杠桿融資有提供豐厚收益的潛力，但投資者要注意信貸和市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2013年杠桿信貸投資表現(xiàn)出色，據(jù)瑞士信貸杠桿貸款指數(shù)和美國銀行美林美國高收益指數(shù)報(bào)告，銀行貸款收益達(dá)6.2%，高收益?zhèn)找媛蕿?.4%，而此時(shí)，利率波動(dòng)正給許多其他的固定收益類資產(chǎn)帶來負(fù)面影響。
國債收益率從2012年中旬的低點(diǎn)顯著增長，這表明在不斷上升的利率環(huán)境下，杠桿信貸能夠提供可觀的年化收益。事實(shí)上，近20年來，無論是貸款還是高收益?zhèn)家回炄绱?。?dāng)與國債收益率的收益差打破了典型的負(fù)相關(guān)性時(shí)，高收益?zhèn)?013年中旬出現(xiàn)回落，但當(dāng)相關(guān)性在第四季度恢復(fù)到正常模式時(shí)，高收益?zhèn)戕D(zhuǎn)而恢復(fù)提供正收益。貸款繼續(xù)提供穩(wěn)定的收益，僅在6月出現(xiàn)短暫的停頓。
我們發(fā)現(xiàn)，更廣泛的杠桿融資部門的兩個(gè)組成部分——銀行貸款和高收益?zhèn)?，有著密切的關(guān)系，大部分公司同時(shí)發(fā)行這兩種產(chǎn)品。然而，從投資組合的角度來看，對(duì)于銀行貸款和高收益?zhèn)顿Y者可能會(huì)根據(jù)他們不同的目標(biāo)作考慮。例如，難以容忍波動(dòng)性和對(duì)于利率更加敏感的投資者可能會(huì)偏重貸款，從而得到可觀的相對(duì)價(jià)值的潛力，并降低、對(duì)沖他們?cè)谫Y本結(jié)構(gòu)中的頭寸；能夠承受較大風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)于利率的前景持積極態(tài)度的投資者可能會(huì)偏向高收益?zhèn)?，或者在目前的環(huán)境下，選擇“中等收益”。
與我們的觀點(diǎn)一致，據(jù)來自美銀美林的數(shù)據(jù)，基于2014年低水平的到期本金，行業(yè)預(yù)測杠桿融資市場違約率較低，在1%到3%的范圍內(nèi)。發(fā)行可能緩解2013年從紀(jì)錄高點(diǎn)的回落，但應(yīng)當(dāng)保持良好的運(yùn)作。我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)緩慢且穩(wěn)定地增長，給這些公司提供進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展的環(huán)境。
在2014年到2016年之間，高收益?zhèn)豌y行貸款市場到期的不到10%。這個(gè)數(shù)字代表著三年本金到期時(shí)間表近五年來（2009-2013）都是低點(diǎn)，并印證了我們對(duì)2014年到2015年低違約率的預(yù)期。但我們預(yù)計(jì)會(huì)有少數(shù)例外，包括從2006年起的一些杠桿收購，它們可能會(huì)在2014年違約。不過，這些大部分都將被市場預(yù)期并消化?？偟膩碚f，我們預(yù)計(jì)2014年杠桿融資會(huì)處于平靜的信貸狀態(tài)下。
鑒于這些強(qiáng)勁的潛在信貸基本面因素，尋求技術(shù)性方面的支持成為2014年銀行貸款和高收益?zhèn)袌鲛D(zhuǎn)變的主要驅(qū)動(dòng)力。2013年，高需求不僅支持著再融資和延長債務(wù)期限，也出現(xiàn)了更多的有利于發(fā)行人的業(yè)務(wù)方式，低門檻成為貸款市場的準(zhǔn)則，實(shí)物支付重回高收益市場，以及更多的貸款和債券基金分紅或者股票回購的實(shí)例。2014年，我們預(yù)期這種有利于發(fā)行人業(yè)務(wù)方式的特征會(huì)繼續(xù)下去，除非對(duì)高收益信貸的需求突然下降。也就是說，我們的基本觀點(diǎn)是需求會(huì)持續(xù)強(qiáng)勁。
