中國(guó)人民銀行昨日公布數(shù)據(jù)顯示：2018年12月新增人民幣貸款10800億，新增社會(huì)融資規(guī)模15898億；M2同比增8.1%，M1增速1.5%。簡(jiǎn)評(píng)如下：
第一，貸款規(guī)模超預(yù)期。
12月份人民幣新增貸款1.08萬(wàn)，同比多增4995億元，約相當(dāng)于同期的1.8倍，為年內(nèi)最高值，顯示貸款規(guī)模增量提升較為明顯。環(huán)比下降1700億，有一定季節(jié)性因素，從歷史數(shù)據(jù)看，通常12月新增貸款規(guī)模要低于11月份。
第二，融資結(jié)構(gòu)并未改善。
一方面，從信貸結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期貸款、短期貸款與票據(jù)融資新增規(guī)模分別是5055億、1992億與3395億，票據(jù)融資新增規(guī)模依然較高，反映銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低，對(duì)企業(yè)信貸意愿可能并未明顯改善。在前期報(bào)告中，我們認(rèn)為信用傳導(dǎo)的關(guān)鍵問(wèn)題在于信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的缺失，12月數(shù)據(jù)顯示這一問(wèn)題仍未有效解決。
另一方面，中長(zhǎng)期貸款流向中，居民與企業(yè)部門(mén)分別為3079億與1976億，企業(yè)部門(mén)偏低，而且，歷史數(shù)據(jù)通常是12月份企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模有所回升，但2018年12月規(guī)模反而較11月有所縮窄。
第三，表內(nèi)與直接融資增加，新增社融規(guī)模大致持平。
12月新增社融規(guī)模15898億(舊口徑11515億)，同比多增34億(舊口徑33億)；按存量計(jì)算，社融同比增速9.8%(舊口徑8.3%)，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)(舊口徑相同)。從社融來(lái)源看，表內(nèi)與直接融資增加，表外融資回落明顯，新增社融規(guī)模跟上年同期相比大致持平。其中，表內(nèi)人民幣信貸同比增加近3500億，直接融資(非金融企業(yè)發(fā)債與股票融資)同比多增近2700億，是支撐社融的主要因素。但表外融資仍然大幅收縮，信托貸款與委托貸款同比少增規(guī)模合計(jì)接近5600億，另外，地方專(zhuān)項(xiàng)債少增447億，外幣貸款同比少增近870億。
第四，信用傳導(dǎo)機(jī)制仍有待疏通。
總結(jié)而言，12月貸款數(shù)據(jù)雖然超預(yù)期，但銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低。首先，企業(yè)票據(jù)融資沖量現(xiàn)象仍然存在；其次，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍未改善，新增規(guī)模甚至低于歷史均值水平；最后，新增社融規(guī)模同比上年同期大致持平，增速仍有小幅回落。考慮到貨幣政策邊際寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好分化、房地產(chǎn)調(diào)控難以全面放松等因素的疊加，未來(lái)通過(guò)銀行表內(nèi)信貸實(shí)現(xiàn)寬信用、進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的傳導(dǎo)機(jī)制恐怕難以有效打通。未來(lái)流動(dòng)性通過(guò)銀行體系傳導(dǎo)至非銀行金融機(jī)構(gòu)、進(jìn)而通過(guò)債券市場(chǎng)增進(jìn)直接融資的方式，可能是寬信用更為有效的傳導(dǎo)機(jī)制。
第五，社融增速企穩(wěn)或提前到來(lái)，但長(zhǎng)期回落趨勢(shì)可能仍未扭轉(zhuǎn)。
市場(chǎng)之前普遍預(yù)期，由于專(zhuān)項(xiàng)債在兩會(huì)后發(fā)行加速，社融增速在二季度可能會(huì)企穩(wěn)。從12月數(shù)據(jù)看，社融增速回落幅度已明顯放緩，另一方面，2019年地方專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模增加、發(fā)行節(jié)奏提前，再考慮2018年初發(fā)行規(guī)模很少的低基數(shù)因素，社融增速企穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)較之前的預(yù)期有所提前。但從年度變化來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移、通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，信用收縮和債務(wù)周期下行中長(zhǎng)期邏輯未改變，2019全年社融增速預(yù)計(jì)低于2018年。