǎn)錯配、流動性和集中度等風(fēng)險不斷上升。未來一段時間，推動RMBS規(guī)模擴大，讓更多社會資本進入到住房領(lǐng)域并幫助銀行提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，既是住房金融改革的重要內(nèi)容，也是盤活商業(yè)銀行存量資產(chǎn)、增強商業(yè)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟能力的應(yīng)有之義。
一、RMBS發(fā)展歷程
（一）背景與動因
資產(chǎn)證券化MBS是指將銀行貸款及其它債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，SPV），由SPV通過打包、分層及信用增級等措施，使得該資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，并以此為基礎(chǔ)將其銷售給投資者的過程。根據(jù)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，其又分為RMBS（Residential Mortgage-Backed Security，以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)），CMBS（Commercial Mortgage-Backed Security，以商業(yè)住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)）、ABCP（Asset-Backed Commercial Papers，以商業(yè)票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)）、ABS（以汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款、貿(mào)易應(yīng)收款等債權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)）、CDO（Collateral Debt Obligations，稱為擔(dān)保債務(wù)憑證，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)債券、保險資產(chǎn)等）等多種類型。
上世紀(jì)70年代，美國推出了全球第一只抵押貸款支持證券，此后歐洲、日本、韓國、澳大利亞等多個地區(qū)和國家開始效仿，紛紛推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為全球金融市場上的重要力量。其中，作為發(fā)源地的美國規(guī)模最大，歐洲規(guī)模則次之。從產(chǎn)品類別看，RMBS是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中最為重要的類別，其占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比重長期保持在80%以上。截至2020年末，美國未償RMBS規(guī)模為11.2萬億美元，占美國債券市場比重約為22.4%，是美國所有債券類別中規(guī)模占比最大的一類（圖1）。
RMBS之所以廣受青睞，主要與以下因素有關(guān)：一是有利于降低期限錯配風(fēng)險。貸款證券化的本質(zhì)是將長期限的貸款資產(chǎn)出售給投資者，從而實現(xiàn)快速回籠資金的目的，其可以較好地解決銀行資產(chǎn)長期化和負債短期化的內(nèi)在矛盾，避免流動性風(fēng)險。二是有利于調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。由于貸款償還由借貸雙方事先約定，銀行不能隨意提前收回貸款，因此銀行難以對存量信貸進行調(diào)整。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將出售貸款獲得的資金用來重新發(fā)放貸款，有利于信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。三是有利于降低資本占用。資產(chǎn)證券化的過程就是貸款資產(chǎn)“出表”的過程。根據(jù)新資本協(xié)議和《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)風(fēng)險自留比例的要求》等監(jiān)管要求，商業(yè)銀行仍需要對其持有RMBS自留部分計提資本，但相比貸款方式，其資本計提壓力大幅下降。四是有助于改變傳統(tǒng)經(jīng)營模式。在我國，商業(yè)銀行主要以賺取存貸利差為主要盈利方式，在金融脫媒的背景下銀行經(jīng)營模式面臨著重大挑戰(zhàn)，發(fā)展風(fēng)險低、資本壓力小的表外業(yè)務(wù)成為緊迫任務(wù)。
（二）發(fā)展歷程
我國于2005年啟動了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，目前已走過了16個年頭。作為新生事物，我國RMBS發(fā)展歷程一波三折，主要經(jīng)過了四個發(fā)展階段：
第一階段，試點探索期（2005-2007年）
