近期，交易所質(zhì)押式回購(gòu)的利率波動(dòng)較大，以上交所1天回購(gòu)GC001為例，12月29日盤(pán)中最高達(dá)27%，最低0.305%，收盤(pán)為0.55%，全天加權(quán)平均價(jià)為11.20%，就此，上交所表示，應(yīng)該客觀看待這一問(wèn)題，交易所回購(gòu)利率波動(dòng)有其自身特點(diǎn)，同時(shí)受到交易所市場(chǎng)特有的制度規(guī)則、主要市場(chǎng)參與方、回購(gòu)利率形成機(jī)制等多重因素影響，因此，某一時(shí)點(diǎn)的回購(gòu)利率水平并不具有代表意義，不能簡(jiǎn)單與銀行間回購(gòu)利率進(jìn)行比較。投資者可以參考上交所推出的回購(gòu)定盤(pán)利率，該指標(biāo)能夠更好反映交易所回購(gòu)市場(chǎng)的利率水平。

　　上交所稱，近年來(lái)，交易所質(zhì)押式回購(gòu)交易量不斷增長(zhǎng)，目前日均交易量已達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模。從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，交易所回購(gòu)利率波動(dòng)具有明顯特點(diǎn)：一是一般周四及節(jié)假日前交易所回購(gòu)利率較高，存在明顯的節(jié)假日效應(yīng)；二是在季末年末回購(gòu)利率經(jīng)常大幅走高，歷史上交易所回購(gòu)利率極值往往出現(xiàn)在這些時(shí)點(diǎn)；三是交易所回購(gòu)利率日內(nèi)波動(dòng)較大，一般下午2點(diǎn)45分之前回購(gòu)利率相對(duì)平穩(wěn)，臨近收盤(pán)時(shí)回購(gòu)利率大幅下降，也有個(gè)別情況臨近收盤(pán)回購(gòu)利率大幅攀升。

　　而之所以指出，不宜將交易所回購(gòu)利率簡(jiǎn)單與銀行間回購(gòu)利率相比較，主要是基于三個(gè)方面：

　　一是從制度規(guī)則層面來(lái)看，交易所市場(chǎng)回購(gòu)計(jì)息規(guī)則與銀行間市場(chǎng)存在明顯差異，導(dǎo)致交易所回購(gòu)利率看起來(lái)波動(dòng)較大。比如一般每周四，交易所1天回購(gòu)利率相較前后一天都較高?！爸芩摹毙?yīng)主要是由于交易所回購(gòu)按照名義天數(shù)而不是實(shí)際天數(shù)計(jì)息，導(dǎo)致回購(gòu)天數(shù)與資金占用天數(shù)不一致。

　　具體來(lái)說(shuō)，在交易所市場(chǎng)周四進(jìn)行1天回購(gòu)融資，周五為首期結(jié)算日，下周一為到期結(jié)算日，因而回購(gòu)資金實(shí)際占用天數(shù)為3天（周五、周六、周日），但交易所回購(gòu)利息按照回購(gòu)名義天數(shù)（1天）計(jì)算。市場(chǎng)參與者通過(guò)回購(gòu)利率自發(fā)調(diào)整（如當(dāng)前市場(chǎng)利率水平為2%，市場(chǎng)參與者報(bào)價(jià)6%，回購(gòu)利息計(jì)算為6%×1/360），從而出現(xiàn)明顯的“周四”效應(yīng)。此外，在“五一”“十一”、春節(jié)等節(jié)假日前，也會(huì)出現(xiàn)回購(gòu)實(shí)際資金占用天數(shù)大于名義天數(shù)的情況，導(dǎo)致名義回購(gòu)利率波動(dòng)較大。比如前文所提12月29日上交所1天回購(gòu)GC001為盤(pán)中最高達(dá)27%，全天加權(quán)平均價(jià)11.20%，但由于元旦放假資金實(shí)際占用天數(shù)為4天，當(dāng)日平均回購(gòu)年化利率實(shí)際為2.80%，實(shí)際回購(gòu)利率并不高。而在在銀行間市場(chǎng)，回購(gòu)利息計(jì)算按照實(shí)際資金占用天數(shù)計(jì)算。因此，其回購(gòu)利率是回購(gòu)資金占用期間的平均年化利率，節(jié)假日因素不會(huì)對(duì)回購(gòu)利率產(chǎn)生影響（如當(dāng)前市場(chǎng)利率水平為2%，市場(chǎng)參與者報(bào)價(jià)2%，回購(gòu)利息計(jì)算為2%×3/365），所以回購(gòu)利率相對(duì)平穩(wěn)。

　　二是從市場(chǎng)資金供求來(lái)看，目前商業(yè)銀行尚不能參與交易所回購(gòu)市場(chǎng)，因此目前交易所回購(gòu)市場(chǎng)參與主體限于非銀行機(jī)構(gòu)和公眾投資者。交易所回購(gòu)利率主要反映的是非銀金融機(jī)構(gòu)超短期資金的供需情況，臨近年末央行MPA考核點(diǎn)，銀行機(jī)構(gòu)普遍減少對(duì)外資金拆借量，銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)拆出意愿下降，市場(chǎng)資金分層較顯著，非銀機(jī)構(gòu)從銀行間市場(chǎng)融資困難，轉(zhuǎn)到交易所回購(gòu)市場(chǎng)融資進(jìn)行流動(dòng)性管理，增大了短期資金需求，短期內(nèi)以較高成本融資的意愿增強(qiáng)，導(dǎo)致利率極值的出現(xiàn)。因政策及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性原因，以及資金在特定時(shí)點(diǎn)的稀缺性，年末、季末等特定時(shí)點(diǎn)交易所回購(gòu)利率往往大幅走高，但并非反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的日常融資成本以及市場(chǎng)長(zhǎng)期的借貸成本的上升。

　　三是從回購(gòu)利率形成機(jī)制來(lái)看，交易所回購(gòu)采用集中競(jìng)價(jià)交易，因此回購(gòu)利率實(shí)時(shí)反映這個(gè)時(shí)點(diǎn)資金的動(dòng)態(tài)供求狀況。交易所回購(gòu)利率的日間波動(dòng)特點(diǎn)反映的是資金日間不同時(shí)間段需求的結(jié)構(gòu)性變化，與平常意義的短期利率的波動(dòng)是不同概念。尤其是每日下午3點(diǎn)臨近收盤(pán)時(shí)，股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等各類市場(chǎng)也即將閉市，融入資金的需求在下降，而資金供給在上升，導(dǎo)致回購(gòu)利率收盤(pán)前一般明顯走低。不過(guò)，回購(gòu)利率不同于股票、債券等有價(jià)證券的價(jià)格，其收盤(pán)價(jià)不影響已達(dá)成交易的估值，投資者無(wú)須過(guò)分關(guān)注。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）