在交易所市場(chǎng)上，租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模獨(dú)占鰲頭?？墒牵瑢?shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”的項(xiàng)目卻寥寥無(wú)幾。
中國(guó)外資協(xié)會(huì)租賃業(yè)工作委員會(huì)榮譽(yù)會(huì)長(zhǎng)李思明昨日接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，租賃公司有迫切的需求去實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”來(lái)緩解資本約束和優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，但是，從ABS產(chǎn)品銷(xiāo)售看，資產(chǎn)質(zhì)量本身難以確定，“風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移”將使得ABS較難獲得足額認(rèn)購(gòu)。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，“真實(shí)出表”的能力歸根結(jié)底在于融資租賃企業(yè)專(zhuān)業(yè)化、差異化、國(guó)際化發(fā)展模式，企業(yè)應(yīng)以真實(shí)租賃業(yè)務(wù)形成租金資產(chǎn)的品牌效應(yīng)和美譽(yù)度，給市場(chǎng)投資者以信心，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)轉(zhuǎn)移。
租賃資產(chǎn)證券化奪魁
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年11月8日，在交易所掛牌的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，租賃資產(chǎn)證券化共發(fā)行172只，占比20.38%；發(fā)行金額1645.66億元，占比9.91%。無(wú)論在項(xiàng)目數(shù)量還是發(fā)行總額上，各基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型中排名第一的都是租賃租金。
記者了解到，資產(chǎn)證券化的功能主要有兩方面，一是籌資，二是出表。融資租賃公司運(yùn)用資產(chǎn)證券化開(kāi)拓籌資渠道的能力已是爐火純青。不過(guò)，租賃資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”的案例卻很少。
李思明表示，要實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”，需要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以一個(gè)整體的概念出表，也就是說(shuō)，作為劣后的租賃公司不能承擔(dān)優(yōu)先級(jí)持有人的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上看，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目基本沒(méi)有。
在“真實(shí)出表”的情況下，租賃公司幾乎不再承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此，“真實(shí)出表”往往代表市場(chǎng)對(duì)于租金資產(chǎn)或證券化交易安排的高度認(rèn)可，有助于作為發(fā)起人的租賃公司和作為計(jì)劃管理人的證券公司提高市場(chǎng)影響力。
“真實(shí)出表”并非易事
對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)租賃研究中心主任史燕平認(rèn)為，融資租賃公司“真實(shí)出表”有兩大好處，一是緩解資本約束，二是優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表。
按照商務(wù)部《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得超過(guò)凈資產(chǎn)總額的10倍。近年來(lái)，租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，租賃公司的資本瓶頸已開(kāi)始捉襟見(jiàn)肘。融資租賃企業(yè)要繼續(xù)開(kāi)展業(yè)務(wù)，形成新資產(chǎn)，不僅需要補(bǔ)充資本金“開(kāi)源”，還需要通過(guò)資產(chǎn)證券化“真實(shí)出表”實(shí)現(xiàn)“節(jié)流”。
“是否實(shí)現(xiàn)‘真實(shí)出表’對(duì)于融資租賃公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響大相徑庭。特別是，獨(dú)立第三方和廠(chǎng)商系租賃公司籌資渠道有限，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)其意義重大?！睒I(yè)內(nèi)人士告訴記者，如實(shí)現(xiàn)出表，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金或銀行存款增加，應(yīng)收租金減少，應(yīng)收租金周轉(zhuǎn)率下降，營(yíng)運(yùn)能力提高；如未能出表，資產(chǎn)證券化成為一種債務(wù)融資工具，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金或銀行存款增加，長(zhǎng)期借款及短期借款均增加，應(yīng)收租金不變，資產(chǎn)負(fù)債率上升，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率下降，償債能力下降。
不過(guò)，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”并非易事?！霸诿绹?guó)ABS市場(chǎng)中，有專(zhuān)業(yè)的獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)對(duì)融資租賃資產(chǎn)和承租人風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)跟著資產(chǎn)走，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)‘真實(shí)出表’。而國(guó)內(nèi)ABS是以現(xiàn)金流來(lái)劃分優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，大部分ABS產(chǎn)品中，作為劣后級(jí)的租賃公司需要為優(yōu)先級(jí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”李思明說(shuō)。
李思明還補(bǔ)充道，一個(gè)資產(chǎn)包如果有幾百個(gè)承租人，國(guó)內(nèi)又沒(méi)有專(zhuān)業(yè)且可靠的評(píng)估機(jī)構(gòu)提供評(píng)級(jí)，投資人很難識(shí)別其中的風(fēng)險(xiǎn)大小，租賃公司不得不承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)ABS的成功發(fā)行。
風(fēng)險(xiǎn)何以完全轉(zhuǎn)移
“合理設(shè)計(jì)增信方式、租賃業(yè)務(wù)的低違約率以及承租人高度分散化，可以幫助實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出表?！睒I(yè)內(nèi)人士分析道，不過(guò)，增信方式的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)構(gòu)必須是第三方機(jī)構(gòu)。
以“遠(yuǎn)東宏信(天津)1號(hào)”為例，盡管該筆資產(chǎn)支持證券使用了證券分級(jí)、超額本金覆蓋和外部流動(dòng)性支持三種增信方式，但是，提供流動(dòng)性支持的遠(yuǎn)東國(guó)際租賃與遠(yuǎn)東宏信(天津)均屬于遠(yuǎn)東宏信有限公司合并報(bào)表范圍，三項(xiàng)增信方式承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)金額占發(fā)行總額18%。受訪(fǎng)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在遠(yuǎn)東宏信合并報(bào)表層面，租金資產(chǎn)全都不能“真實(shí)出表”。
而從銀行間市場(chǎng)上第一家實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行的“工銀一期”的案例上，可以發(fā)現(xiàn)除了使用證券分級(jí)、信用觸發(fā)機(jī)制和部分租金預(yù)付三種增信方式，“工銀一期”租金資產(chǎn)的承租人資信狀況很好，僅4家承租人——成都市公交集團(tuán)、滿(mǎn)洲里達(dá)賚湖熱電公司、中鐵十九局集團(tuán)、中國(guó)鐵建股份有限公司，均為國(guó)有企業(yè)，承租人的加權(quán)平均信用等級(jí)為AA-/A+(中債資信)?！俺凶馊说膬?yōu)良資信水平是該項(xiàng)目得以‘真實(shí)出表’的重要原因?！睒I(yè)內(nèi)人士指出。（上海證券報(bào)）