“在當(dāng)前環(huán)境下，可能結(jié)構(gòu)性貨幣工具更重要。這兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策新工具更有針對(duì)性、更靈活。作為中小銀行，我們對(duì)兩項(xiàng)工具非常歡迎，之前的再貸款我們也有積極參與?！?/p>

6月2日，債券市場(chǎng)對(duì)央行新創(chuàng)設(shè)的兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具做出反饋：當(dāng)日國(guó)債期貨全線(xiàn)大幅收跌，5年和2年期主力合約均創(chuàng)逾2個(gè)月新低；現(xiàn)券方面，收益率上行，5年期國(guó)開(kāi)債收益調(diào)整幅度甚至達(dá)到20BP。這背后，是市場(chǎng)普遍認(rèn)為這兩項(xiàng)貨幣政策工具有助于央行實(shí)現(xiàn)寬信用的目標(biāo)。

“央行宣布創(chuàng)設(shè)支持小微企業(yè)的貨幣政策新工具，寬貨幣正式轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，總量寬松政策有預(yù)期但急劇扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒降至冰點(diǎn)，短端現(xiàn)券受到?jīng)_擊更為明顯?！睖夏硣?guó)有大行債券交易員表示。

6月1日，央行宣布創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，一個(gè)是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，另一個(gè)是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，以增強(qiáng)服務(wù)中小微企業(yè)政策的針對(duì)性和含金量。值得注意的是，兩個(gè)工具均只針對(duì)地方法人銀行，不涵蓋大行和股份行。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，兩個(gè)工具中后者更受市場(chǎng)關(guān)注。該工具購(gòu)買(mǎi)小微貸款，既能幫助銀行降低負(fù)債成本，補(bǔ)充銀行流動(dòng)性，也能激勵(lì)銀行增加對(duì)小微企業(yè)的貸款支持，促進(jìn)寬信用。更為重要的是，該工具能有效防范“脫實(shí)向虛”：央行釋放多少流動(dòng)性，實(shí)體就獲得多少流動(dòng)性支持，比單純的降準(zhǔn)更能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是純粹的寬信用工具。

“在當(dāng)前環(huán)境下，可能結(jié)構(gòu)性貨幣工具更重要。這兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策新工具更有針對(duì)性、更靈活。作為中小銀行，我們對(duì)兩項(xiàng)工具非常歡迎，之前的再貸款我們也有積極參與?！睆V東南粵銀行副行長(zhǎng)趙俊宏對(duì)記者表示。

央行副行長(zhǎng)潘功勝6月2日在央行發(fā)布會(huì)上表示，兩個(gè)政策工具無(wú)論從性質(zhì)上和規(guī)模上都談不上是量化寬松。和國(guó)際上其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比較，中國(guó)貨幣政策工具還有空間，仍然處于常態(tài)化的貨幣信貸政策范疇。

拆解兩個(gè)新工具

根據(jù)現(xiàn)行人民銀行法，實(shí)體企業(yè)并不能直接接受央行貸款。但由于疫情影響嚴(yán)重，政策時(shí)滯可能會(huì)造成經(jīng)濟(jì)主體的困難，因此央行創(chuàng)新政策工具：通過(guò)引入SPV，與地方商業(yè)銀行簽訂“利率互換協(xié)議”或“信用貸款支持計(jì)劃合同”，對(duì)商業(yè)銀行滿(mǎn)足條件的信用派生進(jìn)行支持。

具體而言，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具指，央行提供400億再貸款資金，通過(guò)特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂利率互換協(xié)議的方式，向地方法人銀行提供激勵(lì)，激勵(lì)資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%，預(yù)計(jì)可以支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬(wàn)億。

在這一交易結(jié)構(gòu)下，本金的1%可以看作銀行應(yīng)計(jì)利息機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償。考慮到之前發(fā)放貸款的利率水平較高，銀行當(dāng)期利潤(rùn)可能承壓。趙俊宏認(rèn)為，該工具一方面能緩解企業(yè)的流動(dòng)性壓力，另一方面對(duì)銀行進(jìn)行利息補(bǔ)貼（1%），增加銀行對(duì)普惠小微貸款延期的動(dòng)力。

普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃指，對(duì)于符合條件的地方法人銀行新發(fā)放的普惠小微企業(yè)信用貸款，央行按實(shí)際發(fā)放信用貸款本金的40%提供優(yōu)惠資金，期限1年，預(yù)計(jì)信用貸款支持可帶動(dòng)地方法人銀行新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款約1萬(wàn)億。但購(gòu)買(mǎi)部分的貸款利息由放貸銀行收取，壞賬損失也由放貸銀行承擔(dān)。購(gòu)買(mǎi)上述貸款的資金，放貸銀行應(yīng)于購(gòu)買(mǎi)之日起滿(mǎn)一年時(shí)按原金額返還。

