3月份物價運行平穩(wěn)，全國居民 消費價格指數(shù)（CPI）保持低位，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比和環(huán)比漲幅均出現(xiàn)收斂，同比漲幅見頂?shù)嫩E象增多，PPI向CPI的傳導仍不明顯。 業(yè)內(nèi)人士認為，2017年通脹有望保持溫和，劇烈通脹或通縮都不會出現(xiàn)，內(nèi)外通脹預期均出現(xiàn)了降溫，結合經(jīng)濟展望、去杠桿形勢和海外政策調(diào)整來看，國內(nèi)貨 幣政策暫無大幅收緊的迫切性。短期內(nèi)，人民銀行應不會采取重啟正回購或繼續(xù)上調(diào)公開市場操作利率等加碼緊縮的做法，到期MLF或不足額續(xù)做，流動性難進一 步寬松但仍將相對平穩(wěn)。
通脹平穩(wěn) PPI或已見頂
3月份主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露窗口已開啟，率先出爐的是物價運行數(shù)據(jù)。國家統(tǒng)計局12日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比上漲0.9%，環(huán)比下降0.3%；3月份PPI同比上漲7.6%，環(huán)比上漲0.3%。
綜合業(yè)內(nèi)人士分析，3月份CPI維持低位，主要是受到鮮菜等食品價格下降較多的影響。從同比看，3月份CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.1個百分 點，但低于市場預期的1.0%。其中，食品價格同比下降4.4%，降幅比上月擴大0.1個百分點，鮮菜價格同比下降達27.9%，影響當月CPI同比下降 0.95個百分點。非食品價格同比上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，但低于1月份的2.5%。
從環(huán)比看，3月份CPI下降0.3%，降幅比上月擴大0.1個百分點。食品價格環(huán)比下降1.9%，其中，鮮菜價格環(huán)比下降7.9%，影響CPI環(huán)比下降0.21個百分點。非食品價格環(huán)比上漲0.1%。
3月份PPI保持高位運行，但同比和環(huán)比漲幅均出現(xiàn)收斂。從同比看，3月份PPI上漲7.6%，漲幅比上月回落0.2個百分點，且是六個月來環(huán)比漲幅首次出現(xiàn)回落；從環(huán)比看，3月份PPI上漲0.3%，比上月回落0.3個百分點，漲幅已連續(xù)三個月回落。
業(yè)內(nèi)人士認為，工業(yè)品價格仍保持高位運行，但見頂?shù)嫩E象增多，未來PPI同比漲幅或呈現(xiàn)自高位緩慢回落的態(tài)勢；非食品價格維持小幅上漲，PPI向CPI的 傳導并不明顯，在食品跌價與高基數(shù)作用下，未來CPI同比或呈現(xiàn)溫和漲勢，再通脹預期存在糾偏的可能。華泰證券宏觀研究團隊亦稱，PPI同比或已見頂，預 計CPI將延續(xù)小幅上漲，但即使在樂觀預測下，全年CPI均值仍不及2016年的2%，2017年不會有劇烈通脹或通縮出現(xiàn)。
貨幣政策暫無收緊迫切性
去年下半年以來，國內(nèi)外通脹預期均有所上升，再通脹一度成為影響金融市場運行的一條重要邏輯。再通脹預期對國內(nèi)貨幣政策預期也產(chǎn)生一定影響。去年三季度末 以來，在央行貨幣政策回歸穩(wěn)健中性背后，除了適應經(jīng)濟穩(wěn)中向好的變化、配合金融去杠桿政策之外，通脹預期的抬頭也被認為是貨幣政策微調(diào)收緊的理由之一。
目前來看，再通脹預期或面臨修正，全年通脹將保持溫和的觀點正被越來越多的市場機構所認可，通脹將不構成短期內(nèi)貨幣政策進一步微調(diào)收緊的理由。在影響貨幣政策的主要變量中，經(jīng)濟運行狀況、金融去杠桿形勢以及海外貨幣政策調(diào)整可能更值得關注。
據(jù)主流機構的預測，3月份經(jīng)濟在年初財政支出發(fā)力、制造業(yè)盈利改善、全球經(jīng)濟回升等支持下，將保持偏暖運行態(tài)勢，但隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的擴大及升級，對相 關消費及投資的滯后影響也將逐漸顯現(xiàn)，前期汽車消費透支的影響也比較明顯，經(jīng)濟既有上行動力也有下行風險，后續(xù)運行趨勢依然存在不確定性，市場上始終存在 對于全年經(jīng)濟增速前高后低的預測觀點，有不少人認為二季度后期可能會成為經(jīng)濟回升持續(xù)性的驗證期。
