一名銀行業(yè)資深人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，當(dāng)前中國資管業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的復(fù)雜程度，已經(jīng)完全不亞于美國。金融如果要靠穿透監(jiān)管，必然滯后，且存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。站在更高的視角，應(yīng)考慮如何引導(dǎo)金融做減法，回歸簡單。

　　3月10日上午，十二屆全國人大五次會(huì)議舉行記者會(huì)，央行行長周小川表示，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議確實(shí)在最近研究了資產(chǎn)管理問題，已經(jīng)就比較大的問題在一行三會(huì)和外匯局之間初步達(dá)成了一致，可能會(huì)進(jìn)一步細(xì)化后做出一些初步的規(guī)范。

　　就2月市場流傳出的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》內(nèi)審稿，監(jiān)管層對于資管“化繁為簡”、去嵌套、投資品標(biāo)準(zhǔn)化的引導(dǎo)強(qiáng)烈而明確。

　　大資管行業(yè)發(fā)展到2016年末超90萬億元的規(guī)模，對應(yīng)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)暴露出來的問題，已經(jīng)引發(fā)監(jiān)管轉(zhuǎn)向。

　　某種程度上，影子銀行與資管如影相隨，也可簡單理解為，影子銀行是銀行表外的債權(quán)融資市場。在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以滿足企業(yè)和個(gè)人的融資需求時(shí)，就出現(xiàn)了影子銀行。也正出于此，影子銀行一度被看作是補(bǔ)充金融不足的方式。

　　然而，從金融不足到金融過度，風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步積累。

　　從資管可投資的三大基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，債券（固收）、股票（權(quán)益）和類信貸（非標(biāo)），暫且不論私募股權(quán)（PE），類信貸部分投資相互嵌套，規(guī)避相應(yīng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提要求，將風(fēng)險(xiǎn)包裝，從銀行傳遞至非銀機(jī)構(gòu)，甚至傳遞給個(gè)人投資者，正是當(dāng)前中國資管行業(yè)埋下的隱患。

　　回歸簡單、透明

　　無論是央行此次統(tǒng)一監(jiān)管框架，還是銀監(jiān)會(huì)還在修訂的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法，其中都涉及到了限制投資非標(biāo)和去嵌套的內(nèi)容。

　　在央行統(tǒng)一監(jiān)管的意見征求中，限制非標(biāo)投資的目的，是為防止金融機(jī)構(gòu)借助資管產(chǎn)品，規(guī)避資本監(jiān)管約束實(shí)現(xiàn)表外放貸。“限制”措施包括：允許具備評估和管控非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能力的金融機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)，限額管理，禁止期限錯(cuò)配，最終實(shí)現(xiàn)逐步縮減非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模。

　　相呼應(yīng)的，銀監(jiān)會(huì)修訂中的銀行理財(cái)監(jiān)管辦法，去年草稿版中也要求理財(cái)投資非標(biāo)只能對接信托計(jì)劃，且不能多層嵌套。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，在該修訂版本之前，銀監(jiān)會(huì)還在醞釀制定針對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提的文件（理財(cái)包含于表外業(yè)務(wù)），曾經(jīng)對非標(biāo)投資有明確的計(jì)提要求條款，但最終出臺(tái)的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》并沒有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提的具體內(nèi)容。

　　就目前來看，針對具體投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，也是銀行業(yè)內(nèi)對于銀監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的監(jiān)管辦法的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。

　　央行協(xié)同三會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)管方案中，一是要求名為代客理財(cái)，實(shí)際承擔(dān)兌付責(zé)任的資管業(yè)務(wù)，要建立資本約束機(jī)制。而資本約束如何體現(xiàn)，業(yè)內(nèi)十分關(guān)注。此前銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管辦法草稿中，曾對銀行理財(cái)分類管理類提出了一個(gè)50億元資本凈額的劃分門檻，但據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，該條具體內(nèi)容可能最終有所變動(dòng)。

　　央行統(tǒng)一監(jiān)管方案中還要求所有金融機(jī)構(gòu)按照管理費(fèi)收入的10%進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提。有接近的監(jiān)管人士明確向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，10%的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提是為操作風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力做風(fēng)險(xiǎn)緩釋，而不是用做投資虧損的兌付，與“打破剛兌”并不矛盾。

　　無論是限制非標(biāo)投資，還是防止金融體系內(nèi)資金空轉(zhuǎn)，消除嵌套都理所當(dāng)然成為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的手段。

　　“穿透”是過去一年多金融監(jiān)管的熱門詞，但不可否認(rèn)，“穿透到底”是對監(jiān)管部門的巨大挑戰(zhàn)，也未嘗不是對社會(huì)資本的損耗。

　　一名銀行業(yè)資深人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，當(dāng)前中國資管業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的復(fù)雜程度，已經(jīng)完全不亞于美國。金融如果要靠穿透監(jiān)管，必然滯后，且存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。站在更高的視角，應(yīng)考慮如何引導(dǎo)金融做減法，回歸簡單。