根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，在624億美元的零售資金流進(jìn)入到貸款共同基金，以及2013年強(qiáng)勁的抵押貸款債務(wù)發(fā)行之后，我們預(yù)期2014年進(jìn)入貸款市場的資金流的步伐將放緩，但仍然為正。在抵押貸款債券方面，許多公司試圖在新的聯(lián)邦風(fēng)險(xiǎn)保留規(guī)則實(shí)施之前達(dá)成協(xié)議，特別是那些規(guī)模較小的公司，他們可能無法滿足新的要求。穩(wěn)定的零售需求和持續(xù)增加的對(duì)于貸款的機(jī)構(gòu)需求，應(yīng)該會(huì)推動(dòng)2014年的需求。
2013年高收益?zhèn)馁Y金流出為39億美元。根據(jù)來自基金數(shù)據(jù)追蹤機(jī)構(gòu)EPFR Global的數(shù)據(jù)顯示，到12月25日，高收益交易所買賣基金上漲9億美元，相反，主動(dòng)管理型基金則損失了48億美元。2014年，由于信貸基本面繼續(xù)提供支撐，高收益?zhèn)恼w需求可能會(huì)被利率波動(dòng)影響。
2013年，杠桿信貸發(fā)行加速，貸款和高收益?zhèn)傆?jì)1.07萬億美元，這在兩個(gè)市場中都是創(chuàng)紀(jì)錄的高水平，以此來回應(yīng)投資者的興趣。
公司一直將重點(diǎn)放在加強(qiáng)他們的資產(chǎn)負(fù)債表，來自摩根大通的數(shù)據(jù)證實(shí)了這一說法。數(shù)據(jù)顯示，新發(fā)行貸款中的75%和發(fā)行的高收益?zhèn)?4%，都與再融資或現(xiàn)有債務(wù)重新定價(jià)相關(guān)。
我們預(yù)計(jì)2014年整體發(fā)行會(huì)減少，但發(fā)行活動(dòng)仍然保持健全。根據(jù)來自摩根士丹利、巴克萊銀行、瑞士信貸和摩根大通等賣方研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)預(yù)測高收益?zhèn)陌l(fā)行范圍約為2850億美元到3350億美元，銀行貸款的范圍在3500億到4200億美元。近期的銀行貸款和高收益?zhèn)狡诤螅覀冋J(rèn)為發(fā)行者將把他們的目光投向2017年至2019年到期的貸款和高收益?zhèn)?，盡可能地延長他們的期限。
食品巨頭亨氏集團(tuán)被巴菲特收購給2013年帶來了更多的并購活動(dòng)的預(yù)期，但這并未實(shí)現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，我們有望在2014年看到公司發(fā)行者愿意投出更多的資金。我們可能會(huì)看到更多的融資兼并，或是資本支出計(jì)劃，也被稱為資本開支計(jì)劃。由于企業(yè)更側(cè)重于延長他們的債務(wù)期限，資本支出計(jì)劃已經(jīng)落后。因此我們預(yù)計(jì)，投資級(jí)發(fā)行者將在市場中繼續(xù)提供較高的新增供應(yīng)份額。根據(jù)美銀美林的數(shù)據(jù)，至2013年11月，新的高收益供給中的1285億美元來自“墮落天使（價(jià)值暴跌的證券）”，這些公司的評(píng)級(jí)已經(jīng)從投資級(jí)調(diào)低到高收益。
盡管我們看到了更多的新發(fā)行，但我們預(yù)計(jì)交易將繼續(xù)為分紅提供資金。今年，我們正在進(jìn)一步深入到已經(jīng)進(jìn)入成長期的信貸周期。創(chuàng)建一個(gè)低違約環(huán)境的基本面已到位，即“在投機(jī)級(jí)信貸市場中為穩(wěn)定性提供支持”，這是近期穆迪的一份報(bào)告的重點(diǎn)內(nèi)容。仔細(xì)留意個(gè)人信用和市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為，杠桿信貸給2014年提供了更多可觀的收益機(jī)會(huì)。