宏觀調(diào)控復雜性增加四季度信貸可能收縮

宏觀調(diào)控復雜性增加

三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將于下周公布，業(yè)內(nèi)專家和研究機構預測三季度數(shù)據(jù)將好于二季度。在經(jīng)濟企穩(wěn)回升過程中，“三去一降一補”也出現(xiàn)了局部干擾。業(yè)內(nèi)專家強調(diào)，四季度宏觀調(diào)控將繼續(xù)著力深化供給側結構性改革，深化“三去一降一補”措施實施。

業(yè)內(nèi)專家指出，正是得益于“三去一降一補”政策的嚴格實施，經(jīng)濟方能在二季度開始實現(xiàn)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，推動工業(yè)品價格恢復性回升、市場需求逐步釋放，企業(yè)盈利狀況開始好轉(zhuǎn)。另一方面，在地方本位主義干擾下，部分過剩產(chǎn)能企業(yè)因市場價格回暖又重新開工生產(chǎn)，干擾了去產(chǎn)能的整體布局。房地產(chǎn)去庫存也出現(xiàn)了一二線城市房價飆漲的非理性局面。降杠桿同樣面臨杠桿在不同部門之間騰挪、企業(yè)部門杠桿率高位徘徊的難題。這些都增添了宏觀調(diào)控的復雜性。

正如瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤所言，決策層面臨兩難抉擇，一方面需要防控房地產(chǎn)銷售狂熱及相關金融風險，另一方面需要穩(wěn)定房地產(chǎn)建設和投資以支持經(jīng)濟增長。這也正是決策層避免在全國層面收緊房地產(chǎn)和信貸政策，而是繼續(xù)因城施策的主要原因。她認為，預計短期內(nèi)房地產(chǎn)銷售可能會繼續(xù)增長，且同比增速超過新開工，但這將明顯受到近期一二線城市限購限貸政策的抑制，不過四季度同比基數(shù)較低可能會對其有所支撐。同時，投資和建設量可能短期內(nèi)不會明顯減速。

業(yè)內(nèi)專家強調(diào)，“三去一降一補”環(huán)環(huán)相扣，不能孤立地去“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”。這需要繼續(xù)完善配套措施，更好地處理行政與市場的關系。比如，剛剛公布的《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》、《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》就特別強調(diào)了市場化、法治化原則?？梢灶A期，相關政策還將陸續(xù)出臺。

四季度信貸可能收縮

業(yè)內(nèi)專家認為，四季度貨幣政策大幅寬松的可能性不大，信貸收縮則可能隨著房地產(chǎn)調(diào)控因城施策的加碼而日漸突出。

央行行長周小川日前表示，中國信貸增長較快，反映了中國在全球經(jīng)濟增長乏力背景下應對風險、促進增長所做的努力。隨著全球經(jīng)濟復蘇逐步正?；?，中國會對信貸增長有所控制。

近幾個月，信貸增速異常強勁，社會融資規(guī)模超預期增長。汪濤預測，受強勁的房貸和季節(jié)性信貸需求推動，9月新增人民幣貸款反彈至1.05萬億左右。

前兩個月數(shù)據(jù)顯示，新增貸款主要來自房貸提速和非銀金融機構貸款帶動，企業(yè)貸款仍然疲軟，M1增速仍維持高位，反映企業(yè)資金充沛而投資意愿低，流動性陷阱風險初顯。

“這說明整體上是不缺錢的，融資難、融資貴是結構性問題?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)專家稱，未來穩(wěn)健的貨幣政策仍將保持適當寬松，將繼續(xù)綜合運用多種貨幣政策工具，靈活提供長、中、短期流動性，保持銀行流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩(wěn)運行，但信貸收縮可能會在四季度凸顯，主要集中在房貸領域。

具體而言，一方面，20多個城市出臺限購、限貸的房地產(chǎn)調(diào)控政策，將直接導致銀行收緊個人房貸發(fā)放。另一方面，按銀行信貸投放的全年節(jié)奏來看，在一季度沖量后，四季度一般比較平淡，不大可能再現(xiàn)“技術性”沖貸情況。

當然，央行仍有必要保持流動性大體穩(wěn)定，“寬貨幣”環(huán)境有利于提振經(jīng)濟活動，但四季度政策寬松空間總體有限。一方面，四季度經(jīng)濟大幅波動可能性小，但物價回升概率較大。未來幾個月CPI、PPI有較大可能繼續(xù)回升，CPI漲幅可能重回2%以上，PPI漲幅有可能在年內(nèi)轉(zhuǎn)正。另一方面，房價快速上漲、匯率因素也將掣肘貨幣進一步寬松的空間。

華泰證券研報認為，從國慶節(jié)后央行公開市場操作可以看出，央行貨幣政策取向是連貫的，不會因為積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿文件的出臺而迅速發(fā)生變化。四季度降息降準幾乎沒有可能。

上述業(yè)內(nèi)專家強調(diào)，在這種“寬貨幣、緊信用”格局下，貨幣政策重在把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結合起來，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道，提高金融運行效率和金融服務實體經(jīng)濟的能力；繼續(xù)適當發(fā)揮信貸結構引導作用，引導更多信貸資金配置到重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。

多策并舉讓財政政策更積極

“寬財政”仍將是四季度調(diào)控的一大抓手，但在財政收支矛盾加劇的態(tài)勢下，財政支出能否繼續(xù)保持強勁面臨較大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)專家強調(diào)，積極財政政策將更多從PPP、產(chǎn)業(yè)引導基金、減費降稅等路徑著力。

華泰證券研報預計，在預算內(nèi)資金吃緊的情況下，PPP、專項金融債、產(chǎn)業(yè)引導基金等準財政政策有必要繼續(xù)支持基建的高速增長。

目前，市場的擔憂是房地產(chǎn)政策緊縮可能導致房地產(chǎn)投資增速大幅下滑進而危及穩(wěn)增長，這需要財政政策繼續(xù)發(fā)揮托底作用。從發(fā)改委審批項目來看，軌道交通、地下管廊、海綿城市等項目是重點。如果基建投資能繼續(xù)保持20%左右的增速，則可平滑房地產(chǎn)調(diào)控對投資的影響。

業(yè)內(nèi)專家指出，PPP方面，目前項目庫的項目總金額已超過10萬億，已公布兩批示范項目，但關鍵在于提高落地率，創(chuàng)新合作模式。產(chǎn)業(yè)投資基金方面，則發(fā)揮好新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金、先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金等的引導作用。