1998年以來，隨著住房市場化改革大幕的開啟，我國個人住房按揭抵押貸款快速增長。為滿足商業(yè)銀行盤活資產(chǎn)、提高資金使用效率的要求，2005年3月，人民銀行發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，這標(biāo)志著個人住房貸款證券化（RMBS）正式開啟。同年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別發(fā)行了我國首支信貸資產(chǎn)支持證券和RMBS產(chǎn)品。此后，建設(shè)銀行又于2007年4月發(fā)行了第二單RMBS。通過試點，我國初步積累了RMBS的發(fā)行經(jīng)驗，構(gòu)建了與之相適應(yīng)的信用評級、信息披露、風(fēng)險隔離等制度。
第二階段，迷茫停滯期（2008-2012年）
2008年全球金融危機中，住房抵押貸款證券化不僅未起到預(yù)期的分散金融風(fēng)險的作用，反而成為放大危機之源。為此，各國開始反思資產(chǎn)證券化的發(fā)展。作為次貸危機的始發(fā)地和重創(chuàng)國，美國啟動了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》等改革法案，通過調(diào)整監(jiān)管架構(gòu)、強化宏觀審慎監(jiān)管、改革信用評級制度、加強信息披露、提高RMBS風(fēng)險權(quán)重等以引導(dǎo)RMBS健康發(fā)展。此后，全球資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模明顯下降。在此階段，我國RMBS發(fā)行也基本停滯，2007年之后我國再無一單RMBS產(chǎn)品發(fā)行。
第三階段，重新起步期（2012-2015）
2012年5月，中國人民銀行等部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，并推動國家開發(fā)銀行、中國工商銀行等機構(gòu)發(fā)行了第三批信貸資產(chǎn)支持證券化，這標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進入重啟階段。2014年11年，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，資產(chǎn)證券化由此前的“審批制”進入到“業(yè)務(wù)備案制”的新階段。2015年3月，中國銀行間市場協(xié)會發(fā)布了《個人住房抵押貸款支持證券信息披露指引（試行）》，這有力地提升了RMBS的信息透明度，激發(fā)了投資者持有意愿。這些政策和措施的出臺，為促進RMBS發(fā)展起到了十分積極的作用，2015年，RMB發(fā)行規(guī)模達到259.8億元，相比上年增長了2.8倍。
第四階段，快速發(fā)展期（2016-至今）
盡管RMBS發(fā)行的監(jiān)管環(huán)境在逐步放松，但商業(yè)銀行發(fā)行RMBS的意愿并不強。2016年之前，RMBS年均發(fā)行規(guī)模僅約為百億元。住房抵押貸款一直是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不僅風(fēng)險低且收益高，不良率在2011年以來長期維持在0.4%以下的低位，是商業(yè)銀行所有資產(chǎn)類別中風(fēng)險最低的，因此銀行并不愿意將住房抵押貸款這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去。
二、主要特點
經(jīng)過多年的發(fā)展，當(dāng)前我國RMBS已初具規(guī)模，并同步建立了與資產(chǎn)證券化發(fā)行相配套的法律、稅收、會計、外部審計、信用評級等制度，為RMBS的進一步發(fā)行和推廣創(chuàng)造了條件。當(dāng)前我國RMBS發(fā)行呈現(xiàn)出以下特點：
一是發(fā)行規(guī)模明顯擴大，發(fā)行主體更加多樣。2021年，商業(yè)銀行RMBS發(fā)行規(guī)模為4993億元，是2005年起步之初發(fā)行規(guī)模的166倍。2021年RMBS發(fā)行規(guī)模占到全部信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的56.6%，已成為商業(yè)銀行最為重要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品之一（表1）。與此同時，隨著發(fā)行規(guī)模的顯著提升，發(fā)行主體機構(gòu)也不斷豐富。2021年，共有21家銀行機構(gòu)發(fā)行了62單RMBS產(chǎn)品，既有國有商業(yè)銀行，也有股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行等。其中，大型國有商業(yè)銀行仍是發(fā)行主體，其占了31單，占全部發(fā)行產(chǎn)品的一半以上（60.7%）。股份制銀行和城市商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模占比則分別為23% 和15%（圖3），這改變了市場起動之初只有國有商業(yè)銀行參與的格局。
