對話資管30人

今年流動性管理的壓力增大,現(xiàn)金和貨幣市場工具的比例最高可能提至15%左右。債券投資整體占比不會大幅變化,主要是在事件和資金面驅(qū)動策略下,加大高信用等級債的配置和中長久期利率債的交易。

2017年的資管主題詞是什么?華夏銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理李岷總結(jié)了兩個字:波動。

在李岷看來,無論是金融市場本身的波動,還是政策帶來的波動,都對銀行理財(cái)?shù)耐顿Y策略管理和風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求,同時需要銀行理財(cái)不斷“審時度勢”,在波動中抓住投資機(jī)會。

銀監(jiān)會披露數(shù)據(jù)顯示,截至2016年末,銀行理財(cái)余額近30萬億元,同比增幅近25%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年的56%。加之資管監(jiān)管趨嚴(yán),銀行理財(cái)發(fā)展是否會就此轉(zhuǎn)向?

李岷認(rèn)為,盡管預(yù)計(jì)2017年銀行理財(cái)規(guī)模增速會進(jìn)一步下降,但從國民財(cái)富結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢和資管可投底層資產(chǎn)變遷方向兩方面來看,銀行理財(cái)作為資管主力,仍有很大發(fā)展?jié)撃堋?/p>

從單一年度的視角來看,在2017年的波動市場中,銀行理財(cái)?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和比例不會發(fā)生太大調(diào)整。

李岷表示,首先,預(yù)計(jì)今年資金面中性且波動增加,銀行資產(chǎn)管理中流動性與表內(nèi)完全隔離,因此整體上會提高高流動性資產(chǎn)和貨幣市場工具的配置。

其次,在要素產(chǎn)出效率降低、經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入低速區(qū)徘徊的環(huán)境下,債券市場經(jīng)歷了通脹預(yù)期上漲和中美利率同調(diào)后,收益率曲線上移概率減??;中美十年期國債利差預(yù)計(jì)將保持在70-100個bp,利率品種的階段性交易機(jī)會將增加;投資級以上信用債券的票息加上流動性溢價,已經(jīng)接近非標(biāo)資產(chǎn)的投資收益,因此債券依然會是銀行理財(cái)主配資產(chǎn)。結(jié)合短庫存周期帶動的物價變動來看,債券價格在二季度可能出現(xiàn)拐點(diǎn),將是配置窗口。

再次,由于中國股票市場估值水位的下移和上市公司盈利的好轉(zhuǎn),權(quán)益類資產(chǎn)有一定增配空間,將適時調(diào)整權(quán)益類主動和被動投資比例。

銀行理財(cái)收益

將提升10%以上

《21世紀(jì)》:你覺得2017年銀行理財(cái)?shù)年P(guān)鍵詞是什么?對于2017年的銀行理財(cái)規(guī)模有何預(yù)判?

李岷:波動。今年和以往不同的是,很難看到一個趨勢性的機(jī)會。波動存在幾個方面,市場的波動、政策的波動和預(yù)期的波動等等。波動的結(jié)果最終會體現(xiàn)到投資邏輯上,反映在投資品價格中。

去年理財(cái)規(guī)模是從23.5萬億增長到約30萬億,規(guī)模增速接近25%。今年,考慮到投資品的波動,國際形勢對國內(nèi)的影響,政策的影響等因素,銀行理財(cái)規(guī)模增速將可能明顯放緩。

《21世紀(jì)》:如何判斷2017年理財(cái)收益走勢?

李岷:去年理財(cái)收益是年初、年底高,年中低的走勢。預(yù)計(jì)今年理財(cái)收益會比去年有10%以上的提升,3-4月份可能會走到今年收益的高點(diǎn)。二季度以后,中美利率聯(lián)動性降低,補(bǔ)庫存告一段落和原油價格下行預(yù)期將可能帶動物價指數(shù)回落。金融杠桿沖動減緩后,對經(jīng)濟(jì)面預(yù)期的變化將會傳導(dǎo)至資金市場,從而影響理財(cái)資金價格。

《21世紀(jì)》:今年大類資產(chǎn)的整體配置思路是什么?

李岷:主要的思路是循著經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期的變化,緊盯貨幣政策獨(dú)立性提升的動向,在積極財(cái)政政策和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策的推動下、在控制信用的基礎(chǔ)上相機(jī)進(jìn)行債券配置和交易,依托估值回升主線布局權(quán)益市場,借助全球貨幣多元預(yù)期加大黃金等另類投資,利用對沖策略創(chuàng)造各市場交易中的絕對回報(bào)。

從幾大投資標(biāo)的來看,今年流動性管理的壓力增大,現(xiàn)金和貨幣市場工具的比例最高可能提至15%左右。債券投資整體占比不會大幅變化,主要是在事件和資金面驅(qū)動策略下,加大高信用等級債的配置和中長久期利率債的交易。權(quán)益相對看多,伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,場外資本市場中的并購還有很多空間。

債券交易性機(jī)會增加

《21世紀(jì)》:如何看待今年的債券投資機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)?

