信托通道費(fèi)市場價(jià)格一般為0.1%及以上，能做到萬五的極少，基金子公司通道費(fèi)增長后約0.1%-0.2%，與信托之間的價(jià)格差異不大。實(shí)際上，換通道背后除了價(jià)格之外，還有杠桿比例的因素。

6月以來，證券基金業(yè)多份監(jiān)管文件進(jìn)入征求意見并陸續(xù)出臺，在行業(yè)中掀起軒然大波?！痘鸸芾砉咎囟蛻糍Y產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引》（征求意見稿，下稱《指引》）讓起家于通道業(yè)務(wù)的基金子公司通道費(fèi)用優(yōu)勢盡失，而新“八條底線”的落地又讓其失去杠桿優(yōu)勢，緊接著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)重新啟動(dòng)征求意見又將對基金子公司通道業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

相比之下，信托通道再次擁有了比較優(yōu)勢，重新成為銀行重點(diǎn)選擇。近期，已有多家銀行人士表示，將通道方從基金子公司更換為信托。

“6月底有一筆馬上要落地的業(yè)務(wù)在《指引》出來之后，基金子公司計(jì)算成本超過了本來約定的通道費(fèi)，卡住了項(xiàng)目不讓通過，于是把通道換成了信托?！币患页巧绦械南嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“基金子公司的成本提高之后，收取的費(fèi)用相比以前基本上要翻一倍，不急的業(yè)務(wù)還按兵不動(dòng)看其他子公司的報(bào)價(jià)，著急落地的業(yè)務(wù)就直接用信托做通道。”

在信托層面，并非所有信托公司都感覺到變化。西南地區(qū)某信托公司信托業(yè)務(wù)部副總稱：“信托通道業(yè)務(wù)有一些增加，從7月份開始比較明顯，但總體增幅不大。”

但也有信托經(jīng)理表示：“目前還不明顯，基金子公司的可用額度還沒有消耗完?！?/p>

回流本因：杠桿受限

“具體來看，回流信托的通道業(yè)務(wù)以兩類為主，分別是非標(biāo)業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押式回購。產(chǎn)業(yè)基金、政府引導(dǎo)基金等繼續(xù)沿用基金子公司通道。”上述信托業(yè)務(wù)部副總稱，“這兩類業(yè)務(wù)信托在成本上更敏感，基金子公司的費(fèi)用優(yōu)勢仍然明顯?！?/p>

現(xiàn)存基金子公司通道業(yè)務(wù)以債權(quán)、收益權(quán)類為主，按照《指引》征求意見稿規(guī)定，該類業(yè)務(wù)一對一專戶若約定義務(wù)豁免條款計(jì)提0.15%，若未約定計(jì)提1%，一對多專戶中若主體信用評級在A級及以上，計(jì)提0.8%；若非A級，抵質(zhì)押類計(jì)提1%，擔(dān)保類1.5%，信用類3%。

據(jù)了解，信托通道費(fèi)市場價(jià)格一般為0.1%及以上，能做到萬五的極少，基金子公司通道費(fèi)增長后約0.1%-0.2%，與信托之間的價(jià)格差異不大。

實(shí)際上，換通道背后除了價(jià)格之外，還有杠桿比例的因素。

日前，證監(jiān)會正式發(fā)布新“八條底線”（《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理運(yùn)作暫行規(guī)定》），其中第四條對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品做出明確限制：股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過3倍，其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不超過2倍。

其中固定收益類結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃明確定義為，根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的投資范圍，投資于銀行存款、標(biāo)準(zhǔn)化債券、債券型基金、股票質(zhì)押式回購以及固定收益類金融產(chǎn)品的資產(chǎn)比例不低于80%的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃。

而銀監(jiān)會“58號文”中對信托產(chǎn)品杠桿的限制僅在證券投資，要求“結(jié)構(gòu)化股票投資信托產(chǎn)品配資杠桿比例原則上不超過1∶1，最高不超過2∶1”。

如此來看，上述非標(biāo)和股票質(zhì)押式回購兩類業(yè)務(wù)，基金子公司通道中，后者有限劣后級限制在3∶1，前者限制在2∶1。

部分銀行表外資產(chǎn)投資非標(biāo)債權(quán)時(shí)，會選擇做結(jié)構(gòu)化引入待投標(biāo)的關(guān)聯(lián)方做劣后，以增加安全墊，通常優(yōu)先劣后比例設(shè)計(jì)較高。因此，在《暫行規(guī)定》下，原有設(shè)計(jì)將無法延續(xù)。而信托在固收類和債權(quán)類通道業(yè)務(wù)方面原則上不受監(jiān)管限制。

另外，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》近日重啟征求意見，新版征求意見稿中，銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)，只能對接信托計(jì)劃，不能對接資管計(jì)劃，且不允許多層通道嵌套，這對基金子公司對接銀行通道也將帶來重大影響。

回流是短期現(xiàn)象

然而，從采訪中多位信托人士的反饋來看，通道業(yè)務(wù)雖然短暫回流信托，但長遠(yuǎn)來看并不會出現(xiàn)明顯增長。

原因之一是受制于信托業(yè)保障基金。信托公司依托本身的資本金積累，在保障基金實(shí)行前期，項(xiàng)目的保障基金繳納以自身墊付為主?，F(xiàn)在保障基金執(zhí)行已經(jīng)超過一年，已有信托公司拿不出足夠的資本金墊付保障基金，開始將這部分成本轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目方。雖然在項(xiàng)目結(jié)束后資金將返還，但是項(xiàng)目并沒有做出關(guān)于信托保障基金的預(yù)算，這使得部分項(xiàng)目公司不愿意選擇信托。

其次，大資管背景下，不同監(jiān)管部門之間協(xié)同監(jiān)管，資管產(chǎn)品穿透監(jiān)管已經(jīng)成為行業(yè)趨勢，近期發(fā)布的多個(gè)監(jiān)管文件均體現(xiàn)了該原則。華北地區(qū)一位信托公司總經(jīng)理助理表示，未來去通道化將成為主流，從金融機(jī)構(gòu)角度而言，對金融產(chǎn)品的穿透審查將越來越嚴(yán)格。

除此之外，通道業(yè)務(wù)主要來自于銀行，彼時(shí)信托和基金子公司通道規(guī)模得以迅速擴(kuò)大與銀行需求密切相關(guān)。

前述信托業(yè)務(wù)部副總表示：“現(xiàn)在資產(chǎn)荒的情況下，銀行對非標(biāo)的態(tài)度變化很大，銀行表內(nèi)信貸本身都難以吃飽，交給表外的不可同日而語?！保?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）