3月以來,債券取消發(fā)行潮蔓延,最近短短5個(gè)交易日已有27支近300億元債券取消發(fā)行,返費(fèi)補(bǔ)貼發(fā)行甚至包銷的情況也不少見,部分債券發(fā)行利率甚至達(dá)到約7%的高位。
市場人士指出,利率波動加大、流動性收緊導(dǎo)致債券推遲或取消發(fā)行的基本邏輯猶在,部分資質(zhì)較差發(fā)行人面臨的再融資壓力可能進(jìn)一步加大,疊加年報(bào)披露季來臨、信用違約再現(xiàn)、債券暫停上市公告頻發(fā)、評級下調(diào)密集涌現(xiàn)等,投資者需防范信用風(fēng)險(xiǎn)與季末流動性風(fēng)險(xiǎn)共振的可能。
一級市場供給低迷
繼1月、2月均有約30支債券取消發(fā)行后,3月以來,債券取消發(fā)行潮仍在蔓延,截至15日至少已有34支債券公告取消或推遲發(fā)行,僅最近5個(gè)交易日就有27支、累計(jì)發(fā)行規(guī)模295億元的債券取消發(fā)行。
債券取消發(fā)行潮對應(yīng)的是信用債一級市場的低迷。Wind數(shù)據(jù)顯示,今年1月和2月,非金融類信用債分別發(fā)行2041.8億元、2136.12億 元,對應(yīng)凈融資均為負(fù)值,分別凈流出489.95億元和872.37億元。盡管近期新債供給有所回暖,3月至今非金融類信用債發(fā)行量已超過2400億元, 高于上月全月發(fā)行總量,但分析人士指出,3月非金融類信用債到期量也比上月翻倍至4500多億元,且取消發(fā)行增多,返費(fèi)補(bǔ)貼發(fā)行甚至包銷的情況也不少見,反映出企業(yè)發(fā)債融資需求清淡。
“據(jù)了解,實(shí)際發(fā)行成功的債券中,也有不少返費(fèi)補(bǔ)貼收益、 甚至包銷的案例。比如電力發(fā)行人發(fā)行的短融要補(bǔ)貼20-30bp,化工建材等周期性行業(yè)則要補(bǔ)貼40-50bp,這些發(fā)行人以AAA級央企或地方大型國企 為主?!睒I(yè)內(nèi)人士透露,這些企業(yè)容易取得優(yōu)惠貸款利率因而對債券發(fā)行成本非常敏感,但不補(bǔ)貼收益難以達(dá)到市場要求,而銀行作為主承則愿意損失一些承銷收入 維護(hù)業(yè)務(wù)關(guān)系,由此出現(xiàn)不少返費(fèi)補(bǔ)貼案例。
進(jìn)一步看,在債市震蕩調(diào)整的背景下,融資成本趨高也戳中不少發(fā)行人的痛點(diǎn),部分再融資壓力大的發(fā)行人債券發(fā)行利率甚至達(dá)到7%的高位,明顯高于同評級估值。如3月發(fā)行的17晉能01、17堯柏水泥CP001、17同煤02發(fā)行利率分別高達(dá)7%、6.98%和6.8%。
此外,同業(yè)存單的定價(jià)在某種程度上提升了信用債整體的一級發(fā)行利率,因信用債發(fā)行相對貸款并不具有更高的性價(jià)比,發(fā)行人發(fā)行意愿減弱。
“近期信用債供給低迷的原因主要是“好的不愿發(fā),差的發(fā)不動”,即高等級認(rèn)為債券融資成本高因而發(fā)行意愿弱,低等級由于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好低因而銷售困難,最終實(shí)際發(fā)行量難以增加?!敝薪鸸军c(diǎn)評稱。
信用風(fēng)險(xiǎn)值得警惕
市場人士指出,利率波動加大、流動性收緊導(dǎo)致債券推遲或取消發(fā)行的基本邏輯仍在延續(xù),發(fā)行成本的負(fù)反饋或?qū)羧谫Y恢復(fù)構(gòu)成壓力,部分負(fù)債率高、現(xiàn)金流差的發(fā)行人面臨的再融資壓力可能進(jìn)一步加大。
從市場表現(xiàn)看,近期信用債一級發(fā)行利率走高帶動二級市場收益率調(diào)整。中金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,最近兩周,信用債收益率曲線平坦化上行,1年、3年和5年期收益率分別上行約15bp、10bp和5bp。
據(jù)Wind計(jì)算的加權(quán)發(fā)行利率(權(quán)重為實(shí)際發(fā)行規(guī)模),短融和中票發(fā)行成本已經(jīng)回升至2015年年中水平。分析人士指出,受制于發(fā)行成本的攀升,企業(yè)債務(wù)融資訴求下降。如果二級市場收益率上行對一級市場持續(xù)產(chǎn)生引導(dǎo),發(fā)行成本的負(fù)反饋或?qū)羧谫Y恢復(fù)構(gòu)成壓力。
而隨著3月底MPA考核臨近,銀行間流動性或再度面臨沖擊,疊加年報(bào)披露季的來臨,目前市場對信用風(fēng)險(xiǎn)與流動性風(fēng)險(xiǎn)共振的擔(dān)憂有所升溫。分析人士認(rèn)為,月末及季末臨近,3月下旬資金利率或?qū)⑹芏嘁蛩財(cái)_動而震蕩上行,投資者需防范資金波動對弱資質(zhì)主體再融資的影響。
總體來看,如中信建投證券在最新研報(bào)中 所言,經(jīng)濟(jì)層面上,企業(yè)經(jīng)營在經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下不會樂觀;融資環(huán)境方面,貨幣政策偏緊提升了發(fā)行人的融資成本,且在發(fā)行監(jiān)管趨嚴(yán)和未來理財(cái)?shù)缺O(jiān)管加強(qiáng) 的背景下,即使高利率也較難發(fā)債融資;政策方面,監(jiān)管層仍將堅(jiān)定不移地處置“僵尸”企業(yè)。由此,2017年信用風(fēng)險(xiǎn)仍不容樂觀。