21世紀經(jīng)濟報道記者 楊志錦 上海報道
在近期國常會連續(xù)兩次提及貨幣政策后，市場對貨幣政策下一步的發(fā)力方向尤為關(guān)注。
4月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持。4月13日的國務(wù)院常務(wù)會議也提出，進一步加大金融支持實體經(jīng)濟的措施和力度。
4月14日，央行召開第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，回應(yīng)相關(guān)問題。21世紀經(jīng)濟報道記者從發(fā)布會了解到，下一步貨幣政策將從總量、價格、結(jié)構(gòu)三個方面發(fā)力。結(jié)構(gòu)方面，央行明確，科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老兩項再貸款額度合計2400億，采取“先貸后借”的直達機制向相關(guān)金融機構(gòu)發(fā)放。
貨幣政策“以我為主”
4月6日召開的國常會表示，我國經(jīng)濟運行總體保持在合理區(qū)間，但經(jīng)濟新的下行壓力加大。會議指出，要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持。具體措施包括增加支農(nóng)支小再貸款、金融機構(gòu)讓利實體經(jīng)濟、新設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩類專項再貸款等。
4月13日召開的國常會表示，針對當前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經(jīng)濟特別是受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，降低綜合融資成本。
“當前，經(jīng)濟新的下行壓力加大，對此既要堅定信心，也要高度重視和積極應(yīng)對這些新挑戰(zhàn)?！毖胄胸泿耪咚舅鹃L孫國峰在發(fā)布會上表示。他還介紹，下一步央行貨幣政策將從總量、價格、結(jié)構(gòu)三個方面發(fā)力：
在總量上，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。在價格上，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業(yè)融資成本。在結(jié)構(gòu)上，抓緊設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款和普惠養(yǎng)老專項再貸款，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款，實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。
一般而言，貨幣政策的總量政策主要指存款準備金率及利率兩項工具。當前國內(nèi)經(jīng)濟面臨新的下行壓力，需要貨幣政策降準降息來應(yīng)對。但恰值美聯(lián)儲加息縮表，降準降息將加劇資本外流和人民幣貶值壓力。
“今年以來人民幣匯率有升有貶，雙向浮動，目前人民幣兌美元匯率水平與上年末大致持平。我國堅持實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，市場在匯率形成中發(fā)揮了決定性作用。總的看，人民幣匯率彈性增強，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定?！睂O國峰表示。
孫國峰續(xù)稱，下一步人民銀行將堅持以我為主，主要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢把握好穩(wěn)健貨幣政策實施的力度和節(jié)奏，增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的功能，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。同時密切監(jiān)測國際宏觀經(jīng)濟金融形勢，穩(wěn)妥應(yīng)對外部環(huán)境變化的沖擊。
關(guān)于貨幣政策的內(nèi)外協(xié)調(diào)，近年來備受關(guān)注。央行行長易綱2018年12月在清華大學(xué)的一場講座上闡述稱，全球化背景下，貨幣政策不可避免要承擔內(nèi)外政策協(xié)調(diào)的“兩難”。在此過程中，中國的貨幣政策應(yīng)堅持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時兼顧國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)。當時美聯(lián)儲處于加息周期中，中國央行“以我為主”并未跟隨美聯(lián)儲加息，相應(yīng)地人民幣匯率承受了貶值壓力。
“對于降準的必要性無需懷疑。當前三重壓力仍在，而新挑戰(zhàn)在于全球大宗商品飆升，美聯(lián)儲加息節(jié)奏有可能加快，國內(nèi)疫情局部爆發(fā)，增長和就業(yè)出現(xiàn)較大壓力。3-4月是開工旺季和信貸投放高點，流動性消耗預(yù)計加大，是降準的關(guān)鍵窗口期?！比A泰證券研究所副所長張繼強表示。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，2019年以來，降準一般由總理在國常會或其他場合明確“預(yù)告”，其表述通常比較直接，如“適時降準”、“綜合運用降準”、“進一步實施降準”等，然后當周周五宣布降準措施。考慮到當前經(jīng)濟面臨新的下行壓力及降準仍有空間，市場預(yù)計本周央行或宣布降準措施。
張繼強表示，當前降息面臨的主要是外部制約，美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏較快，中美利差已經(jīng)局部倒掛，而且目前經(jīng)濟面臨總需求不足，實體資產(chǎn)負債表衰退，降息作為價格型工具，實際效果相對有限，但不能完全排除。
再貸款“先貸后借”
價格方面，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長、新聞發(fā)言人阮健弘介紹，一季度央行持續(xù)完善中央銀行政策利率體系，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，釋放貸款市場報價利率的改革潛力，帶動一年期LPR和五年期LPR分別下降10個基點和5個基點，推動降低企業(yè)綜合融資成本。2022年3月，新發(fā)放的企業(yè)貸款利率為4.37%，比上年12月低8個基點。
2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。
簡言之，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。分析來看，如未來MLF降息，則將直接帶動LPR及貸款利率下行；如降準，則LPR的變動尚不確定。
結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論認為，貨幣政策是總量政策，無法有效調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，但近年來中國央行在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面推陳出新：從抵押補充貸款PSL到央行票據(jù)互換（CBS），再到這兩年火熱的普惠金融定向降準、直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具、碳減排支持工具等。
其中，再貸款是較為重要的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支小再貸款、支農(nóng)再貸款是市場較為熟悉的兩類再貸款。
孫國峰介紹，2022年以來支農(nóng)支小再貸款效果良好，撬動涉農(nóng)貸款和小微企業(yè)貸款增量、擴面、降價。截至3月末，全國支農(nóng)支小再貸款余額達到1.85萬億元，其中支農(nóng)再貸款5161億元，同比增加739億元；支小再貸款13315億元，同比增加4020億元。
4月6日的國常會指出，支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持。央行此次發(fā)布會介紹了相關(guān)細節(jié)。
據(jù)介紹，兩項專項再貸款采用“先貸后借”的機制。具體而言，金融機構(gòu)先向企業(yè)發(fā)放符合要求的貸款，再向人民銀行申領(lǐng)再貸款資金，該模式將再貸款審批關(guān)口前移，實現(xiàn)了對重點領(lǐng)域的精準滴灌。
據(jù)孫國峰介紹，科技創(chuàng)新再貸款支持企業(yè)范圍包括：“高新技術(shù)企業(yè)”、“專精特新中小企業(yè)”、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單向冠軍企業(yè)等科技企業(yè)。在操作上支持范圍分別按照科技部、工業(yè)和信息化部現(xiàn)有標準認定，金融機構(gòu)自主選擇范圍內(nèi)的企業(yè)開展融資服務(wù)。該項再貸款總額度為2000億元，利率1.75%。
至于普惠養(yǎng)老再貸款，孫國峰表示，為加快健全養(yǎng)老服務(wù)體系，人民銀行通過普惠養(yǎng)老專項再貸款引導(dǎo)金融機構(gòu)向普惠性養(yǎng)老機構(gòu)提供優(yōu)惠貸款，降低養(yǎng)老機構(gòu)融資成本，面向普通人群增加普惠養(yǎng)老服務(wù)供給，初期先選取浙江、江蘇、河南、河北、江西等五個省份開展試點，試點額度為400億元，利率為1.75%。
據(jù)介紹，試點金融機構(gòu)為國家開發(fā)銀行、進出口銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行等7家全國性大型銀行。金融機構(gòu)按市場化原則向符合標準的普惠性養(yǎng)老機構(gòu)項目發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，貸款利率與同期限、同檔次貸款市場報價利率（LPR）大致持平。
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