二是市場交易日漸活躍，定價機制不斷完善。2021年，RMBS的現(xiàn)券成交交易量為6006.7億元，占整個銀行間市場信貸類ABS成交量的比例從2010年的不足1%到2021年底的80.36%，已經(jīng)成為銀行間市場成交量最大的信貸類ABS（圖4）。
三是定價機制逐步完善。2014年之前，RMBS發(fā)行利率主要以同期限國債收益率為定價基準(zhǔn)，與其基礎(chǔ)資產(chǎn)（住房抵押貸款）并無明顯聯(lián)系，甚至出現(xiàn)中長期RMBS利率（3年或5年）高于其基礎(chǔ)資產(chǎn)池（住房抵押貸款）的加權(quán)平均利率這一“倒掛”現(xiàn)象。2019年，央行完善了貸款市場報價利率（LPR）形成機制，要求貸款利率以同期限“LPR+加點”方式形成。與此同時，2020年首批掛鉤LPR的RMBS產(chǎn)品也成功發(fā)行，均采用了LPR+加點進行定價的方式。這使得RMBS發(fā)行利率與其基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率形成明顯聯(lián)動。
四是初步建立了資產(chǎn)證券化發(fā)行相配套的信息披露、托管結(jié)算、信用評級等制度。資產(chǎn)證券化發(fā)行是一個系統(tǒng)工程，涉及證券化產(chǎn)品的登記、托管、交易、結(jié)算以及證券化資產(chǎn)的信息披露等多個環(huán)節(jié)。當(dāng)前，RMBS發(fā)行所需要的配套系統(tǒng)建設(shè)基本完成，信息披露、信用評級制度已初步建立，一些法律問題比如抵押權(quán)轉(zhuǎn)移登記等得到較為穩(wěn)妥的解決，銀行內(nèi)部配套系統(tǒng)建設(shè)基本完成。與此同時，二級市場活躍度也不斷提升，市場進一步發(fā)展已經(jīng)具備了良好的基礎(chǔ)。
三、主要問題
（一）市場規(guī)模有限，距離經(jīng)濟發(fā)展的需求之間有較大差距
當(dāng)前，我國RMBS市場規(guī)模仍然有限，發(fā)展程度較為初級。2021年，我國RMBS存量規(guī)模為2.3萬億元，占一級市場個人住房貸款余額的比重約為6.2%，占我國GDP比重約為2.1%，遠低于美國等國家RMBS規(guī)模占比指標(biāo)，未來發(fā)展?jié)摿^大。例如，2020年美國RMBS存量規(guī)模占美國住房抵押貸款債務(wù)總額約為62%，占美國GDP的比重為53.6%。需要特別指出的是，美國的標(biāo)準(zhǔn)并不能簡單套用在我國。2008年次貸危機中，美國資產(chǎn)證券化市場過度發(fā)展及其導(dǎo)致的危機放大效應(yīng)值得我們永遠警醒。未來需要根據(jù)各國經(jīng)濟發(fā)展階段的不同、住房金融發(fā)展模式的不同、金融體系的不同，制定與本國國情相適應(yīng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展策略。
從我國來看，在金融脫媒背景下，當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)深刻變化，加快發(fā)展RMBS的必要性不斷上升。一是貸款期限結(jié)構(gòu)越來越長，中長期貨款占比不斷上升。中長期貸款余額（主要是個人住房貸款）占全部貸款余額的比重由1997年末的20.6%上升到2021年9月的66.6%，其中個人住房貸款占全部貸款余額的比重則由2004年末的9%上升到2021年9月的20.9%（圖5）。二是核心存款比重不斷下降，銀行資金成本上升壓力越來越大。在金融脫媒、利率市場化背景下，商業(yè)銀行核心存款（主要是企業(yè)和居民活期存款）比重不斷下降，商業(yè)銀行資金成本不斷提升。2021年9月，企業(yè)和居民活期存款占全部存款的比重為16.2%，相比2005年末（22.2%）明顯下降。三是銀行貸存比系統(tǒng)上升，流動性缺口不斷加大。貸存比主要指銀行貸款相比存款的占比，其值越高意味著流動性壓力相對越大。目前，商業(yè)銀行貸存比已從2011年末的39.4%上升到2021年9月末的79.1%（圖6）。與此同時，商業(yè)銀行人民幣超額備付金率也在同步下降，表明銀行體系流動性整體處于“緊平衡”狀態(tài)。
（二）投資者結(jié)構(gòu)單一，流程偏長等制約發(fā)行意愿
目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅限于銀行間市場發(fā)行流通，商業(yè)銀行持有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品份額約80%以上，這使得RMBS風(fēng)險并沒有真正實現(xiàn)從銀行體系分散出去。與此同時，盡管保險、基金、信托、資管等機構(gòu)持有的規(guī)模及比重不斷增加，但比重總體較小且面臨諸多投資制約因素。例如，保險資金受制于審批、收益的影響，難以投資證券化產(chǎn)品。社保資金有嚴(yán)格的投資范圍限定，所以其不能投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。社會公眾投資資產(chǎn)支持證券則更少見。與此同時，銀行間信貸ABS的審批流程較長，審批額度和資產(chǎn)要求也比較嚴(yán)格，使得不少銀行的發(fā)行意愿被抑制。此外，次級檔證券難以市場化銷售也使得發(fā)行機構(gòu)意愿被進一步抑制。由于RMBS 產(chǎn)品的次級檔支付順序靠后且期限較長，目前主要由發(fā)起機構(gòu)自己持有。自2015年以來，RMBS 發(fā)行金額中次級檔占比呈現(xiàn)出升高的趨勢，且次級檔風(fēng)險權(quán)重較高，一定程度上減弱了RMBS使商業(yè)銀行風(fēng)險“出表”的效果。
