資產(chǎn)質(zhì)量遷徙是關(guān)鍵

　　投資人考察基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量遷徙是個(gè)關(guān)鍵因素。

　　“要看整個(gè)資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況，特別是在不同變量情況下現(xiàn)金流的穩(wěn)定性?！鼻笆鰴C(jī)構(gòu)投資人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，現(xiàn)在不管是公募還是私募ABS，優(yōu)先1級(jí)都能評(píng)到AAA，評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)模型中有諸多假設(shè)，因此評(píng)級(jí)的參考價(jià)值有待提升。“我對(duì)風(fēng)控模型里面的信用分層是有懷疑的。包括我也買過(guò)美國(guó)的ABS資產(chǎn)，他們?cè)谧C券化技術(shù)上已經(jīng)比較領(lǐng)先了，但還是不完全靠得住。只要底層資產(chǎn)看不清，我們就不太敢投?！痹摍C(jī)構(gòu)投資人士表示。

　　前述華北地區(qū)股份行人士還表示，每家銀行對(duì)于其信貸資產(chǎn)有內(nèi)評(píng)方法，包括違約率、違約損失率等，標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)“知根知底”。而且，銀行個(gè)人貸款在央行都有征信數(shù)據(jù)，且有一定歷史積累，這些基礎(chǔ)能夠幫助投資人了解和把握ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的遷徙情況，而這是互聯(lián)網(wǎng)公司所缺乏的。

　　所謂資產(chǎn)質(zhì)量的遷徙，打個(gè)比方，原來(lái)資產(chǎn)包內(nèi)評(píng)級(jí)AAA的資產(chǎn)比例占到90%，過(guò)了半年，比例下降到80%，再過(guò)半年，繼續(xù)下降到70%，那就說(shuō)明在這套風(fēng)控體系下，入池資產(chǎn)質(zhì)量有劣變傾向，風(fēng)控或資產(chǎn)篩選有問(wèn)題。

　　但這需要時(shí)間的檢驗(yàn)。雖然目前京東白條的運(yùn)營(yíng)時(shí)間有限，但不妨先觀察一下第一期京東白條ABS披露的逾期情況。

　　根據(jù)京東白條在交易所公開披露的數(shù)據(jù)，在2015年9月15日、12月14日、12月15日、12月31日和2016年3月14日這五個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，小于1個(gè)月的逾期率分別為7.35%、3.35%、2.16%、2.18%和2.67%；1-3個(gè)月逾期率分別是0、0、1.09%、1.04%、1.13%；3-6個(gè)月逾期率分別為0、0、0、0.96%、1.27%；6個(gè)月以上的逾期率分別為0、0、0、0.78%、0.27%。

　　不過(guò)，在數(shù)據(jù)歷史較短的情況下，不良率本身并不能直接反映問(wèn)題。

　　“如果是從消費(fèi)金融公司的角度，我覺(jué)得大概要經(jīng)營(yíng)三年，風(fēng)控技術(shù)經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)，才能更客觀地反映風(fēng)險(xiǎn)暴露?！庇邢M(fèi)金融人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，按照其從監(jiān)管機(jī)構(gòu)了解到的數(shù)據(jù)，已經(jīng)成熟運(yùn)作的幾家消費(fèi)金融公司中，有不良率高至3.7%左右。而截至2015年三季度末，國(guó)內(nèi)10余家消費(fèi)金融公司的不良率（逾期90天）平均為2.85%，因?yàn)樾鲁闪⒌南M(fèi)金融公司不良還未顯現(xiàn)。

　　優(yōu)先級(jí)收益來(lái)到3時(shí)代

　　令銀行望而卻步的，還有個(gè)人消費(fèi)ABS優(yōu)先級(jí)的收益率。

　　從發(fā)行利率來(lái)看，自去年9月以來(lái)，京東白條前三期ABS評(píng)級(jí)為AAA的優(yōu)先1級(jí)利率分別為5.1%、4.7%和3.92%，最近一期則為3.8%，下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)。優(yōu)先2級(jí)則是從7.5%一路跌至最近一期的5.5%，下降2個(gè)百分點(diǎn)。而花唄則刷新了個(gè)人消費(fèi)ABS發(fā)行利率新低，優(yōu)先1級(jí)利率為3.6%，優(yōu)先2級(jí)利率為5%。

　　縱觀中債商業(yè)銀行普通債收益率曲線（AAA），收益率在去年9月位于3.4%左右水平，到今年1月跌破3%，一度跌破2.7%，最近維持在2.9%左右。

　　有金融市場(chǎng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，目前螞蟻借唄私募ABS在詢價(jià)中與買方遇到了很大的價(jià)格分歧。

　　“優(yōu)先級(jí)利率確定不超過(guò)4%，還是私募，對(duì)不少銀行缺乏吸引力。”該金融市場(chǎng)人士表示。

　　前述華南地區(qū)股份行資管人士表示，半年期同業(yè)存放利率也在3.3%-3.4%之間，如果ABS優(yōu)先級(jí)利率和該水平接近，則完全沒(méi)有認(rèn)購(gòu)必要。

　　不過(guò)，考慮收益率時(shí)也不是唯數(shù)字論。

　　前述華北地區(qū)股份行資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，還要關(guān)注期限問(wèn)題。

　　“ABS的很多優(yōu)先1級(jí)期限比較短，可能就半年，200多天，AAA評(píng)級(jí)的年化收益若在3.5%-4%，有些機(jī)構(gòu)還是可以配置一些。資產(chǎn)的短中長(zhǎng)期都要配置，不一定只看基礎(chǔ)收益率。”該股份行人士表示，銀行作為投資者謹(jǐn)慎購(gòu)買個(gè)人消費(fèi)ABS，是因?yàn)橄鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)配置，還有其他可選項(xiàng)。“比如短融，270天以內(nèi)，AA+，AAA評(píng)級(jí)，收益率可達(dá)到3.7%-4%?！?/p>

　　除此之外，資產(chǎn)收益普遍下降的背景下，投資人還看重資產(chǎn)的流動(dòng)性?！皺C(jī)構(gòu)已經(jīng)不是單純地看靜態(tài)收益率能否覆蓋成本，靜態(tài)收益率現(xiàn)在沒(méi)有多少資產(chǎn)是滿足資金端要求的，還要考慮到交易屬性，資產(chǎn)要可以流動(dòng)，才能一定程度保障收益。”前述股份行資管人士表示，目前國(guó)內(nèi)證券交易所掛牌ABS的流動(dòng)性較差，也是金融機(jī)構(gòu)不選擇投資個(gè)人消費(fèi)ABS的原因之一。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）