12月19日晚間，央行將表外理財(cái)納入MPA（宏觀審慎評(píng)估）考核的消息落下實(shí)錘，再給風(fēng)雨飄搖中的債市以重?fù)簟?0日，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了多空博弈，早盤10年期國(guó)債期貨一度下跌超過1%，而隨后又快速反彈，全天波動(dòng)幅度高達(dá)1.57%。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的市場(chǎng)人士指出，債市經(jīng)歷了一段持續(xù)下跌，一部分人認(rèn)為已經(jīng)跌至一個(gè)安全邊際，市場(chǎng)再現(xiàn)多空博弈。

　　不過在分析人士看來，表外理財(cái)納入MPA考核體現(xiàn)出監(jiān)管層去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的政策意圖已經(jīng)非常明確，而且未來可能進(jìn)一步將表外理財(cái)加杠桿納入到監(jiān)管考核中去，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，對(duì)債市而言，調(diào)整還將繼續(xù)，光明仍未到來。

　　債市多空博弈

　　受周一晚間央行將表外理財(cái)納入MPA（宏觀審慎評(píng)估）消息影響，早上國(guó)債、國(guó)開債開盤大跌。10年期國(guó)債期貨開盤跌1.13%。同時(shí)Shibor連續(xù)第六天全線上漲。當(dāng)日，央行公開市場(chǎng)凈投放1650億元，力度加大。

　　暴跌的行情在上午10：00左右發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國(guó)債期貨多數(shù)合約由跌轉(zhuǎn)漲。周二下午，市場(chǎng)傳言稱，央行在市場(chǎng)上指導(dǎo)大行通過X-Repo（銀行間質(zhì)押式回購(gòu)匿名點(diǎn)擊業(yè)務(wù)）放錢。

　　X-Repo系統(tǒng)在去年8月3日正式上線，是央行為了提高質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)交易效率所創(chuàng)建，適用于隔夜、7天和14天三個(gè)期限，且以利率債為質(zhì)押券的回購(gòu)交易。

　　中國(guó)金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明告訴記者，通過X-Repo“放錢”只是針對(duì)部分銀行，相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言可謂杯水車薪。

　　不過也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一舉動(dòng)體現(xiàn)出央行不會(huì)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)置之不理，“呵護(hù)”流動(dòng)性。加之公開市場(chǎng)凈投放都對(duì)當(dāng)天市場(chǎng)構(gòu)成利好。下午，國(guó)債期貨的反彈進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　給周二市場(chǎng)帶來影響的重要因素是央行為表外理財(cái)納入MPA（宏觀審慎評(píng)估）落下實(shí)錘。

　　19日晚間，央行通過旗下《金融時(shí)報(bào)》發(fā)布消息稱，央行將于2017年一季度開始正式將表外理財(cái)資產(chǎn)扣除現(xiàn)金和存款等之后納入廣義信貸范圍，廣義信貸指標(biāo)仍主要以余額同比增速考核。

　　天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬表示，表外理財(cái)中最受關(guān)注的是類信貸和債券資產(chǎn)，從“去杠桿”這個(gè)明年推動(dòng)力量最大的經(jīng)濟(jì)工作來看，類信貸和債券或?qū)⒚媾R需求波動(dòng)。

　　不僅如此，央行強(qiáng)調(diào)，今年底若金融機(jī)構(gòu)表外理財(cái)業(yè)務(wù)沖時(shí)點(diǎn)，會(huì)大幅拉高明年一季度乃至二、三季度廣義信貸余額和同比增速，直接對(duì)明年前三季度MPA評(píng)估結(jié)果造成負(fù)面影響。九州證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清稱，這給所謂“MPA考核利好債市，因?yàn)殂y行會(huì)在MPA正式考核之前沖規(guī)模、做大基數(shù)”的幻想畫上句號(hào)。

　　嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿路線清晰

　　鄧海清表示，將表外理財(cái)正式納入MPA考核，是央行宏觀審慎框架再升級(jí)。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，當(dāng)前未納入MPA的表外理財(cái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，部分銀行業(yè)務(wù)潛藏風(fēng)險(xiǎn)。一是表外理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)的投向主要包括類信貸、債券等，與表內(nèi)廣義信貸無太大差異，如果增長(zhǎng)過快會(huì)積累宏觀風(fēng)險(xiǎn)，不利于“去杠桿”的體現(xiàn)與落實(shí)。二是目前表外理財(cái)雖名為“表外”，但一定程度上存在剛性兌付，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)銀行往往不得不表內(nèi)化解決，未真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。因此需要加強(qiáng)對(duì)表外理財(cái)業(yè)務(wù)的宏觀審慎評(píng)估。

　　根據(jù)央行MPA考核，廣義信貸增速超標(biāo)可能出現(xiàn)宏觀審慎資本充足率不達(dá)標(biāo)的情況，銀行整體不合格，降低為C檔。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年一季度末，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額為24.6萬億元。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的研究，今年以來參與委外銀行理財(cái)產(chǎn)品占市場(chǎng)總體比例持續(xù)提升，約為40%。股份制銀行和城商行的委外投資規(guī)模顯著增加，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量合計(jì)占比一度高達(dá)75%。80%以上的銀行委外資金來源于非保本浮動(dòng)收益類型理財(cái)產(chǎn)品。

　　鄧海清表示，由于MPA使用季度同比計(jì)算的方式，因此在面臨一季度考核的背景下，城商行、農(nóng)商行等中小型銀行機(jī)構(gòu)可能面臨最大的壓力，債市加杠桿“生力軍”勢(shì)必減少。

　　MPA考核或?qū)⑸?jí)

　　從多空博弈呈現(xiàn)出的焦灼態(tài)勢(shì)可看出，市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的收益率快速上行之后，部分人認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)跌到安全邊際，多空分歧再現(xiàn)。

　　債市最糟糕的時(shí)代是否已經(jīng)過去？分析人士認(rèn)為，調(diào)整恐怕還將繼續(xù)，“光明尚需時(shí)日”。

　　鄧海清稱，盡管本次表外理財(cái)納入MPA考核對(duì)債市的沖擊在意料之內(nèi)，但MPA考核仍未結(jié)束，“未來極可能會(huì)將表外理財(cái)?shù)母軛U部分納入到監(jiān)管考核范疇內(nèi)”，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)仍不可低估。

　　MPA考核主要分為七大指標(biāo)體系：資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、資產(chǎn)質(zhì)量、定價(jià)行為、外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行。廣義信貸是資產(chǎn)負(fù)債情況中的一個(gè)部分，而杠桿率指標(biāo)則是資產(chǎn)和杠桿考核中非常重要的組成部分。

　　“監(jiān)管層不會(huì)讓委外加杠桿行為游離于其對(duì)杠桿限制的框架之外。”鄧海清稱，銀行“表外理財(cái)+委外投資”本質(zhì)上是一種規(guī)避監(jiān)管的加杠桿手段，具有放大債券市場(chǎng)波動(dòng)的順周期作用，即牛市銀行傾向于委外加杠桿，而熊市則減少或者贖回委外，這一順周期放大杠桿理應(yīng)受到央行的宏觀審慎監(jiān)管。

　　中信證券固定收益首席分析師明明表示，央行去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)決心不動(dòng)搖，信貸擴(kuò)張和理財(cái)委外將受到更嚴(yán)格的控制。加上國(guó)海證券“蘿卜章”事件發(fā)酵，季末考核漸進(jìn)，流動(dòng)性緊張局面暫難緩解，債市仍將繼續(xù)調(diào)整，建議投資者保持謹(jǐn)慎。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）