中國保險(xiǎn)資管規(guī)模歷經(jīng)多年發(fā)展，已激增至超過10萬億元，而與金融行業(yè)其他資管業(yè)務(wù)一樣，境外資產(chǎn)配置漸成趨勢。
保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
回顧過去近十年，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)年均增長率和保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額年均增長率都超過20%。按照資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模僅次于銀行和信托。截至2015年底，銀行理財(cái)規(guī)模超過23萬億元，信托資產(chǎn)規(guī)模超過16萬億元，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額超過11萬億元。
從保費(fèi)規(guī)模上來看，中國保費(fèi)規(guī)模世界排名第三位，僅次于美國、日本。原保險(xiǎn)保費(fèi)收入28864.87億元，同比增長28.88%。其中產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入7773.05億元，同比增長8.73%；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入16556.68億元，同比增長33.12%；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3841.80億元，同比增長73.08%；意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入693.34億元，同比增長17.37%。另外，壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)12114.53億元，同比增長65.17%。
從具體的資產(chǎn)規(guī)模來看，截至2016年11月底，我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)149608.60億元，較年初增長21.04%。其中產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)23463.59億元，較年初增長26.96%；壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)123197.62億元，較年初增長24.04%；再保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)2735.34億元，較年初減少47.27%；資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)407.62億元，較年初增長15.67%。資金運(yùn)用余額131189.16億元，較年初增長17.35%，占保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的87.69%。其中銀行存款23522.39億元，占比17.93%；債券43045.28億元，占比32.81%；股票和證券投資基金18852.32億元，占比14.37%；其他投資45769.17億元，占比34.89%。
從保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用模式上來看，全球范圍內(nèi)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用模式主要分為三種：保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立投資部門、委托獨(dú)立第三方投資管理公司、設(shè)立投資管理公司。
在保險(xiǎn)公司內(nèi)設(shè)投資部門的運(yùn)作模式下，保險(xiǎn)公司直接管理和運(yùn)作保險(xiǎn)資金，保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)端和負(fù)債端都統(tǒng)一在保險(xiǎn)公司內(nèi)部完成，更有利于資產(chǎn)負(fù)債匹配及相互驅(qū)動，利于保險(xiǎn)公司控制其資金安全和流動性風(fēng)險(xiǎn)。但是隨著保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)大，這種運(yùn)作模式也凸顯出交易內(nèi)部化、缺少有效市場競爭及不利于提高保險(xiǎn)資金收益率等問題。
委托第三方投資管理公司運(yùn)作模式為多數(shù)國外產(chǎn)險(xiǎn)、再保險(xiǎn)和小部分小型壽險(xiǎn)公司傾向于采用的運(yùn)作模式。第三方業(yè)務(wù)占比較大的公司，市場化程度較高，綜合投資能力正在接近或者達(dá)到充分競爭的大資產(chǎn)管理市場的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然該種模式可能產(chǎn)生較多的“委托-代理”問題，既存在投資風(fēng)險(xiǎn)，同時也面臨外部投資公司投資行為偏差和投資操作風(fēng)險(xiǎn)。
設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作模式更專注于管理母公司資金，一方面可以更好地吸引資金運(yùn)用人才，提高資金運(yùn)用效益；另一方面可以通過專業(yè)化資產(chǎn)管理運(yùn)作，使資金運(yùn)用成為母公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，推動母公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展。專業(yè)化的運(yùn)作能夠幫助母公司擴(kuò)大資產(chǎn)管理的范圍、提高保險(xiǎn)資金收益；同時部分彌補(bǔ)了內(nèi)設(shè)投資部門和委托外部投資機(jī)構(gòu)管理的不足。目前這種模式已經(jīng)越來越成為中國保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的主要運(yùn)作模式。
從目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)定位來看，大部分公司隸屬于各個保險(xiǎn)公司但業(yè)務(wù)范圍并非僅限于內(nèi)部的關(guān)聯(lián)方委托業(yè)務(wù)，而是向高度市場化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)拓展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也逐漸走向多元化。
截至2016年11月底，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中固定收益類資產(chǎn)占比為51.35%，其中各類債券43045.28億元，占比32.81%；銀行存款23522.39億元，占比17.93%，可見目前保險(xiǎn)資金配置資產(chǎn)仍以固定收益類為主，但比例有所下降（2015年11底債券配置占比34.82%、銀行存款占比23.3%）。權(quán)益類資產(chǎn)18852.32億元，占比為14.37%，占比穩(wěn)中有升，同比增長0.3%。其他投資45769.17億元，占比為34.89%，較2015年11月底的占比27.81%有較大幅度的提升。
投資收益方面，根據(jù)中國保監(jiān)會的報(bào)告，2011~2015年，中國保險(xiǎn)資金投資收益率分別為3.49%、3.39%、5.04%、6.3%和7.56%。2015年保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益共計(jì)7803.63億元，資金運(yùn)用平均收益率為7.56%，創(chuàng)近四年新高。2004~2014年，保險(xiǎn)資金累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益總額21425億元，平均投資收益率為5.32%，平均每年貢獻(xiàn)近2000億元的收益。
