近年來中國平安各個(gè)條線的業(yè)務(wù)增長迅猛、發(fā)展勢頭良好，但其股價(jià)在二級市場的表現(xiàn)卻依然不溫不火。

　　“面對中國平安這個(gè)集多項(xiàng)業(yè)務(wù)線于一身的全牌照金控集團(tuán)，單一的壽險(xiǎn)公司評估模型固然不再適用，而市場對多元化經(jīng)營企業(yè)一律給予折價(jià)處理的估值方式亦已過時(shí)?！卑残抛C券金融行業(yè)首席分析師趙湘懷如是稱。

　　他進(jìn)一步解釋道，“一份中國平安的報(bào)表涉及多個(gè)會計(jì)報(bào)表類型，很多人并不能完全看懂平安的報(bào)表，亦不知道該用怎樣的估值體系去衡量平安的真實(shí)價(jià)值，多種因素促成了平安股價(jià)長期被低估的現(xiàn)狀。”

　　正是在此大背景下，掌舵人馬明哲選擇了“自曝家底”，派出保險(xiǎn)業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官、個(gè)人金融服務(wù)委員會主席李源祥和首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官姚波，對平安集團(tuán)現(xiàn)階段的個(gè)人業(yè)務(wù)經(jīng)營成果、個(gè)人業(yè)務(wù)價(jià)值、單個(gè)客戶價(jià)值等作全面剖析。

　　值得注意的是，在日前的策略日會議上，平安集團(tuán)首度對其個(gè)人業(yè)務(wù)價(jià)值予以了數(shù)據(jù)披露，且李源祥在演講中首次引入“金融產(chǎn)品滲透率”、“用戶活躍等級”、“核心金融業(yè)務(wù)價(jià)值”、“互聯(lián)網(wǎng)用戶價(jià)值”等概念，旨在重構(gòu)市場對這艘金融航母的理解與估值體系。

　　繼2015年快速擴(kuò)張收購后，平安從過去的1.0（自營模式）、2.0（開放市場），進(jìn)入3.0（開放市場+開放平臺），著眼于培育向全行業(yè)開放的生態(tài)平臺，這是中國平安董事長馬明哲所言的“未來10-20年，金融業(yè)全新的發(fā)展模式”。

　　這個(gè)以壽險(xiǎn)起家、最早于國內(nèi)施行交叉銷售與綜合金融、布局互聯(lián)網(wǎng)金融的金控集團(tuán)，插上了3.0變革的翅膀后，中國平安（601318.SH/02318.HK）將為投資者帶來怎樣的想象空間？

　　綜合金融“穩(wěn)定器”

　　十年磨一劍，一朝試鋒芒。

　　在經(jīng)濟(jì)形勢下行、銀行業(yè)利潤承壓、不良率攀升，壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷長期低利率挑戰(zhàn)的大環(huán)境下，相較于一眾增速放緩的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，平安集團(tuán)的高增長似乎有些不可思議：

　　2014年中國平安凈利潤479億元，同比增39.5%；2015年其凈利潤為542億元，同比增長38%；截至2016年三季度末，平安的凈利潤為565億元，同比增長17%，是四家A股上市險(xiǎn)企中唯一一家實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長的保險(xiǎn)公司。

　　言及綜合金融，平安集團(tuán)每一位員工都不會陌生，但可能很多人并未認(rèn)識到其壓艙石、穩(wěn)定器式的作用。若將中國平安視作一節(jié)高速前行的列車，漸入深水區(qū)的綜合金融則為其提供穿越經(jīng)濟(jì)周期、抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的燃料和動(dòng)力。

　　據(jù)李源祥此前公開介紹，目前中國平安為逾1.22億金融客戶和逾2.98億互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)用戶提供服務(wù)。其中金融客戶中，高凈值客戶人均持有9.98個(gè)金融產(chǎn)品，全量客戶人均持有2.16個(gè)金融產(chǎn)品。

　　一方面，就現(xiàn)階段平安集團(tuán)全量客戶人均持有的金融產(chǎn)品數(shù)而言，其綜合金融仍有不少深耕的空間，戶均產(chǎn)品密度仍可進(jìn)一步提升；另一方面，高凈值客戶所擁有的產(chǎn)品數(shù)及創(chuàng)造的價(jià)值遠(yuǎn)高于普通客戶，平安集團(tuán)的高管們正在思索，如何運(yùn)用科技的手段來經(jīng)營規(guī)模級的高凈值客戶。

　　值得關(guān)注的是，平安集團(tuán)首度對其個(gè)人業(yè)務(wù)價(jià)值予以了數(shù)據(jù)披露：平安金融客戶人均利潤為195元；2016年上半年，平安個(gè)人業(yè)務(wù)凈利潤為238.5億元，在同期集團(tuán)凈利潤中的占比高達(dá)58.5%。

