“賣家說多少就多少買了?!蹦瓿跻詠?,大量資金爭先配置信用債,剛性需求的釋放點燃了這一市場的火爆行情。
在經濟疲軟、利率下行的背景下,相對高收益產品稀缺和剛性配置需求上升的矛盾,使得相對收益較高的信用債成為“香餑餑”,短期信用品收益率持續(xù)創(chuàng)出新低,信用利差也進一步收窄。而信用債盛宴的另一面,卻是違約事件頻發(fā),風險持續(xù)暴露之下,部分產能過剩行業(yè)的債券備受冷落,其行業(yè)或開始進入去杠桿周期。
業(yè)內人士認為,短期內,信用債尤其是理財資金追逐的品種并無大的調整壓力,但當下信用環(huán)境仍未明顯改善,眼下投資信用債仍如“戴著腳鐐起舞”,建議投資者延續(xù)短久期、高評級的投資策略,在信用債行情狂熱的時候保持一份冷靜。
信用債行情火爆
進入3月,信用債市場投資熱情仍居高不下。據業(yè)內人士透露,許多農商行、城商行的資金正從信貸市場流入債券市場,機構對短久期、中高評級信用債需求旺盛,一些AA+級以下的中低等債券也變得十分緊俏。
從一級市場近期招標情況來看,7年期的“16荊州城投債”和“16啟國投債”認購倍數(shù)分別高達6.2125倍和5.86倍,票面利率分別為3.97%和4%。
交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導利率已連續(xù)六周下行。上周1年期各等級下行2BP;3年期各等級下行1-3BP;5年期各等級下行3-4BP;7年期各等級下行2-3BP;10年期及以上各等級上行1-2BP。招商證券指出,受整體利差縮小的影響,低等級民營企業(yè)債券的收益率也在持續(xù)下行。
二級市場上,近期信用債收益率整體仍呈下行趨勢,尤其短久期高等級信用債收益率明顯下行,年內下行幅度已達20-30BP。信用利差小幅走擴后收窄,絕對水平仍處于低位。據海通證券(14.740,0.06,0.41%)數(shù)據,以5年期AA+品種為例,公司債信用利差最高,約118BP;城投債信用利差亦較高,超過100BP;而產業(yè)債和中短票據相對較低。其中產業(yè)債不足100BP的信用利差明顯低于其他品種。
業(yè)內人士表示,在經濟疲軟、利率下行的背景下,“資產配置荒”蔓延和剛性配置需求上升的矛盾,促使相對收益較高的信用債成為“香餑餑”。
海通證券在最新研報中指出,理財規(guī)模持續(xù)增長,配置壓力依舊高企,利率債頻繁窄幅波動,趨勢性投資交易的性價比明顯下降,而利用信用債套息交易的需求隨之升高。就期限而言,短久期信用債受到追捧,這主要受益于“金融支持工業(yè)”的政策導向,信用風險短期隱匿。而基于對經濟企穩(wěn)和通脹上升的擔憂,中長久期低等級的信用債則表現(xiàn)不佳。
盛宴背后的風險
不容忽視的是,火爆的信用債市場伴隨著違約迭起。年初至今,國內債券市場發(fā)生的償債風險事件已達10多起,其中有7起已發(fā)生實質性違約,近日華電煤業(yè)、包鋼集團等評級展望又接連被調為負面,債券違約及發(fā)債主體評級下調有愈演愈烈之象。
雖然有多個債券先違約后又通過多種方式完成兌付,但市場人士指出,在經濟增速下行壓力猶存、供給側改革持續(xù)推進的背景下,信用基本面仍有邊際及局部惡化的跡象,類似的兌付風險事件可能會越發(fā)頻繁,更多的短融、超短融出現(xiàn)違約只是時間問題。對投資者而言,規(guī)避低評級、產能過剩行業(yè)等“雷區(qū)”信用債成為重中之重。
據業(yè)內人士透露,年初以來,在城投債依然明顯受追捧的同時,產業(yè)債特別是產能過剩行業(yè)的債券備受冷落,產能過剩行業(yè)的債券認購倍數(shù)多在1倍左右,煤炭鋼鐵和民企不少取消發(fā)行或推遲發(fā)行,二級市場對產業(yè)債謹慎防御的心態(tài)較重,資質差的產業(yè)債幾乎無人問津。
據中信證券數(shù)據,今年以來,產能過剩行業(yè)二級市場利差上行,一級市場中采掘、建材、化工等上游周期行業(yè)債券發(fā)行大幅縮量,凈融資額甚至為負,分別為-7億元、-3億元、-1億元。
中信認為,產能過剩行業(yè)的凈融資額持續(xù)減少甚至為負,需求上看反映了投資者對產能過剩行業(yè)債的謹慎心態(tài),供給上看也表明產能過剩行業(yè)新投資項目較少,發(fā)行債券主要用于借新還舊、補充流動性,或許暗示這些行業(yè)開始進入去杠桿周期,債務去杠桿的部門信用風險或加速釋放。
留一份清醒
2016年為信用債存量債務到期高峰,如果加上年初發(fā)行的超短融,信用債到期總量更大。業(yè)內人士認為,考慮到市場信用風險事件不斷增多,建議投資者不要被收益率的下行麻痹放松對于企業(yè)資質的要求,將風險防范置于首位,延續(xù)短久期、高評級的投資策略。
海通證券指出,今年以來違約頻發(fā),中高評級信用債信用利差卻降至歷史低位,而資質較差的信用債利差未見壓縮,評級利差震蕩走高至歷史中位數(shù)以上。二季度低評級債券到期量仍在高位,信用違約將呈常態(tài)化,高低等級信用債走勢將進一步分化,等級利差有望繼續(xù)上升。華創(chuàng)證券亦提醒投資者,近期由于銀行理財帶來的配置需求依然旺盛,目前短久期品種收益率維持較低位置,需要警惕資金市場流動性偏緊,對信用債杠桿策略形成的壓力,高杠桿操作的機構應降低杠桿水平。
“理財資金不僅為債券市場帶來大量源頭活水,同樣導致流動性風險的持續(xù)積累?!睆V發(fā)證券指出,目前存在三方面的力量驅動資金流向的逆轉。其一,經濟預期回暖、通脹預期強化導致交易性資金集中出逃,從而觸發(fā)資金流動的負向循環(huán)。其二,債市信用風險持續(xù)暴露,導致資產收益率雪上加霜,從而加劇理財兌付壓力。其三,監(jiān)管趨嚴導致市場出現(xiàn)短期摩擦,引發(fā)市場流動性沖擊。當前達摩克利斯之劍依然高懸,債券市場仍需維持謹慎。
具體到投資策略,綜合機構主流觀點來看,信用債后續(xù)將延續(xù)分化行情,由于銀行理財需求較為剛性,短久期、中高等級品種仍將受到市場的青睞,收益率有望進一步下行,低評級品種仍以防雷為主。與此同時,產能過剩行業(yè)龍頭企業(yè)短久期債券仍有博弈的空間,可精挑細選相對安全的主體適當參與。(中國證券報)