隨著對(duì)資金和發(fā)展的訴求不斷升溫，內(nèi)地小貸公司終于向資本市場(chǎng)邁出了第一步?！ ∶绹?guó)時(shí)間6月10日，蘇州吳江市鱸鄉(xiāng)農(nóng)村小額貸款股份有限公司（下稱“鱸鄉(xiāng)小貸”）向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交首次公開(kāi)招股書(shū)。作為內(nèi)地首家沖刺IPO的小貸公司，這家在業(yè)內(nèi)寂寂無(wú)名的公司一夜間成為了最“熱門”的話題?！ ∶绹?guó)時(shí)間6月26日，納斯達(dá)克就鱸鄉(xiāng)小貸的IPO申請(qǐng)?zhí)岢隽恕胺答佉庖?jiàn)”，并要求其補(bǔ)充資料。據(jù)一位資深投行人士介紹，這屬于正常程序，通常在提出反饋意見(jiàn)后5~8天公布正式的意見(jiàn)。 據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解，事實(shí)上，為了緩解資金壓力、推動(dòng)公司發(fā)展，內(nèi)地小貸公司中籌謀IPO的并不在少數(shù)。除了納斯達(dá)克，H股和內(nèi)地的新三板也是不少小貸公司鎖定的目標(biāo)?！ ∪欢?，由于目前國(guó)內(nèi)小貸公司的制度框架尚未完善，小貸行業(yè)的發(fā)展前景還不明確，小貸公司上市一直處于“紙上談兵”的狀態(tài)，并未真正付諸實(shí)踐。而鱸鄉(xiāng)小貸這一步的邁出或?qū)⒋呋≠J行業(yè)已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)的IPO熱情?！ ∩鲜小奥仿薄 ≈贫鹊挠矀峙率莾?nèi)地小貸公司IPO道路上無(wú)法繞行的障礙。 鱸鄉(xiāng)小貸的招股書(shū)顯示，公司擬在納斯達(dá)克以反向并購(gòu)（買殼）形式上市，擬按照每股6至7美元的定價(jià)發(fā)行股本270萬(wàn)股，按照發(fā)行中間價(jià)計(jì)算，融資規(guī)模1800萬(wàn)美元，公司全面攤薄后市值7600萬(wàn)美元?！ ∽鳛槭准伊料嗉{斯達(dá)克的中國(guó)小貸公司，承銷商給鱸鄉(xiāng)小貸起了一個(gè)很“響亮”的英文名字，China Commercial Credit，直譯過(guò)來(lái)是“中國(guó)商業(yè)信貸”，并計(jì)劃以“CCCR”的代碼掛牌上市?！ ∮捎诿绹?guó)IPO采取的是注冊(cè)制，需要得到SEC或納斯達(dá)克的意見(jiàn)，而根據(jù)公開(kāi)信息，鱸鄉(xiāng)小貸于6月7日注冊(cè)，目前還未正式得到上述兩部門的回復(fù)意見(jiàn)，距離成功上市仍有一步之遙?！ ∫患彝赓Y小貸公司中國(guó)區(qū)總經(jīng)理向本報(bào)記者表示，國(guó)外早已有小貸公司上市先例，例如墨西哥的Compartamos和印度的SKS，而目前中國(guó)的政策法規(guī)沒(méi)有明確地禁止小貸公司IPO融資。所以從技術(shù)層面來(lái)講，小貸公司上市是可行的?！ 暗珡膶?shí)際操作層面來(lái)講，難度很高?！彼嬖V本報(bào)記者，該公司曾就上市一事與地方監(jiān)管部門進(jìn)行過(guò)交流，盡管政策上并沒(méi)有明確的禁止，但小貸公司在國(guó)內(nèi)的發(fā)展時(shí)間還較短，也沒(méi)有上市的先例，因此還是需要向有關(guān)部門報(bào)備并審批?！ ?008年結(jié)束“試點(diǎn)”至今，小貸公司在中國(guó)真正發(fā)展不過(guò)短短5年時(shí)間。目前，小貸公司的主要政策依據(jù)是2008年銀監(jiān)會(huì)和央行聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）?！ 