從鳳竹紡織、凱瑞德，到承德露露、中青旅，再到伊利股份、吉林敖東，不到兩年時間，陽光保險舉牌了8家A股公司，成為攪動資本市場的一股重要力量。
這只是滄海一粟。陽光保險在二級市場投資了近200家企業(yè)，標點財經研究院聯(lián)合《投資時報》此前已為讀者梳理出其明確現身的20只A股（詳見《隨時拿下4家公司第一大股東 陽光保險A股舉牌全揭秘》一文）。除了股票外，陽光保險的投資版圖還涉及基金、各種債券、資管產品、股權投資等。
在大舉攻城略地的背后，這家成立已逾十年的保險巨頭患上了“投資依賴癥”這個行業(yè)通病，且有過之而無不及。以陽光人壽、陽光財險為代表，標點財經研究員對這兩家公司的財務數據進行分析后發(fā)現，若不能獲取客觀的投資收益，盈利便難以維持。其中陽光人壽最為明顯，投資收益大大超過了營業(yè)利潤。
當然，投資是把雙刃劍。一方面，投資有盈也會有虧。盡管凈利潤實現盈利，但在市場環(huán)境并不理想的背景下，可供出售金融資產公允價值變動形成的利得大降甚至出現大額損失，受此影響，陽光人壽綜合收益總額為負，陽光財險此項指標也大幅下滑。另一方面，從現金流的角度上來看，經營活動及籌資活動產生的現金流已不足以支撐投資活動產生的現金流出，導致公司的現金及現金等價物凈額持續(xù)減小。
更令人擔憂的是，公司的保費增長已現疲態(tài)。根據保監(jiān)會發(fā)布的數據計算，今年前三季度陽光人壽規(guī)模保費超過453億元，在76家壽險公司中排名第15，但同比增幅卻居后；在80家財險公司中，陽光財險原保險保費收入排名第7，增幅則居中游位置。顯然，對陽光保險而言，更為迫切的問題是，如何保證主營業(yè)務的發(fā)展。
業(yè)績依賴投資收益
險資的瘋狂，從保險公司財務數據上來看也許便不難理解。由于保險業(yè)競爭日益激烈，承保業(yè)務利潤率已非常低，依賴投資來實現盈利，這是不少險企當前的境況。陽光保險便是一個典型的代表。
陽光人壽2015年營業(yè)收入達423.11億元，同比增長了92.10%。其中，主營業(yè)務保險業(yè)務收入312.74億元，同比增幅為77.41%。個險仍是其主要業(yè)務，從明細上來看，個險中的普通壽險收入達202.9億元，同比大增237.32%，但分紅及年金險卻較2014年下降18.82%。陽光人壽全年實現營業(yè)利潤13.16億元，同比增長148.30%。
2016年前三季度，陽光人壽營業(yè)收入為384.23億元，相當于2015年全年的90.81%。實現營業(yè)利潤19.95億元，相當于去年全年的1.52倍。
在陽光人壽的營業(yè)收入中，保費收入是絕對大頭。標點財經研究員注意到，投資收益在其中的占比并不大，但卻有著至關重要的作用。陽光人壽2015年投資收益為96.6億元，比同期營業(yè)利潤高出83.44億元，前者相當于后者的7倍多；今年前三季度投資收益為67.66億元，高出營業(yè)利潤47.71億元。換言之，如果剔除投資收益，公司營業(yè)利潤將大幅度虧損。
陽光財險的情況亦類似。公司2015年營業(yè)收入為227.09億元，同比增幅為25.17%，其中投資收益為29.31億元；營業(yè)利潤只有22.52億元，若沒有投資收益，營業(yè)利潤虧損超過6億元。2016年前三季度營業(yè)收入為192.58億元，相當于去年全年的84.80%，其中保險業(yè)務收入206.13億元，接近去年全年的80%；而投資收益只有9.45億元，僅相當于去年全年的32.24%；實現營業(yè)利潤11.48億元，略高于投資收益，但也僅相當于去年全年的51%左右。可見，拉低營業(yè)利潤的最主要原因，是投資收益的下降。
中債資信評估有限責任公司在陽光財險2016年資本補充債券信用評級報告中指出，公司盈利能力對投資收益的依賴較大，而投資收益未來或存在一定波動。報告分析稱，近三年來，陽光產險的利潤來源主要為承保業(yè)務收益和投資業(yè)務收益。受承保周期和行業(yè)波動的影響，公司承保業(yè)務收益有所波動，2013-2015年承保利潤率分別為-3.50%、0.04%、0.06%。在資本市場環(huán)境利好的影響下，投資業(yè)務收益逐年增長，帶動了公司凈利潤呈增長趨勢。總體而言，陽光產險的承保業(yè)務盈利能力一般，投資業(yè)務盈利能力很強，從而公司整體盈利能力很強。但隨著經濟的下行壓力，未來資產市場波動較大，公司盈利水平將受到影響。
當前險企主要依靠承保和投資雙輪驅動，投資端成為利潤主要來源已成行業(yè)常態(tài)。但過分依賴投資業(yè)務的回報，在一定程度上來說無疑是看天吃飯，一旦資本市場環(huán)境惡化，公司可能會深陷財務風險泥潭。
綜合收益不樂觀
實際上，資本市場波動對陽光保險的影響已有所體現。