金融去杠桿遠未結束，局部存量風險仍在 持續(xù)暴露，但是相關行業(yè)監(jiān)管政策正在加速落地，有望減輕以貨幣政策倒逼金融機構去杠桿的壓力。按照業(yè)內(nèi)分析，去杠桿需貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合， 在金融去杠桿大背景下，預計貨幣政策仍將保持必要的壓力，但大幅緊縮的可能性也不大，以避免加速風險暴露甚至是主動引發(fā)風險。
在全球經(jīng)濟小共振過程中，主要經(jīng)濟體貨幣政策的差異性在收窄，美聯(lián)儲已率先步入加息周期，縮表也將逐步提上日程，未來美聯(lián)儲等海外主要央行調(diào)整貨幣政策，對中國經(jīng)濟金融政策的影響仍值得關注。不過，美聯(lián)儲下一次加息，可能要到6月份。
綜合分析，短期內(nèi)，央行收緊貨幣政策的迫切性并不強，貨幣政策有望進入一段時間的觀望期。從長期限無風險利率走勢上，最近10年期中國國債收益率于 3.3%一線盤整，較2月上旬高點低20BP左右；10年期美國國債收益率回落至2.3%左右，較3月美聯(lián)儲加息前高點回落近30BP，說明近期全球再通 脹預期降溫，也減輕了市場對未來利率上行、政策收緊的擔憂。
短期難見正回購及OMO漲價
鑒于貨幣政策暫無大幅收緊的迫切性，在持續(xù)停做逆回購的基礎上，央行暫時可能不會有緊縮加碼的動作，比如重啟正回購、繼續(xù)上調(diào)公開市場操作利率等。
自3月24日以來，央行已連續(xù)十三個交易日未開展公開市場操作（OMO），逆回購持續(xù)停做，存量逆回購到期自然凈回籠，累計已實現(xiàn)凈回籠4900億元；截至4月12日，央行逆回購余額只剩下1200億元，將在本月20日（含）之前全部到期。
鑒于OMO是央行開展日常貨幣政策操作的重要陣地，應該不會長時間陷入停擺，而在持續(xù)停做逆回購的基礎上，有人開始擔憂央行會重啟正回購操作。
據(jù)央行公告，近期持續(xù)不開展逆回購操作的理由，主要是銀行體系流動性總量處于較高水平。在總量不足時，通過逆回購增加流動性，在總量較高時，通過逆回購到 期實施凈回籠，這符合央行對于保持銀行體系流動性基本穩(wěn)定的定調(diào)?；谶@個基調(diào)，倘若未來流動性總量繼續(xù)增加，從較高走向過高，則央行加碼回籠流動性確有 可能，考慮到存量逆回購不足，要實現(xiàn)流動性回籠可能需要通過不足額續(xù)做到期MLF甚至是主動開展正回購來實現(xiàn)。
分析人士指出，3月下旬以 來，在邊際上增加流動性的因素主要是財政存款投放及外匯占款改善。根據(jù)以往規(guī)律，4、5月份財政存款將恢復正增長，且回升的規(guī)?？赡懿恍?；隨著人民幣貶值 預期趨緩，跨境資本凈流出壓力在減輕，不排除未來企業(yè)結匯意愿增強、資本流入增多推動外匯占款恢復正增長，但增加的規(guī)模仍將有限。與此同時，后續(xù)回籠流動 性的因素依然不少，除4、5月份繳稅影響外，4月份共有4515億元MLF將到期，在繳稅和MLF到期影響下，流動性總量較難以出現(xiàn)進一步的明顯增 加，MLF到期也為央行回籠流動性提供了便利，因此短期內(nèi)重啟正回購操作的可能性不太大。
因4月份流動性通常相對寬松，而跨季后貨幣市場 利率確實出現(xiàn)了較明顯的下行，近期央行再次“隨行就市”上調(diào)公開市場操作利率的理由也不充分。12日，銀行間市場短期流動性維持充裕，隔夜資金繼續(xù)有大量 融出，回購利率多繼續(xù)走低，存款類機構間的7天期質押式回購利率持穩(wěn)2.59%一線，低于3月份均值水平近20BP。
總的來看，鑒于經(jīng)濟 運行平穩(wěn)、通脹壓力溫和、通脹預期或面臨修正等，短期內(nèi)貨幣政策進一步收緊可能性小，在短期流動性充裕的背景下，央行或對到期MLF進行不足額續(xù)做，但重 啟正回購操作或上調(diào)公開市場操作利率的可能性小，后續(xù)隨著流動性收斂，央行仍可能適時重啟逆回購操作，流動性將保持基本穩(wěn)定。值得一提的是，在貨幣政策觀 望期，金融監(jiān)管政策或加速落地。（中國證券報）