【驮诮衲瓿酰緢?bào)記者曾隨多家內(nèi)地小貸公司赴港考察上市事宜，一家國(guó)際投行香港地區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向本報(bào)記者表示，目前內(nèi)地只有針對(duì)小貸公司的“指導(dǎo)意見(jiàn)”，缺乏正式的法律、法規(guī)文件，這是最大的“硬傷”。 “對(duì)于港交所而言，目前內(nèi)地小貸公司缺乏完善的制度體系可能是他們最大的顧慮，如果一個(gè)行業(yè)的前景和發(fā)展都存在諸多不確定性，那就更不要說(shuō)單獨(dú)的一家公司了。”該負(fù)責(zé)人如此表示?！ 〕砷L(zhǎng)性存疑 盡管已經(jīng)邁出了第一步，但小貸公司的上市之路卻并不被資本市場(chǎng)人士所看好?！ ♂槍?duì)目前內(nèi)地小貸公司試圖嘗試的三種上市途徑，一家券商投行部人士向本報(bào)記者表示，也許借由中國(guó)內(nèi)地首家IPO小貸公司的“光環(huán)”，以及中美不同市場(chǎng)投資人的信息不對(duì)稱，鱸鄉(xiāng)小貸可能會(huì)成功上市，但這畢竟是個(gè)案?！ ∷J(rèn)為，H股上市比較傾向于大公司，小公司的市盈率一般較低，募集資金總額相對(duì)較小，募集成本相對(duì)也比較高；新三板上市股票流動(dòng)性不高，后續(xù)融資比較困難，且目前交易規(guī)模和交易數(shù)量都比較小。 “鑒于目前內(nèi)地小貸公司的規(guī)模有限，并且有持續(xù)的融資需求，所以在H股上市或者在新三板掛牌都不是很好的選擇?！痹撊耸糠Q?！ ∩鲜鐾赓Y小貸公司中國(guó)區(qū)總經(jīng)理認(rèn)為，一般而言，小貸公司上市無(wú)非基于幾個(gè)目的：實(shí)現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)的財(cái)富升值，獲得低成本的大量資金，提升品牌價(jià)值、推動(dòng)公司發(fā)展，以及通過(guò)上市來(lái)倒逼公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)管理能力?！ 暗绻≠J公司沒(méi)有清晰的發(fā)展規(guī)劃和擴(kuò)張的能力，那么后續(xù)融資很難跟上。就股權(quán)融資來(lái)說(shuō)，一家公司必須要有良好的成長(zhǎng)性，股價(jià)才會(huì)上漲，投資者才會(huì)持續(xù)買入?！痹谒磥?lái)，內(nèi)地的小貸公司目前并不具備上市條件?！ 「鶕?jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，目前小貸公司可以從不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資，但融資金融不得超過(guò)自有資本的50%，即只有1∶0.5的杠桿率。放貸利率則不得超過(guò)基準(zhǔn)利率的4倍。并且，小貸公司不得跨區(qū)發(fā)展?！ 案軛U、利率和區(qū)域的限制直接制約了小貸公司的成長(zhǎng)空間?！鄙鲜鋈掏缎胁咳耸空J(rèn)為，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，一個(gè)欠缺成長(zhǎng)性和想象空間的行業(yè)是沒(méi)有太大吸引力的?！ ∩鲜袑?shí)力待考 在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，相比制度的缺失和對(duì)投資者吸引力的不足，內(nèi)地小貸公司是否真的具備上市實(shí)力恐怕才是最核心的問(wèn)題。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)的小貸公司在經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)控水平和商業(yè)模式上還不成熟?！ 