陽光保險以陽光人壽、陽光財險為主要平臺在資本市場進行投資，其中又以陽光人壽為主。2015年陽光人壽凈利潤為12.21億元，較2014年增長近10倍。但綜合收益總額卻同比下降了31.85%，究其原因是可供出售金融資產公允價值變動形成的利得同比大降54.42%。從今年6月份的財務報表來看，情況進一步惡化。今年上半年陽光人壽凈利潤為14.19億元，但其他綜合收益的稅后凈額為-24.10億元，其中可供出售金融資產公允價值變動形成的損失達到23.41億元。最終綜合收益總額為-9.91億元。
陽光財險的情況如何呢？2015年公司凈利潤為20.89億元，同比增長80.24%；其他綜合收益的稅后凈額為1.86億元，同比大降79.03%，最終綜合收益總額為22.75億元，同比增長11.19%。而到了2016年，前三季度公司凈利潤為10.92億元，其他綜合收益稅后凈額為-8.62億元，綜合收益總額只有2.29億元，僅相當于去年全年的一成。
綜合收益總額是凈利潤與其他綜合收益的稅后凈額之和。其中，其他綜合收益的稅后凈額反映企業(yè)根據企業(yè)會計準則規(guī)定未在損益中確認的各項利得和損失扣除所得稅影響后的凈額，在陽光人壽、陽光財險的報表中主要是可供出售金融資產公允價值變動形成的利得或損失。
那么，可供出售金融資產有哪些呢？陽光人壽及陽光產險2015年年報顯示，公司可供出售金融資產主要有以公允價值計量的債務工具（包括金融債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據、次級債或國債）和權益工具（包括基金、股票、優(yōu)先股）， 以及以成本計量的股權投資、資產管理產品、股權投資基金。從大類上來看，債務工具的規(guī)模最大。從細分種類來看，陽光人壽可供出售金融資產中股票的規(guī)模最大，其次是金融債；而陽光財險中則是中期票據規(guī)模最大，股票次之?？晒┏鍪劢鹑谫Y產其公允價值是隨市場波動而變化的變量，市場不景氣時往往會形成大額損失，從而影響公司的綜合收益。
當可供出售金融資產售出時，其利得或損失便轉入當期損益，影響公司的凈利潤?？梢?，目前來看盡管投資對陽光保險的盈利作出了重要貢獻，但同時也是其業(yè)績中的不穩(wěn)定因素。
現金流大幅凈流出
隨著投資的擴大，陽光人壽和陽光財險的現金及現金等價物余額在近兩年持續(xù)下降。主要是由于，公司經營活動及籌資活動產生的現金凈流入，根本覆蓋不了投資活動產生的現金凈流出。
現金流是企業(yè)的血液，而產品的特性決定了保險企業(yè)對現金流的關注程度遠勝于其他行業(yè)。倘若沒有足夠的現金流，就會產生償付能力危機。對普通企業(yè)而言，經營活動產生的現金流是考核企業(yè)競爭力及生存發(fā)展能力的關鍵，而對保險企業(yè)而言，投資活動產生的現金流同樣重要，因為承保業(yè)務會產生大量的現金暫時沉淀在公司內部，需要科學地運用這些資金實現保值增值。
陽光人壽2015年經營活動、籌資活動產生的現金流凈額分別為244.28億元、156.78億元，投資活動產生的現金流凈額為-478.96億元，三者合并并經過匯率變動的影響后，現金及現金等價物凈減少77.77億元，期末現金及現金等價物余額為49.04億元，同比下降超過六成。至今年三季度末，公司的現金及現金等價物余額進一步降至48.79億元。其中前三季度經營活動、籌資活動產生的現金凈流入額分別為215.43億元、69.71億元，而投資活動產生的現金凈流出291.1億元，高于前二者之和。
再來看看陽光財險，情況如出一轍。2015年公司經營活動、籌資活動、投資活動產生的現金流凈額分別為6.16億元、2.33億元、-33.42億元，現金及現金等價物凈減少24.89億元，期末現金及現金等價物余額為22.39億元，同比下降近53%。今年前三季度經營活動、籌資活動、投資活動產生的現金流凈額分別為7.69億元、-2.09億元以及-14.82億元，期末現金及現金等價物余額繼續(xù)降至13.17億元。
保費增長乏力
作為險企，保費收入是公司最為主要的收入來源。然而，陽光人壽及陽光財產前三季度的保費收入增長情況并不樂觀。
標點財經研究員根據保監(jiān)會發(fā)布的2016年1-9月險企保費數據進行了計算。結果顯示，今年前三季度陽光財險原保險保費收入為205.59億元，在80家財險公司中排名第7位。與去年同期相比增幅不甚理想，只有8.95%，在68家具可比數據的財險公司中排名第34位，處于中游位置。
陽光人壽的情況更為嚴峻。前三季度陽光人壽規(guī)模保費為453.38億元，在76家壽險公司中排名第15位。同比增幅只有4.55%，在73家具可比數據的壽險公司中排名靠后，居第66位。具體來看，占比最大的原保險保費收入同比增長14.06%；投連險獨立賬戶新增交費同比增長62.11%；保戶投資款新增交費（主要為萬能險）同比下降10.64%至149.69億元，在規(guī)模保費中的占比由去年同期的38.63%降至33.02%，成為規(guī)模保費增長較慢的主要原因。（投資時報）