自金融“去杠桿”以來，銀行委外資金大規(guī)模抽離股債市場導(dǎo)致部分資管公司出現(xiàn)被動(dòng)甚至賠本賣資產(chǎn)現(xiàn)象。而作為委外資金最受青睞的去向，部分公募基金和基 金專戶等一季度遭遇了大范圍贖回，市場上大量機(jī)構(gòu)定制基金淪為“迷你”產(chǎn)品瀕臨清盤。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著一系列監(jiān)管政策出臺(tái)，金融“去杠桿”過程已進(jìn)入下 半場，新增委外資金將大幅收縮，未來的投資將更加合規(guī)審慎。
委外業(yè)務(wù)過快發(fā)展資金“脫虛向?qū)崱敝档镁?/p>
4月以來，金融監(jiān)管部門接連發(fā)布多個(gè)重要文件，旨在加強(qiáng)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控，對各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題開展治理。
銀行委外業(yè)務(wù)是過去幾年中國影子銀行體系業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重點(diǎn)。所謂委外業(yè)務(wù)，也稱委托投資業(yè)務(wù)，指委托人將資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理人按約定進(jìn)行投資管理。目前，銀行是委外市場中規(guī)模最大的“金主”。
自2014年開始，由于實(shí)體部門融資需求持續(xù)下滑，此前蓬勃發(fā)展的“非標(biāo)”業(yè)務(wù)大幅萎縮。為維持必要的收益和規(guī)模擴(kuò)張，影子銀行體系轉(zhuǎn)而通過直接或委外 加杠桿方式，將資金大量配置到債券、股票、私募股權(quán)等資產(chǎn)市場。這在很長一段時(shí)間里壓低了債券市場的信用利差，抬高了股票市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，形成資金的“脫 實(shí)向虛”。
“銀行金融機(jī)構(gòu)之所以有意愿進(jìn)行委外投資，是因?yàn)槲廨^高的預(yù)期回報(bào)率是以金融機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配、債市加杠桿為支撐的，其本質(zhì)上是利用了從央行獲得資金成本較低，而市場上存在相對高收益投資標(biāo)的之間的監(jiān)管套利機(jī)會(huì)。”華泰證券(16.780,0.21,1.27%)宏觀分析師李超指出。
在中誠信研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁海霞看來，委外業(yè)務(wù)過快發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)通過層層加杠桿和期限錯(cuò)配獲取超額利差，導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)部滯留時(shí)間延長，甚至自我循環(huán)，進(jìn)一步背離了金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。
目前，委外業(yè)務(wù)基本來自銀行資金，委外管理人大多為券商、基金公司和少數(shù)保險(xiǎn)公司。對銀行而言，委外業(yè)務(wù)的操作方式包括投資外部產(chǎn)品和投資顧問兩種。投 資外部產(chǎn)品方式，即理財(cái)資金、銀行自營、私人銀行資金直接申購委外資管產(chǎn)品；投資顧問方式，即投資仍由銀行自行操作，但受托管理方提供投資顧問服務(wù)。
從銀行角度看，四大行委外資金更多流向安全系數(shù)高的資產(chǎn)，如基金專戶、券商定向資管計(jì)劃等，其余銀行的選擇則更為多樣，在實(shí)際操作中中小行相對更為看重 收益率。來自中信證券(15.730,0.18,1.16%)的測算則顯示，國有銀行有約8.03%的理財(cái)資金委托外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，股份制銀行委外占比約為9.73%，城商行、農(nóng)商行則分別達(dá) 到了24.86%、49.68%。從各上市銀行委外規(guī)模估算的結(jié)果來看，股份行是委托投資的主力，在委外總體規(guī)模中約占77%。
根據(jù)國泰君安(18.400,0.27,1.49%)按照市場全口徑測算，理財(cái)資金委外規(guī)模為3-4.5萬億，銀行自營委外規(guī)模為5.5-6萬億，私人銀行資金（剔除理財(cái)）委外規(guī)模不足1萬億，三者合計(jì)約10萬億左右。這其中包括債券投資、股權(quán)投資和其他投資。
基金公司及其子公司專戶成為最受銀行青睞的委外去向。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2016年統(tǒng)計(jì)年報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，基金公司及其子公司專戶資金來源中，銀行委托資金合計(jì)達(dá)9.15萬億元。