李岷:今年債券市場配置機(jī)會和交易機(jī)會相對較好,主要看通脹預(yù)期和市場流動性??紤]到目前中美利差相對合理的水平,利率品種收益率上行風(fēng)險(xiǎn)大幅降低,年內(nèi)交易性機(jī)會增加。信用類品種將重點(diǎn)在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,加大配置比例??紤]到經(jīng)濟(jì)底部運(yùn)行的持續(xù)性,可以適度增加組合久期。

同時,也要注意補(bǔ)庫存過后,基建投資若不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)增長有可能進(jìn)入壓力增大階段,信用類品種的信用風(fēng)險(xiǎn)將可能加大;市場預(yù)期和政策調(diào)整可能引起的流動性變化,也可能對年內(nèi)債券市場造成沖擊。

《21世紀(jì)》:就權(quán)益類投資,2017年的配置策略是否調(diào)整?

李岷:權(quán)益類會隨著高凈值客戶需求增加有所增配,比例可能增至7%-8%。但考慮到權(quán)益市場整體的趨勢尚不能形成,主動管理市場容量有限,定增也受到政策的限制,所以我們擬采取四個策略均衡增配,通過整體權(quán)益組合分層管理降低回撤,同時做好安全墊,以補(bǔ)充波動損益。

權(quán)益類投資我們分場內(nèi)和場外,場內(nèi)分成四類策略:第一個是主動策略,追求的是阿爾法收益;第二個是被動策略,主要是ETF增強(qiáng);第三個是定向增發(fā),有安全墊;第四個是市場中性策略,不管市場漲跌,賺波動的錢。今年,針對定向增發(fā)新的要求,結(jié)合優(yōu)質(zhì)上市公司的真實(shí)投融資需求,我們也有再融資替代策略,包括可轉(zhuǎn)債和配股策略都已跟上。

就境外權(quán)益市場而言,我們認(rèn)為美國市場已經(jīng)提前反映了經(jīng)濟(jì)增長短期好轉(zhuǎn)的預(yù)期,投資機(jī)會相對有限;雖然香港市場估值偏低,但由于估值剪刀差的持續(xù),以及交投活躍度等因素的影響,目前尚不適合大組合投資,可以小組合參與。在新興市場國家中,印度雖然在貨幣政策調(diào)整,但其人口紅利的持續(xù)釋放將會成為重點(diǎn)關(guān)注。

《21世紀(jì)》:今年另類投資和海外資產(chǎn)配置方面還有機(jī)會么?

李岷:目前來看,國內(nèi)的貨幣政策獨(dú)立性相對增強(qiáng),匯率波動預(yù)期下降。全球債券和權(quán)益投資策略中,匯率對沖的因素將會增加,預(yù)計(jì)隨著美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逐步降溫,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券的交易機(jī)會將會出現(xiàn),權(quán)益投資機(jī)會將逐步壓縮。

另類投資中,我們較為看好黃金,判斷其貨幣屬性隨著全球經(jīng)濟(jì)震蕩可能有所回歸。不過黃金的策略容量非常有限,和CTA一樣,收益可能不錯,但只是點(diǎn)綴。

《21世紀(jì)》:今年的結(jié)構(gòu)化融資方面機(jī)會在哪里?

李岷:目前,商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的布局,已經(jīng)涵蓋了公司客戶的初創(chuàng)、成長、成熟和轉(zhuǎn)型各階段,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低谷時,企業(yè)轉(zhuǎn)型要通過碰撞擦出火花,市場表達(dá)方式之一就是并購,通過橫向、縱向、資源互換等形式的并購,形成新的主營業(yè)務(wù)模式。

當(dāng)然,很多并購可能最終不成功,這是社會成長必須付出的代價。銀行理財(cái)參與其中,要在成功的巨大邊際收益和不成功的固收補(bǔ)償中,尋求平衡。因此,并購交易結(jié)構(gòu)策略上,更多地采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和正向激勵,通過并購基金組合,最大程度上壓低收益的波動。

另外,結(jié)構(gòu)化融資的方向,還有與政府相關(guān)的PPP、政府產(chǎn)業(yè)基金、基礎(chǔ)設(shè)施、城市運(yùn)營和節(jié)能環(huán)保等。

《21世紀(jì)》:今年委外策略有何變化?

李岷:華夏銀行的“委外”,還是在自己的投資研究基礎(chǔ)上,利用外部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢,進(jìn)行主動投資管理。主動管理是資管的核心,我們的投資邏輯是什么,依據(jù)是什么,執(zhí)行過程中的約束條件是什么,我們的投資策略出來后,會在數(shù)據(jù)平臺上測算,與未來預(yù)期做擬合,前述動作都完成之后再“委外”,借助外部機(jī)構(gòu)的操作優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)分工協(xié)作基礎(chǔ)上的高效投資運(yùn)作。今年針對權(quán)益類的“委外”會加大,擇時進(jìn)行交易。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)