目前內(nèi)地零售貸款的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向小微貸款。預(yù)計(jì)2013年整體貸款增速較2012年變化趨勢和行業(yè)整體一致。到去年11月,小微貸款(貸款規(guī)模500萬元以下,平均貸款100萬元左右)增量700億至800億元(人民幣,下同),按揭貸款僅增長5%(大約增加162億元)。小微業(yè)務(wù)采用信貸工廠模式,前端支行營銷,收集客戶資訊后,傳遞到分行審批中心,未來審批中心會(huì)放到總行。招商銀行(3968)零售客戶基礎(chǔ)雄厚,目前尚無客戶資源瓶頸,但未來增長態(tài)勢將逐步更多依靠新客戶的開拓。貸款利率平均上浮幅度30%左右,目前小微貸款主要為抵押貸款。  小微貸3年內(nèi)占比45%  招行在資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度有所加快,這削弱了其以按揭為主導(dǎo)的傳統(tǒng)零售銀行的特質(zhì)。由于按揭業(yè)務(wù)的低風(fēng)險(xiǎn)特征,市場對按揭業(yè)務(wù)的估值高于小微業(yè)務(wù),這在一定程度上降低了市場對招行的估值定位。公司希望3年內(nèi)小微貸款達(dá)到零售貸款的45%以上(去年6月末民生小微貸款占到零售貸款的65%)。從長期看,我們認(rèn)為,由于中國居民部門的杠桿率仍有較大提升空間,同時(shí)招行在負(fù)債端已經(jīng)形成了相對穩(wěn)固的市場地位,以公司大股東的經(jīng)營風(fēng)格,招行在小微貸款達(dá)到零售貸款45%以上目標(biāo)之后,繼續(xù)大幅提高長期目標(biāo)占比的可能性不大,招行零售業(yè)務(wù)長期的主流構(gòu)成應(yīng)該仍是按揭和消費(fèi)貸款,招行零售業(yè)務(wù)中低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)雖然有所削弱,但無根本改變。  4季度凈息差有好轉(zhuǎn)  4季度NIM(凈息差)環(huán)比3季度有所好轉(zhuǎn),主要是因?yàn)槌诵∥①J款保持快速增長,同業(yè)資產(chǎn)也有所壓縮。2013年同業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)可能會(huì)有所調(diào)整。  由于不良率相對經(jīng)濟(jì)周期有一定滯后性,且目前經(jīng)濟(jì)回升力度并不強(qiáng)勁,4季度不良率環(huán)比延續(xù)小幅上升趨勢。從結(jié)構(gòu)上看,制造類不良上升幅度接近整體不良升幅,鋼貿(mào)、航運(yùn)、光伏上升幅度大一些。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下,我們預(yù)計(jì)2013年不良率仍有小幅上行風(fēng)險(xiǎn)?! ≠J款結(jié)構(gòu)上,按揭貸款的新增量較小,整體下浮幅度小。中國仍處于城鎮(zhèn)化推進(jìn)階段,房地產(chǎn)業(yè)步入穩(wěn)定增長階段,招行目前房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比較低,也在探討是否可能適當(dāng)提高?! 」緲I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型在穩(wěn)健中有所加快。預(yù)計(jì)2013年中間業(yè)務(wù)增長保持相對平穩(wěn)。目前2013年動(dòng)態(tài)市盈率(PE)和市賬率(PB)分別為8.50和1.43倍,維持長線買入評級和19.66港元(昨收市18.36港元)的目標(biāo)價(jià)。(和訊)