資金成本方面，《2015年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理市場運(yùn)行報(bào)告》顯示，隨著保險(xiǎn)費(fèi)率市場化改革的深入，部分保險(xiǎn)公司主推分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等具有理財(cái)性質(zhì)的高現(xiàn)值產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司面臨負(fù)債的成本上升、資產(chǎn)端收益率下降的兩難選擇，保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置難度加大，大部分保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本仍然在6%~8%，也有超過10%的情況。
境外資產(chǎn)配置監(jiān)管規(guī)定
2004年，保監(jiān)會和中國人民銀行聯(lián)合頒布了《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)外匯資金進(jìn)行境外運(yùn)用。
2007年7月，保監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局共同頒布了《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或者其他專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)資金的境外投資運(yùn)作，將保險(xiǎn)資金境外的投資范圍從固定收益產(chǎn)品擴(kuò)大到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品，將投資市場擴(kuò)大到全球發(fā)展成熟的資本市場，并將保險(xiǎn)資金境外投資總額提高至不超過上年末總資產(chǎn)的15%。
2012年10月，保監(jiān)會印發(fā)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》，明確保險(xiǎn)資管行業(yè)的國際化方向，規(guī)范保險(xiǎn)資金境外投資運(yùn)作行為，防范投資管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)保值增值。將可投資范圍擴(kuò)展到45個國家或地區(qū)，其中包括25個發(fā)達(dá)市場和20個新興市場，并將投資范圍明確為貨幣市場類、固定收益類、權(quán)益類、不動產(chǎn)類及境外基金，明確境外投資約不超過上年末總資產(chǎn)的15%，投資新興市場余額不超過上年末總資產(chǎn)的10%。
2014年8月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見（新國十條）》，提出要提高保險(xiǎn)資金配置效率，加大保險(xiǎn)業(yè)支持企業(yè)“走出去”的力度，提升對內(nèi)對外開放水平，引進(jìn)先進(jìn)經(jīng)營管理理念和技術(shù)，釋放和激發(fā)行業(yè)持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新活力。
2015年3月，保監(jiān)會發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》，將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)受托委托投資范圍由香港市場擴(kuò)大至45個國家或地區(qū)金融市場，同時擴(kuò)大境外債券投資范圍，由BBB級以上的評級調(diào)整為獲得BBB-級以上的評級，并且開放了保險(xiǎn)資金投資香港創(chuàng)業(yè)板股票。
2016年3月，“十三五”規(guī)劃明確指出支持保險(xiǎn)業(yè)走出去，拓展保險(xiǎn)資金境外投資范圍。提高金融機(jī)構(gòu)國際化水平，加強(qiáng)境外網(wǎng)點(diǎn)布局，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高中國內(nèi)地金融市場對境外機(jī)構(gòu)開放水平。
2016年9月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》，允許保險(xiǎn)資金參與滬港通。主要內(nèi)容包括：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展滬港通股票投資應(yīng)具備股票投資能力，不具備者應(yīng)委托符合條件的投資管理人開展運(yùn)作；明確保險(xiǎn)資管發(fā)起設(shè)立的組合類保險(xiǎn)資管可投資港股通試點(diǎn)股票；明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將賬面余額納入權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)算，并明確了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資滬港通股票時的相關(guān)細(xì)節(jié)要求。
此外，2016年一季度起，“償二代”監(jiān)管體系正式實(shí)施，“償二代”在境外資產(chǎn)的資本要求上呈現(xiàn)四大特點(diǎn)：對于發(fā)達(dá)市場的固定收益品種，偏向投資期限較長的；現(xiàn)階段鼓勵投資發(fā)達(dá)市場的股票，因相對其他資產(chǎn)，股票投資更加節(jié)約資本，風(fēng)險(xiǎn)水平相對可控，投資價(jià)值也較高；對于境外不動產(chǎn)的資本要求相比償一代大幅降低；對于新興市場總體投資策略偏審慎。
境外資產(chǎn)配置趨勢
在低利率的環(huán)境下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍面臨投資收益減少、資金成本上升的兩難困境。
一方面，2014年以來，中國國債利率進(jìn)入快速下行通道，國債收益率持續(xù)下行加大險(xiǎn)資配置壓力。在低利率環(huán)境中，保險(xiǎn)公司此前持續(xù)大量配置的高收益固收類資產(chǎn)缺乏，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)難以找到相對高收益的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行配置，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力巨大。
另一方面，保險(xiǎn)公司負(fù)債成本呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，其中主要有兩方面的因素：一是行業(yè)內(nèi)外的競爭性定價(jià)。為了換取規(guī)模上的戰(zhàn)略優(yōu)勢，部分保險(xiǎn)公司往往以犧牲短期利益為代價(jià)，推升負(fù)債成本。除了保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)品定價(jià)競爭之外，銀行理財(cái)產(chǎn)品和各類信托理財(cái)產(chǎn)品也在與保險(xiǎn)公司競爭資金來源。二是保險(xiǎn)資金負(fù)債的長期性。保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)是負(fù)債的長期性，這使得保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品定價(jià)也基于較長期投資期限的考量，從而主動地承受相對偏高的負(fù)債成本。