（三）住房抵押貸款資產(chǎn)質(zhì)量劣變風(fēng)險上升，未來需要持續(xù)做好風(fēng)險防范
RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的好壞對RMBS的順利發(fā)行將起到重要作等。多種現(xiàn)象表明，未來住房抵押貸款違約風(fēng)險可能上升。一是房價波動以及市場利率的變化將影響居民還款進度，進一步對房貸違約率以及回收率造成潛在影響。二是早償率風(fēng)險正在上升。當(dāng)前，RMBS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)早償率約為10%，整體處于較高水平。早償率的波動會嚴(yán)重影響銀行資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行初始投資配置計劃，也會導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨再投資的風(fēng)險。三是房地產(chǎn)企業(yè)違約風(fēng)險增多，并可能對個人住房按揭貸款違約形成傳染。當(dāng)前，不少房地產(chǎn)開發(fā)商經(jīng)營狀況惡化，出現(xiàn)債務(wù)違約增多的現(xiàn)象，這進一步加大資金鏈斷裂風(fēng)險，進而有形成項目爛尾的風(fēng)險，造成部分購房者尤其是期房購房者的還款意愿下降。
（四）定價機制、信用評級等配套制度需要進一步完善
資產(chǎn)證券化的交易流程、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、定價機制等受到一個國家的金融市場結(jié)構(gòu)、法律制度和稅收安排等影響。當(dāng)前，我國的資產(chǎn)證券化還處于起步階段，在定價機制、信用評級以及市場參與者的稅收安排等方面還存在一些不足。一是定價機制不完善。RMBS發(fā)行曾多次出現(xiàn)發(fā)行利率高于個人住房貸款資產(chǎn)池的加權(quán)平均利率這一“倒掛”現(xiàn)象，這導(dǎo)致了商業(yè)銀行發(fā)行成本會高于住房抵押貸款資產(chǎn)池的收益，影響商業(yè)銀行整體利潤安排。利率“倒掛”主要是由于個人住房貸款利率以最近一個月相應(yīng)期限的LPR為定價基準(zhǔn)加點形成，而RMBS的發(fā)行利率則主要由于貨幣市場流動性狀況、信用風(fēng)險溢價等因素綜合決定，二者之間并未建立合理的聯(lián)系，資產(chǎn)池利率不能決定RMBS發(fā)行利率，RMBS發(fā)行利率也不能決定資產(chǎn)池利率。二是信用評級機構(gòu)欠缺公信力。信用評級是事前防范違約風(fēng)險的重要約束機制，信用評級機構(gòu)在債券市場充當(dāng)著“看門人”的重要角色。而國內(nèi)評級機構(gòu)迫于業(yè)績壓力，存在迎合客戶評級要求的現(xiàn)象，使得我國債券高信用評級占比虛高，影響了信用評級的有效性。三是對于企業(yè)資產(chǎn)證券化的稅收問題尚存在空白，給企業(yè)資產(chǎn)證券化開展帶來較大的不確定性。
四、對策建議
作為盤活存量資產(chǎn)的重要手段和工具，資產(chǎn)證券化是發(fā)達國家最重要的融資工具之一。正確利用好資產(chǎn)證券化，對促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低商業(yè)銀行期限錯配風(fēng)險、拓寬債券市場的廣度和深度意義重大。未來，既要針對當(dāng)下RMBS發(fā)展過程中出現(xiàn)的審批流程偏長、投資者結(jié)構(gòu)單一、定價機制不完善以及發(fā)行動力不足等問題，出臺更具針對性的措施，更要著眼長遠，吸取各國RMBS發(fā)展中的經(jīng)驗教訓(xùn)，從產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險隔離、信用評級等進行良好規(guī)劃，以引導(dǎo)RMBS長期穩(wěn)健發(fā)展。
（一）核心原則是避免資產(chǎn)證券化產(chǎn)品過度復(fù)雜和層層加杠桿
借鑒美國等國家資產(chǎn)證券化發(fā)展的教訓(xùn)，避免資產(chǎn)證券化產(chǎn)品過度復(fù)雜和層層加杠桿。一是產(chǎn)品設(shè)計要遵循簡單、透明、清晰原則，避免產(chǎn)品設(shè)計過于復(fù)雜。在此過程中，要更注重強化信息披露體系建設(shè)和信用評級機構(gòu)“看門人”作用，使其發(fā)揮好市場的監(jiān)督作用，以更好保護投資人利益。二是強化風(fēng)險隔離。明確“真實出售” 的標(biāo)準(zhǔn)，完善風(fēng)險自留制度，要求銀行建立差異化的風(fēng)險自留機制，對高質(zhì)量抵押貸款考慮給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險自留豁免。三是夯實基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，確保RMBS高質(zhì)量發(fā)行。加強商業(yè)銀行個人住房貸款風(fēng)險管理，綜合考慮宏觀經(jīng)濟波動等重要因素，針對新形勢借款人抵押物質(zhì)量、借款人整體杠桿率水平等關(guān)鍵因素進行動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控，防范基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險。
