數(shù)據(jù)分析尋求其他融資渠道

年底總是資金結(jié)構(gòu)劇烈變化的時(shí)期,今年也不例外。12月11日,央行公布了11月的全社會融資數(shù)據(jù)與信貸數(shù)據(jù),總體符合市場預(yù)期,但在某個結(jié)構(gòu)方面卻大相徑庭--11月新增中長期貸款出現(xiàn)意外大幅收縮(11月新增中長期貸款為1484億元,僅為10月份新增量的52.3%),而這主要原因在于11月對非金融企業(yè)的中長期貸款出現(xiàn)了數(shù)據(jù)公布以來(2008年1月)的首次負(fù)增長,減少了31億元。

這僅是單月異常值?還是暗含企業(yè)貸款中長期需求嚴(yán)重下滑?或是銀行貸款體系出現(xiàn)問題?會不會是社會融資結(jié)構(gòu)在改善,直接融資(發(fā)債等)對間接融資(銀行貸款)起到了明顯的替代作用。我們發(fā)現(xiàn),雖然今年以來,債券融資有明顯的增長,但11月卻并未出現(xiàn)進(jìn)一步顯著上升。另外,居民儲蓄也沒有大規(guī)模減少,居民儲蓄通過信托等理財(cái)產(chǎn)品投向建設(shè)項(xiàng)目的量也應(yīng)有限。

我們認(rèn)為11月的數(shù)值有其資金結(jié)構(gòu)上的原因,并不能以此認(rèn)為經(jīng)濟(jì)需求出現(xiàn)問題,而更多的可能是市場化因素主導(dǎo)帶來的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們認(rèn)為主要原因可能有兩個:一是新增委托貸款、信托貸款環(huán)比回升一定程度對銀行中長期貸款起到替代作用;二是外匯貸款對中長期人民幣貸款需求的替代作用。

我們發(fā)現(xiàn),在11月非金融企業(yè)中長期新增貸款意外減少的同時(shí),新增委托貸款、信托貸款均有所回升,這一點(diǎn)的替代作用比較明了。更為重要的是在進(jìn)口低迷背景下,外匯貸款新增量依然較多。今年7月以來外匯貸款利率持續(xù)回落,也意味著外匯借款成本不斷下降。一般來講,企業(yè)進(jìn)行外匯借款主要還是用于貿(mào)易需求,但我們發(fā)現(xiàn)在外匯貸款激增的背后,銀行代客對外付款以及貨物貿(mào)易下的代客涉外支出并未出現(xiàn)明顯增長,這也很可能意味著外匯貸款并未流出境外。

結(jié)合近幾個月的外匯利率平價(jià)現(xiàn)象來看,這部分外匯貸款很可能在境內(nèi)外匯市場做掉期以鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn),這種操作的資金成本比直接從銀行貸款同期限人民幣更低,因此在外匯市場兌換來的人民幣資金則很有可能用來滿足企業(yè)的中長期貸款需求,這部分替代作用不可忽視。

為何這些替代作用在11月份表現(xiàn)得更為突出?這還需結(jié)合我國銀行貸款能力的制度性約束以及貨幣環(huán)境來看。較高的存款準(zhǔn)備金率以及存貸比考核等制約著銀行放貸能力,同時(shí)11月央行通過公開市場操作實(shí)現(xiàn)了今年6月以來的首次資金凈回籠(凈回籠2070億元),銀根有所收緊。