事項：2020年4月24日，人民銀行根據(jù)金融機構(gòu)需求情況，對當(dāng)日到期的2674億元定向中期借貸便利（TMLF）進行了續(xù)做，續(xù)做金額為561億元。今日無逆回購操作。
點評：
1、數(shù)量：TMLF小額續(xù)作
今日TMLF到期規(guī)模2674億元，續(xù)作金額561億元，凈回籠2093億元。TMLF的操作對象是對小微、民營企業(yè)支持較多的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作方式是符合相關(guān)條件的商業(yè)銀行向央行提出申請，央行根據(jù)有關(guān)金融機構(gòu)上季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定操作金額。小額續(xù)作的原因：（1）疫情發(fā)生以來，再貸款再貼現(xiàn)新增額度1.5萬億元，定向降準(zhǔn)9500億元，很大程度上支持了小微、民營企業(yè)；（2）流動性水平仍然較為充裕，資金成本遠(yuǎn)低于TMLF操作利率，金融機構(gòu)續(xù)作需求不強。
2、價格：與MLF持平
本次TMLF續(xù)作利率2.95％，與1年期MLF操作利率持平。1月份TMLF續(xù)作但操作利率未變，維持3.15％，較同期1年期MLF操作利率3.25％仍有10bp的優(yōu)惠。而隨著2月份、3月份連續(xù)降低，1年期MLF操作利率已經(jīng)下行到2.95％的水平，本次TMLF續(xù)作將操作利率也順勢下調(diào)到2.95％，與1年期MLF操作利率持平，也失去了利率優(yōu)惠，預(yù)計后續(xù)TMLF操作將更加側(cè)重在單純的流動性投放的角色。
3、現(xiàn)在需要開始擔(dān)心貨幣收緊嗎？
今日TMLF操作略低于預(yù)期，流動性投放少和價格下調(diào)幅度略低于預(yù)期。一方面，今日是繳稅集中日期，對流動性有一定沖擊，而央行小額續(xù)作TMLF、繼續(xù)暫停公開市場操作，加之前期MLF凈回籠1000億元，4月份全月凈回籠3813億元。另一方面，TMLF操作利率優(yōu)惠喪失，并沒有將2月和3月降息30bp全部反映，而僅僅下調(diào)20bp，使得操作利率與MLF持平。
近期貨幣政策相對靜默，4月份以來除定向降準(zhǔn)外無其他寬松操作，這一方面是由于流動性整體處于充裕狀態(tài)、無須更多流動性投放，另一方面是在財政政策發(fā)力真正落地之前貨幣政策備足空間。今天TMLF的續(xù)作雖然略低于預(yù)期，但并不能說明貨幣政策收緊：421國常會明確定向支持中小微企業(yè)、中小銀行仍然是當(dāng)前的政策目標(biāo)，TMLF操作利率優(yōu)惠喪失并不意味著貨幣取向的扭轉(zhuǎn)，可能是貨幣政策工具的一次整合，TMLF逐步回歸MLF的角色，再貸款再貼現(xiàn)成為主要的定向工具。從資金面的角度看，資金利率仍然維持在較低水平，流動性仍然保持寬松。
4、債市策略
今日TMLF小額續(xù)作、降息20bp略低于預(yù)期，但是并不是貨幣收緊的信號。短期內(nèi)流動性寬松仍將持續(xù)，加之進一步降息箭在弦上、期限溢價相對高位，中長期利率仍有下行空間，而利率的拐點則可能需要等到“社會融資-經(jīng)濟增長”從分裂轉(zhuǎn)向彌合的時點，因此我們預(yù)計短期內(nèi)債市仍有上漲空間，10年期國債到期收益率將進入2.2-2.4％的區(qū)間。