　　“債券、股票和類信貸，是資管投資的三類基礎(chǔ)資產(chǎn)。我們所說的‘非標(biāo)’基本就是類信貸的概念。銀行具有傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)研究優(yōu)勢，并不意味著市場上所有資管金融機(jī)構(gòu)都有這個(gè)優(yōu)勢，而且銀行業(yè)不應(yīng)該脫離資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提的約束來做類信貸投資?！鄙鲜鲢y行業(yè)資深人士表示。

　　對于非標(biāo)債權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化，目前市場上也存在不同的聲音。一方面認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)才能普遍意義上成為資管產(chǎn)品的可投資產(chǎn)；另一方面，美國金融危機(jī)給全球金融市場過度金融化敲響了警鐘，余音未止。

　　僅從規(guī)模數(shù)據(jù)來看，我國債市和股市相對信貸仍有很大的發(fā)展空間。截至2016年末，中國債券市場存量53.6萬億元，股票市值約50.6萬億元，銀行信貸規(guī)模約105萬億元。對比美國的融資結(jié)構(gòu)，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，美國債市存量38.92萬億美元（截至2016年9月），股市市值約25萬億美元（截至2015年末），貸款規(guī)模約12.44萬億美元（截至2016年末），資產(chǎn)支持債券余額13.48萬億美元（截至2016年9月）。

　　減少“非標(biāo)”規(guī)模的挑戰(zhàn)

　　今天中國大資管行業(yè)的發(fā)展，實(shí)際上離不開銀行表內(nèi)資產(chǎn)表外化的大背景。追溯銀行理財(cái)業(yè)務(wù)起源，可以說是將銀行表內(nèi)做不了、放不下的貸款承接出表，對接類存款的理財(cái)資金。

　　按照央行“逐步縮減非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模”的思路，落實(shí)過程中不得不追問三個(gè)問題。其一，銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外驅(qū)動(dòng)力之大，如何解決；其二，“非標(biāo)”資產(chǎn)，包括銀行存量資產(chǎn)，如何“轉(zhuǎn)標(biāo)”，如何防范轉(zhuǎn)標(biāo)過程中的風(fēng)險(xiǎn)；其三，即使“非標(biāo)”在金融機(jī)構(gòu)（持牌）和場內(nèi)市場得到規(guī)范和限制，包括各類交易所在內(nèi)的場外市場又如何落實(shí)整頓規(guī)范？

　　第一個(gè)問題，涉及貸款監(jiān)管。重新審視貸款要求，是否有不合理之處，導(dǎo)致合理的融資需求被擠壓？比如，合意貸款這件“束身衣”是否有繼續(xù)存在的必要？

　　第二個(gè)問題，通過證券化手段來使非標(biāo)債權(quán)成為可交易的標(biāo)準(zhǔn)品，首先要保障底層資產(chǎn)的可靠程度。引發(fā)2008年美國金融危機(jī)的，正是底層為次級貸款的金融衍生工具。作為證券化基礎(chǔ)設(shè)施的銀行間市場和證券交易所，在債券（包括證券化產(chǎn)品）發(fā)行市場是否也需要進(jìn)一步的統(tǒng)一監(jiān)管，以防監(jiān)管套利？

　　第三個(gè)問題，可以結(jié)合銀行不良資產(chǎn)來看。大量不良資產(chǎn)通過在地方金融資產(chǎn)交易所掛牌，銀行機(jī)構(gòu)間相互代持，實(shí)現(xiàn)部分或全部出表。甚至有的不良資產(chǎn)做成私募ABS產(chǎn)品，在類P2P平臺(tái)向個(gè)人投資者銷售，相當(dāng)于銀行支付利息換取資本充足率考核，加快資金周轉(zhuǎn)。

　　盡管銀登中心2016年82號(hào)文已經(jīng)規(guī)定，不良資產(chǎn)收益權(quán)的投資者限于合格機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者參與認(rèn)購的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃和資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投資，但地方交易所各類通道產(chǎn)品并沒有真正受到限制。堵住了金融機(jī)構(gòu)的“進(jìn)水口”，水卻向非金融機(jī)構(gòu)漫淹。統(tǒng)一監(jiān)管甚至不限于央行層面。

　　值得一提的是，銀行業(yè)務(wù)表外化、非信貸化，并不能一棍子打死，主要是看風(fēng)險(xiǎn)是否可控。

　　銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星3月2日在國務(wù)院新聞辦發(fā)布會(huì)上表示，一些銀行非信貸資產(chǎn)已經(jīng)超過了信貸資產(chǎn)，或者表外業(yè)務(wù)甚至超過了表內(nèi)業(yè)務(wù)，這是利率市場化的結(jié)果。從監(jiān)管角度，鼓勵(lì)銀行資產(chǎn)和負(fù)債的多元化，利潤收入的多元化，但不希望銀行的風(fēng)險(xiǎn)過于集中。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）