　　據(jù)李源祥介紹，金融客戶在各產(chǎn)品線之間已高度交叉滲透，互聯(lián)網(wǎng)用戶正在大量地購買金融產(chǎn)品。舉例說，截至2016年6月30日，金融客戶中已有29%的信用卡客戶、23%的互聯(lián)網(wǎng)金融客戶和18%的銀行存款客戶購買了平安的人壽保險(xiǎn)。

　　匯豐亞太地區(qū)首席金融分析師JamesEGarner在經(jīng)過兩年的數(shù)據(jù)分析與評估后，對平安集團(tuán)“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)金融”雙輪驅(qū)動(dòng)的模式有了更深入的認(rèn)知，其帶來的協(xié)同效應(yīng)與價(jià)值亦逐漸得以愈發(fā)明晰的呈現(xiàn)：

　　其一，客戶遷徙，公司內(nèi)各子公司新增客戶中的43%源自于客戶遷徙；

　　其二，用戶遷徙，互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化為新增客戶的人數(shù)達(dá)637萬，占上半年新增客戶總數(shù)的35.9%，來自于四個(gè)閉環(huán)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，而2014年該指標(biāo)僅為10%；

　　其三，在推動(dòng)客戶遷徙同時(shí)，平安集團(tuán)基于大數(shù)據(jù)分析，多維度挖掘客戶潛在需求，交叉銷售水平穩(wěn)健提升，如平安銀行逾2200多萬張流通信用卡中，約40%的獲客均來自其他子公司渠道。

　　“互金”新引擎

　　在傳統(tǒng)金融板塊三駕馬車（保險(xiǎn)、銀行、投資）驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，發(fā)展勢頭迅猛的互聯(lián)網(wǎng)金融，漸成平安集團(tuán)進(jìn)一步提升估值的切入點(diǎn)。“未來十年，將是核心金融業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)的策略?！逼桨布瘓F(tuán)總經(jīng)理任匯川如是稱。

　　有別于過往，自2015年起，分析師在評估平安集團(tuán)的壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、投資等業(yè)務(wù)板塊后，均不忘加上“互聯(lián)網(wǎng)金融”的選項(xiàng)。領(lǐng)先于行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)頻頻“落子”，以科技驅(qū)動(dòng)的客戶管理方式，正成為平安價(jià)值重估的重要催化劑。

　　可以留意到，截至2016年6月末，平安集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)用戶總量約2.98億，較年初增長23.3%。2016年上半年，從互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化新增的金融新客戶人數(shù)達(dá)637萬，占上半年新增客戶總量的35.9%。

　　毫無疑問，未來互聯(lián)網(wǎng)金融&互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)正成為平安集團(tuán)“加速獲客”的主要手段，且通過該途徑轉(zhuǎn)化的新增客戶，對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品具有較強(qiáng)的購買意愿和滲透率，這意味著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將成為平安集團(tuán)業(yè)績保持高增長的“新引擎”。

　　今年前6個(gè)月，壹錢包用戶中逾30萬人購買壽險(xiǎn)產(chǎn)品，辦理車險(xiǎn)業(yè)務(wù)、銀行存款理財(cái)、信用卡業(yè)務(wù)的人次均逾10萬；金融一賬通用戶中有34萬人購買車險(xiǎn)產(chǎn)品，辦理壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、銀行存款理財(cái)、信用卡業(yè)務(wù)的人次分別為22萬、19萬和18萬。

　　除此之外，李源祥日前提出了“集團(tuán)個(gè)人業(yè)務(wù)價(jià)值=核心金融業(yè)務(wù)價(jià)值+互聯(lián)網(wǎng)用戶價(jià)值”的計(jì)算公式。在加速線上獲客、加速戶均合同數(shù)提升、降低運(yùn)營成本、年活躍用戶規(guī)?？焖偬嵘纫蛩氐尿?qū)動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊對“集團(tuán)個(gè)人業(yè)務(wù)價(jià)值”的提升可謂注入一劑強(qiáng)心針。

　　華爾街頂級投行Jefferies&Co（杰富瑞集團(tuán)）亞太區(qū)分析師曾給出大膽估算，如果平安互聯(lián)網(wǎng)金融平臺是一家獨(dú)立的互聯(lián)網(wǎng)公司，基于龐大的用戶基數(shù)以及在具有吸引力的行業(yè)快速增長，該平臺的估值可達(dá)500億美金。

　　盤點(diǎn)梳理平安集團(tuán)旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融板塊：陸金所控股（包括陸金所、前交所、平安普惠）整體估值達(dá)185億美元，平安好醫(yī)生估值30億美元，兩者估值已逾200億美元；再加上發(fā)展勢頭正勁的平安好房、整合完成后的平安支萬、由一賬通領(lǐng)銜的平安金科等等互聯(lián)網(wǎng)金融子公司，數(shù)百億美元的整體估值絕非夸大其詞。

　　若以400億美元測算，其占中國平安逾6200億市值已逾四成，這艘金融業(yè)中的航空母艦，譜寫的故事將愈發(fā)有趣。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）