中國(guó)人民銀行發(fā)布公告〔2019〕第15號(hào)，決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。貸款作為國(guó)內(nèi)最重要的金融產(chǎn)品，其定價(jià)方式的轉(zhuǎn)變，將深刻影響到金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系盈利模式與競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。基于此，我們抽絲剝繭對(duì)此進(jìn)行深入的解讀與分析。
一、改革的背景、內(nèi)容及其影響機(jī)制
（一）背景：“利率雙軌”阻礙貸款利率的下降，企業(yè)融資成本居高難下
2018年以來，央行多次降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)新型貨幣政策工具，保證了流動(dòng)性合理充裕、有效引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，國(guó)內(nèi)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（DR007）、票據(jù)融資利率、十年期國(guó)債收益率等均明顯回落（見圖1），但由于國(guó)內(nèi)存貸款利率和市場(chǎng)利率“雙軌”并行，市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)受阻，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高難下。截至2019年二季度，金融機(jī)構(gòu)人民幣一般貸款加權(quán)平均利率為5.94%，較2019年一季度降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，但較2018年、2017年則分別提高0.03和0.14個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。
另外，2019年央行重點(diǎn)引導(dǎo)小微企業(yè)融資成本下降，現(xiàn)已取得的成效明顯，后續(xù)降低融資成本壓力較大，需出臺(tái)新的政策措施。根據(jù)央行《2019年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，今年上半年，新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率6.82%，較2018年全年平均水平下降0.58個(gè)百分點(diǎn)；截至2019年6月末，五大行新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率為4.78%，較2018年全年下降0.66個(gè)百分點(diǎn)，加上承擔(dān)或減免信貸相關(guān)費(fèi)用，相當(dāng)于已降低其他融資成本0.57個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)已完成國(guó)常會(huì)“確保年內(nèi)降低小微企業(yè)貸款綜合融資成本1個(gè)百分點(diǎn)”目標(biāo)。同時(shí)，截至2019年5月末，五大國(guó)有行對(duì)普惠型小微企業(yè)貸款余額較2018年底增長(zhǎng)23.7%，亦已經(jīng)完成全年增長(zhǎng)30%計(jì)劃的大部分，其后續(xù)增長(zhǎng)空間將更多地依賴于新的政策支持。
（二）內(nèi)容：定價(jià)、報(bào)價(jià)、公布三大規(guī)則變化，直指降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本
為提高利率傳導(dǎo)效率、推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生，利率“兩軌合一軌”雛形初現(xiàn)。具體來看，新舊LPR設(shè)計(jì)主要在定價(jià)規(guī)則、報(bào)價(jià)規(guī)則和公布規(guī)則三大方面做出了較大調(diào)整（見表1），包括新LPR設(shè)計(jì)定價(jià)瞄定利率由“貸款基準(zhǔn)利率”改為“中期借貸便利利率”，加點(diǎn)方法進(jìn)一步明確取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素；報(bào)價(jià)行范圍由原有的10家新增為18家，期限品種新增5年期的LPR；增加5BP的最小步長(zhǎng)限制，報(bào)價(jià)頻率由日度降為月度。