對(duì)比來(lái)看，該工具和美聯(lián)儲(chǔ)推出的非常規(guī)貨幣工具有一定相似性，但目的不同。美聯(lián)儲(chǔ)是為了提高銀行等金融中介釋放流動(dòng)性的意愿，底層信用風(fēng)險(xiǎn)由美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部兜底；而中國(guó)央行則是為了確保銀行信貸資金能夠真正流向小微企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)仍由市場(chǎng)承擔(dān)，最終目的是為了扶持中小企業(yè)、穩(wěn)定就業(yè)。

趙俊宏表示，這一工具可減少銀行資金占用，降低資金成本，一定程度上降低小微貸款利率。但因?yàn)樾庞觅J款風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān)，利率可能不會(huì)太低，否則無(wú)法彌補(bǔ)貸款可能形成的壞賬損失。

類(lèi)比來(lái)看，這一工具相當(dāng)于額度4000億、利率為零的再貸款。而此前央行設(shè)立的1.8萬(wàn)億再貸款利率為2.5%。若按這一利率計(jì)算，央行此次提供4000億零利率的再貸款，相當(dāng)于為中小銀行補(bǔ)償100億的利潤(rùn)。

“對(duì)于中小銀行而言，這一工具的好處是資金成本低，能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額。但也承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可能有些貸款會(huì)產(chǎn)生壞賬?！蔽鞑渴》菽吵巧绦匈Y產(chǎn)負(fù)債部人士表示。

寬信用確立

兩項(xiàng)工具的出現(xiàn)，是央行落實(shí)政府工作報(bào)告的要求。政府工作報(bào)告提出，創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，利用創(chuàng)新性的貨幣政策工具，央行直接下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)小微企業(yè)貸款，不經(jīng)過(guò)金融市場(chǎng)，在實(shí)現(xiàn)寬信用目標(biāo)的同時(shí)，還不會(huì)讓金融市場(chǎng)加杠桿的策略過(guò)于盛行。

今年2月以來(lái)，央行多次降準(zhǔn)降息，銀行間市場(chǎng)利率處于低位，DR007連續(xù)多個(gè)交易日低于7天逆回購(gòu)利率，隔夜資金利率低于1%。在此背景下，機(jī)構(gòu)滾動(dòng)借入成本較低的隔夜資金，來(lái)配置較長(zhǎng)期限債券，進(jìn)行加杠桿套利。

李奇霖認(rèn)為，與過(guò)去“從寬貨幣到寬信用”的方式不同，兩個(gè)工具是先寬信用再寬貨幣的過(guò)程，其產(chǎn)生的激勵(lì)效應(yīng)會(huì)提振社融和M2增速，尤其是提高對(duì)小微企業(yè)的貸款支持。

“這一直接跳過(guò)寬貨幣、實(shí)現(xiàn)寬信用目的的貨幣政策工具創(chuàng)設(shè)，標(biāo)志著央行的貨幣政策重心已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)移至寬信用這一端。在這個(gè)流動(dòng)性投放過(guò)程中，債市受益相對(duì)有限。”李奇霖表示。

實(shí)際上，6月2日債市大跌。期貨方面，10年期國(guó)債主力合約跌0.47%報(bào)100.30元，5年期主力合約跌0.61%報(bào)101.80元，創(chuàng)3月20日以來(lái)新低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行：10年期國(guó)開(kāi)活躍券200205收益率上行8.25BP報(bào)3.095%，創(chuàng)3月10日以來(lái)新高。5年期國(guó)開(kāi)活躍券200203收益率上行20BP報(bào)2.73%。10年期國(guó)債收益率上行6.5BP報(bào)2.79%。

前述國(guó)有大行債券交易員稱(chēng)，央行貨幣政策思路明顯變化，寬貨幣只是手段，寬信用才是目的，貨幣政策不能為了放松而放松。這一轉(zhuǎn)向殺傷力極大，債券市場(chǎng)快速調(diào)整，止損盤(pán)不斷出現(xiàn)。

中信證券首席固收分析師明明表示，貨幣政策仍然處于寬松通道之中，但總量寬松更多用于配合財(cái)政政策，結(jié)構(gòu)性寬松政策是主要抓手。兩項(xiàng)工具在原有的再貸款基礎(chǔ)上放大了政策效果，寬信用進(jìn)程進(jìn)一步提速。結(jié)合基本面來(lái)看，6月長(zhǎng)端利率將維持寬幅震蕩的行情，短端利率可能小幅回落。

溫馨提示：央行等多部委：大幅增加小微企業(yè)信用貸款、首貸、無(wú)還本續(xù)貸。貸款最新動(dòng)態(tài)隨時(shí)看，請(qǐng)關(guān)注臣財(cái)貸款網(wǎng)網(wǎng)APP。