貨幣市場利率漸進、持續(xù)抬升，先打掉低成本、期限錯配的杠桿和套利交易，然后給市場傳達“溫吞水”式的收緊信號，并逐漸向存貸款市場傳導，從而達到漸進擠泡沫的效果。貨幣市場持續(xù)操作形成預期，并具有達到實際效果的緩沖和時滯，無疑是資產泡沫“軟著陸”、修復本幣“信用錨”的理想手段，也是管理層樂見的，而絕非進入加息周期，產生泡沫引爆的預期。
近期，央行不間斷上調貨幣市場融資利率，被一些市場人士曲解為“變相加息”，甚至是貨幣寬松結束。盡管，貨幣市場利率影響的是銀行間市場，不直接沖擊作用于實體的存貸款利率，但當前利率已市場化，投融資多渠道、通道化，銀行表內外資產“對半開”，貨幣市場利率變化必然會傳導到存貸款利率。而且，2016年8月以來，貨幣市場利率“溫吞水”式收緊，以降低金融杠桿的操作模式已確定，目前各類債券利率累計上行100個基點左右。加上，今年貨幣政策框架中防風險、防泡沫的權重上升，未來存貸款利率上浮是必然趨勢。
針對市場關于“變相加息”的議論，央行并不認同，認為貨幣市場利率上行是市場化招投標的結果，是在資金供求影響下隨行就市的表現，主要由銀行間市場決定，與決策部門主動操作的上調存款基準利率不同。甚至，很多業(yè)內人士認為，我國仍以間接融資為主，銀行融資對存款依賴性很強，貨幣市場利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關系。有的會有傳導效應，但很緩慢，效果也不明顯；有的會由金融機構自行承擔和消化，并不會傳導到存貸款利率。
直接目的而言，上調貨幣市場利率在于降低金融杠桿，控制金融內部資產交易導致的無序繁榮和套利交易。近年來，資產泡沫此起彼伏，資金“脫實向虛”，風險隱患加大，杠桿和套利是罪魁禍首。2009年以來，鼓勵金融創(chuàng)新、降低杠桿率和推動實體經濟轉型的戰(zhàn)略，由于受預算軟約束制約，剛性兌付泛濫，加上分散監(jiān)管，無法適應金融新形勢，金融創(chuàng)新異化為內部資產交易下的無序繁榮和套利。
同業(yè)拆借、資產配資、嵌套式擔保，甚至抽屜協(xié)議等金融加杠桿是套利的原動力。2013年以來，股債樓市、大宗商品、上市殼資源等輪番暴漲，都與套利交易有關，其中以貨幣市場低利率、期限錯配融資套利最典型。根據央行《中國金融穩(wěn)定報告（2016）》，截至2015年末，銀行表外債權82.36萬億，比上年增加16.2萬億，表外資產相當于表內的42.4%。2016年1月-10月，銀行對非銀金融機構凈債權增加10萬億。因此，禁止準入（如理財和險資新規(guī)）和抬高貨幣市場利率，控制銀行間資金進入資產市場套利，既傳遞防風險、去杠桿信號，又警示套利交易者。
當下，無論是對資金面的影響，還是對實體經濟的沖擊，直接調整存貸款利率都是“重磅級”的。2015年以來，經濟能夠實現觸底回升，加杠桿（以居民為主）和“降準降息”式的貨幣寬松是最大功臣。但是，2016年全年的工業(yè)增加值始終在6%上下微幅波動。在宏觀杠桿率（非金融企業(yè)債務/GDP）已攀升至250%-300%、國內債務額居高不下的情況下，經濟主體（特別是國企、政府平臺）對利率上浮的承受和消化能力非常弱。
同時，從房價收入比、房價租金比看，當前我國實體和虛擬、匯率和資產的偏離，已到了必須引起警惕的地步。2016年房價暴漲，并無基本面多大支撐，杠桿和貨幣脫不了干系。
因此，貨幣市場利率漸進、持續(xù)抬升，先打掉低成本、期限錯配的杠桿和套利交易，然后給市場傳達“溫吞水”式的收緊信號，并逐漸向存貸款市場傳導，從而達到漸進擠泡沫的效果。貨幣市場持續(xù)操作形成預期，并具有達到實際效果的緩沖和時滯，無疑是資產泡沫“軟著陸”、修復本幣“信用錨”的理想手段，也是管理層樂見的，而絕非進入加息周期，產生泡沫引爆的預期。筆者認為，貨幣市場利率上浮并向存貸款市場傳導，不僅機制已形成，也是貨幣政策的新策略。
就房地產市場而言，2016年暴漲，盡管有改善型需求的影響，但基本面支持不大，杠桿支持的資產配置、資金炒作不容忽視。一段時間來熱點城市“類住宅”火爆，意味著鉆調控政策空子、炒作樓市的需求和資金還有相當體量?！叭ギa能”和實體疲軟中期內難改，銀行增加房貸配置、調整資產結構的訴求強烈。因此，相對其他領域，房貸利率更加受貨幣市場緊縮的影響。貨幣市場收緊傳導到存貸款利率的效果已經顯現出來，2016年底，熱點城市房貸折扣利率普遍回到9折及以上。因此，未來將繼續(xù)小幅回升。
值得注意的是，房貸利率緊縮是適度和區(qū)別對待的。對于熱點城市合理住房需求（剛需和改善型需求）、都市圈內的三、四線樓市、中西部地區(qū)非熱點樓市，這是穩(wěn)定的力量，還需大力扶持。當前，剛需首付比例、貸款利率仍在歷史低位；改善型需求也并沒有回歸到2010年-2014年“認房又認貸”的杠桿懲罰，整體上仍舊在政策適度支持的框架下。相比再創(chuàng)新高的2016年，2017年樓市熱度會下降，但只要利率整體在低位、杠桿適度，樓市交投不會暴跌，量價依舊保持在高位。當真金白銀（而非杠桿）在投入，當資金進入的游戲規(guī)則正?；?，樓市也將更加健康。（上海證券報）