「鶕?jù)鱸鄉(xiāng)小貸披露的信息，截至2013年3月31日，該公司的貸款客戶數(shù)量249人，貸款余額8850萬(wàn)美元。考慮到一個(gè)客戶可能有多次貸款，所以以此測(cè)算，該公司戶均/人均貸款金額約為35.54萬(wàn)美元?！ 皬倪@個(gè)平均貸款額度來(lái)看，其實(shí)已經(jīng)不算"小"貸了。”國(guó)際一家微貸技術(shù)輸出機(jī)構(gòu)中國(guó)區(qū)總監(jiān)告訴本報(bào)記者，事實(shí)上，和目前國(guó)內(nèi)大部分的小貸公司一樣，鱸鄉(xiāng)小貸做的是類銀行信貸而非國(guó)際上定義的小額信貸業(yè)務(wù)?！ ∩鲜鐾赓Y小貸公司中國(guó)區(qū)總經(jīng)理表示，國(guó)內(nèi)小貸行業(yè)仍處于發(fā)展初期，小貸市場(chǎng)空間還比較大，簡(jiǎn)單粗放的經(jīng)營(yíng)模式可以獲得不錯(cuò)的收益回報(bào)，因此，此類銀行信貸模式成為絕大多數(shù)小貸公司的選擇。 “但這種情況正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。一方面，小貸公司的數(shù)量越來(lái)越多，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈；另一方面商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)又在不斷地將業(yè)務(wù)"下沉"，擠壓了一部分原本屬于小貸公司的市場(chǎng)。雙重壓力之下，未來(lái)類銀行信貸模式的空間會(huì)越來(lái)越窄?！彼Q?！ 〕私?jīng)營(yíng)能力待考之外，小貸公司風(fēng)控能力的參差不齊也令不少市場(chǎng)人士存有疑慮?！ ∩鲜鑫①J技術(shù)輸出機(jī)構(gòu)中國(guó)區(qū)總監(jiān)分析稱，鱸鄉(xiāng)小貸80%的貸款是擔(dān)保貸款，無(wú)任何房產(chǎn)等固定資產(chǎn)抵押。如果是微貸的話，沒(méi)有抵押物也沒(méi)問(wèn)題，因?yàn)槊抗P貸款的金額小，可以分散風(fēng)險(xiǎn)?！暗菑脑摴镜钠骄J款額度來(lái)看，如果沒(méi)有一些固定資產(chǎn)做抵押，還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)?！??！ 〈送猓Y料顯示，鱸鄉(xiāng)小貸除了自己發(fā)放貸款以外，還進(jìn)行擔(dān)保業(yè)務(wù)。該公司為115個(gè)借款者的146筆貸款提供了擔(dān)保，擔(dān)?？傤~為8410萬(wàn)美元。“這部分業(yè)務(wù)的質(zhì)量如何也無(wú)人知曉。”他表示?！ ×硗?，上述總監(jiān)還提到，由于鱸鄉(xiāng)小貸的客戶群非常集中，如果貸款不夠“小而分散”，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的?！安⑶宜麄兊膿軅浣痤~也比較低，差不多也就等于五六筆貸款?！薄 白詈?，從小貸公司的商業(yè)模式來(lái)看，該公司SEC文件顯示，所有貸款均需要總經(jīng)理批準(zhǔn)，這樣的效率很低，不算是好的模式?！彼硎荆S著公司規(guī)模的擴(kuò)大，這樣低效率的商業(yè)模式很難跟上和復(fù)制。事實(shí)上，從鱸鄉(xiāng)小貸的SEC文件來(lái)看，向外擴(kuò)張已是計(jì)劃內(nèi)的事?！按舜蜪PO募集的資金除了補(bǔ)充注冊(cè)資本金和一般運(yùn)營(yíng)資金外，還將用于并購(gòu)江蘇省內(nèi)其他相同類型的小貸公司?！蔽募@示。(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))