具體來看，基金公司專戶資金來源中，銀行委托資金2.73萬億元，占比最大，達(dá)58.1%；基金子公司專戶資金來源中銀行委托資金6.42萬億元，占比最大，有63.1%。
值得注意的是，銀監(jiān)會(huì)15日公布2017年立法工作計(jì)劃，稱今年將加快對銀行股東代持、資管業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的立法工作。
銀監(jiān)會(huì)表示，立法工作要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，確保不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。要針對突出風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板，排查監(jiān)管制度漏洞，完善監(jiān)管規(guī)制。
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的2017年立法工作計(jì)劃，今年要完成的立法項(xiàng)目有46項(xiàng)，其中包括制定《商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置條例》《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)股東管理辦法》 《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》《商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引》《交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》等，修訂《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 管理辦法（試行）》《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等。
委外資產(chǎn)被動(dòng)拋售定制基金瀕臨“清盤”
“近段時(shí)間以來各家公司的債券基金贖回情況都比較嚴(yán)重?！鄙虾Ｒ患覍艋鸾?jīng)理表示，一段時(shí)間以來債券基金的業(yè)績確實(shí)不好，去年十月份債市調(diào)整以來正收 益的基金都非常少。而委外資金主要集中在固定收益產(chǎn)品上。此輪去杠桿引發(fā)了銀行委外資金的贖回拋售風(fēng)，對債市形成了壓力。
該人士表示，特別是一些小的城商行被強(qiáng)制去杠桿，相應(yīng)的資管公司或基金公司就必須以虧損代價(jià)賣債，資產(chǎn)加速貶值。
上海一家中小規(guī)?；鸸厩镭?fù)責(zé)人表示，銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門近期連發(fā)多道指令，對理財(cái)、委外限制很多。如之前簽約的城商行理財(cái)產(chǎn)品委外基金專戶，合同約 定債市投資的杠桿比例是1：5，高于監(jiān)管新規(guī)的1：3，由于合同是一年一簽約，合同還沒有到期，卻按照監(jiān)管要求降低杠桿。由于沒有新增的委外資金進(jìn)來降杠 桿，資管公司只能被動(dòng)賣券，變賣資產(chǎn)從而符合監(jiān)管要求。
“以5億元規(guī)模產(chǎn)品為例，杠桿原本約定為1：5，需要25億元規(guī)?！，F(xiàn)在要求降到1：3的杠桿，就是意味著25億元規(guī)模的產(chǎn)品要被動(dòng)賣掉10億元資產(chǎn)。這對原本資金面就比較緊張的市場而言沖擊非常大?！痹撠?fù)責(zé)人說。
深圳一家基金公司固定收益總監(jiān)表示，一旦資金面收縮，此前業(yè)務(wù)激進(jìn)金融機(jī)構(gòu)被懲罰是難免的，對市場的洗牌沖擊肯定會(huì)有。不過多數(shù)投資經(jīng)理認(rèn)為，這一輪贖 回潮可能遜于去年12月份，只是持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長，因?yàn)槎鄶?shù)人都有了一定心理預(yù)期，會(huì)調(diào)整債券倉位久期應(yīng)對贖回，所以債市殺跌可能沒有去年猛烈。
值得注意的是，新近披露的基金一季報(bào)顯示，今年前三個(gè)月委外基金的規(guī)?？s量顯著。統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年一季度末，有916只基金的資產(chǎn)凈值在2億元以下， 其中有222只迷你基金的資產(chǎn)凈值低于5000萬元。迷你基金占基金總數(shù)的27.2%，資產(chǎn)凈值低于5000萬元清盤線的基金達(dá)222只。
例如，目前市場上最小的公募基金是創(chuàng)金合信尊利純債，該基金2017年一季度末的基金份額只剩14.85萬份，資產(chǎn)凈值只有14.24萬元。歷史數(shù)據(jù)顯 示，該基金成立于2016年2月，初始規(guī)模為2億元，2016年中和三季度末規(guī)模接近3億元，但在2016年第四季度大幅下降到只有不足20萬元。 2016年中報(bào)顯示該基金的3億份額中機(jī)構(gòu)持有占比為99.97%，從持有人結(jié)構(gòu)來看，該基金具有“委外基金”的明顯特征。