小貸資產(chǎn)“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”破題產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)幾何？

　　“該產(chǎn)品以阿里巴巴小額貸款公司面向小微企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將在3年內(nèi)不定期發(fā)行10期產(chǎn)品，每期發(fā)行額度為2億至5億元?！鄙罱凰嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，這一產(chǎn)品是小額貸款類(lèi)資產(chǎn)證券化的首次嘗試，更試水了循環(huán)購(gòu)買(mǎi)模式，但在產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控問(wèn)題上，仍引發(fā)了不少擔(dān)憂(yōu)。

　　“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”破題

　　在交易模式上，這只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為了創(chuàng)新的“急先鋒”。

　　據(jù)深交所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，該產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上采用了循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的方式。循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)債權(quán)獲得償還后，用獲得的資金循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的合格小貸資產(chǎn)。

　　由于小貸資產(chǎn)期限較短，有著隨借隨還的特點(diǎn)，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限一般較長(zhǎng)，存在著期限錯(cuò)配的問(wèn)題。正因如此，此前，券商發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多為基于實(shí)物資產(chǎn)的收益權(quán)，比如聯(lián)通的CDMA業(yè)務(wù)、華僑城的門(mén)票收入、瀾滄江的水電收益權(quán)等，期限較長(zhǎng)的證券化產(chǎn)品看似難以與短期貸款資產(chǎn)對(duì)接。

　　而循環(huán)購(gòu)買(mǎi)模式解決了期限錯(cuò)配的問(wèn)題，通過(guò)連續(xù)購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)充產(chǎn)品中小貸資產(chǎn)的額度，使得小貸公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以破冰。

　　相關(guān)監(jiān)管政策的及時(shí)出臺(tái)更為解決期限錯(cuò)配問(wèn)題提供了保障。今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中指出，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的同類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)”，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)模式至此有了政策依據(jù)。

　　“在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)模式已經(jīng)廣泛應(yīng)用，特別是在信用卡應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中?！鄙虾４髮W(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)黃嵩表示。與小貸資產(chǎn)相似，信用卡應(yīng)收賬款也有著還款時(shí)間不固定、金額小等特點(diǎn)，在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)也存在期限錯(cuò)配的問(wèn)題。黃嵩認(rèn)為，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)模式不僅對(duì)于其他小貸公司來(lái)說(shuō)，提供了小貸資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化的路徑，更重要的是，為我國(guó)推行信用卡應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供了參考。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，全國(guó)信用卡授信總額為3.49萬(wàn)億元，目前已有多家銀行正在加緊研發(fā)信用卡應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)之虞

　　“阿里巴巴1號(hào)-10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃具有重要意義，也具有一定風(fēng)險(xiǎn)。”深交所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　市場(chǎng)上對(duì)這一創(chuàng)新資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也有一些擔(dān)憂(yōu)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，阿里小貸的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有抵押物，相關(guān)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更是“空中樓閣”，風(fēng)險(xiǎn)隱患頗多。

　　事實(shí)上，從阿里小貸此前的貸款記錄來(lái)看，違約率非常低。截至今年二季度末，阿里小微信貸的貸款不良率僅為0.87%。

　　更重要的是，無(wú)論從發(fā)起方還是交易所，都出臺(tái)了相關(guān)的配套機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控。

　　作為這一產(chǎn)品的管理人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，東證資管設(shè)立了實(shí)時(shí)監(jiān)控制度。即對(duì)每期發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃份額所受讓的標(biāo)的資產(chǎn)不良貸款率進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控；當(dāng)阿里小貸資產(chǎn)不良率超過(guò)一定比例時(shí)，將停止?jié)L動(dòng)受讓的小額信貸資產(chǎn)，直到對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)不良率降至標(biāo)準(zhǔn)水平。此外，還設(shè)置資產(chǎn)準(zhǔn)入、資金運(yùn)營(yíng)等多方面的要求，并由阿里小微旗下的擔(dān)保公司——商誠(chéng)擔(dān)保提供外部增信。

　　深交所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步強(qiáng)化該產(chǎn)品的持續(xù)跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，通過(guò)相應(yīng)提高優(yōu)先級(jí)份額最低轉(zhuǎn)讓數(shù)量門(mén)檻，落實(shí)投資者適當(dāng)性管理要求，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓與回購(gòu)情況，細(xì)化重大環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案。

　　而在黃嵩看來(lái)，這一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更多地來(lái)自于對(duì)SPV（特殊目的載體，如這一產(chǎn)品中指東證資管）管理能力的挑戰(zhàn)。黃嵩表示，此前，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的多為期限較長(zhǎng)的產(chǎn)品，如房貸等，只需在發(fā)行前對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行充分的調(diào)查并分析發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的幾率即可。而這一產(chǎn)品中，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的模式就需要資管公司不斷地在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中挑選信用較好的資產(chǎn)補(bǔ)充進(jìn)來(lái)，操作難度較高，更需要資管公司練就“慧眼識(shí)珠”的本事。

　　但就投資而言，黃嵩認(rèn)為，雖然已有多方面的風(fēng)控措施，這一產(chǎn)品并非零風(fēng)險(xiǎn)，投資者獲得收益的同時(shí)，仍須承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。(中國(guó)網(wǎng))