（二）降低參與主體的準(zhǔn)入門檻，推動市場參與主體的多元化
在風(fēng)險可控的前提下，進一步降低RMBS參與主體的準(zhǔn)入門檻，推動市場參與主體的多元化。一是簡化備案程序，提高發(fā)行效率。當(dāng)前RMBS發(fā)行需要商業(yè)銀行向中央銀行申請注冊額度并進行備案，建議進一步簡化備案流程，提高備案速度，全面提升審批效率。二是降低發(fā)行門檻，擴大發(fā)行規(guī)模。當(dāng)前，在房貸集中度和“三道紅線”等監(jiān)管要求影響之下，不少銀行面臨壓降存量房地產(chǎn)貸款規(guī)模的壓力。未來一段時間，銀行通過RMBS以實現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求上升。要把握這一市場契機，引導(dǎo)更多商業(yè)銀行加快RMBS發(fā)行。三是給予以資產(chǎn)證券化為目的SPV稅收優(yōu)惠政策。從制度層面對于以資產(chǎn)證券化為目的SPV 給予稅收優(yōu)惠政策，為資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計提供更多的便利性，支持資產(chǎn)證券化發(fā)展。四是豐富投資者機構(gòu)，擴大投資者范圍。逐步放寬各類非銀行金融機構(gòu)RMBS產(chǎn)品的投資限制，鼓勵保險公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社?；鹪趦?nèi)的各類基金以及交易型金融機構(gòu)進入證券化產(chǎn)品交易市場；與此同時，把握好我國債券市場開放提速的機遇，引導(dǎo)境外機構(gòu)更多配置RMBS產(chǎn)品。2018年4月，由興業(yè)銀行發(fā)起 “興元2018年第一期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行，這是首只成功通過“債券通”引入純境外投資者的RMBS產(chǎn)品。未來應(yīng)引導(dǎo)更多金融機構(gòu)強化RMBS產(chǎn)品發(fā)行創(chuàng)新，以吸引境外機構(gòu)投資者參與。
（三）促進RMBS合理定價，提高產(chǎn)品流動性
一是建立統(tǒng)一的證券化產(chǎn)品交易平臺，提高RMBS市場的深度和流動性。當(dāng)前，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只能在銀行間債券市場交易，而銀行間債券市場的交易主體有限，這就導(dǎo)致了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場深度和流通性都很有限，不利于RMBS發(fā)揮作用。為此，需要建立具有一定深度和流動性的統(tǒng)一的證券化產(chǎn)品交易平臺，將所有的證券化產(chǎn)品均納入同一的二級市場進行交易流通。二是提高RMBS的定價能力。建立覆蓋全社會的個人信用狀況包括家庭凈資產(chǎn)的信息體系，使銀行可以對基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險精準(zhǔn)評估，對證券化產(chǎn)品準(zhǔn)確定價。
（四）完善信息披露制度，減少信息不對稱
資產(chǎn)證券化過程中的信息披露制度是一項非常重要的制度，信息披露不完整、不準(zhǔn)確、不及時，會使投資者不能正確判斷資產(chǎn)支持證券的投資價值，造成決策失誤，導(dǎo)致利益受損。美國次貸危機的一個重要原因，就是未能準(zhǔn)確地向市場披露由次級貸款作基礎(chǔ)資產(chǎn)形成的證券化產(chǎn)品的真實信息。未來，要切實提高信息披露的及時性、真實性、完整性、準(zhǔn)確性，以避免信息披露不到位帶來的道德風(fēng)險。建議：一是切實強化信息披露要求，要求發(fā)行人全面披露基礎(chǔ)資產(chǎn)情況。二是完善信用評級制度，提高信用評級質(zhì)量。當(dāng)前我國在信用評級的制度、方法等諸多方面還存在一定的缺陷，尤其是評級過度集中、評級虛高等情況影響了評級結(jié)果的公信力，未來要加強對信用評級機構(gòu)的外部監(jiān)管，引導(dǎo)其提高信用評級的公信力、精準(zhǔn)度和業(yè)務(wù)透明度。三是完善基礎(chǔ)資產(chǎn)、流動性安排和資產(chǎn)支持證券的信息披露規(guī)則，嚴(yán)格住房抵押貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，建立健全以風(fēng)險預(yù)警為核心的信息制度。（作 者：李佩珈 邱亦霖 中國銀行研究院）