對(duì)于定增的規(guī)模，大成基金給出的數(shù)據(jù)是，由于新老劃斷，目前發(fā)審會(huì)過(guò)會(huì)未實(shí)施的規(guī)模2800億，已經(jīng)受理但未過(guò)會(huì)的規(guī)模4400億，考慮到新政下發(fā)行結(jié)構(gòu)放緩，預(yù)計(jì)2017年全年發(fā)行規(guī)模在4000-5000億，較2016年規(guī)模小幅下降。

在上述投行部負(fù)責(zé)人看來(lái)，新政對(duì)上市公司個(gè)體而言是約束較多，在定價(jià)方式、融資規(guī)模、間隔時(shí)間、融資條件等方面都有限制。但如果這些公司真正有融資需求的話，還可以采取可轉(zhuǎn)債或其它方式進(jìn)行融資，打擊最大的還是那些忽視主業(yè)、專(zhuān)注于資本運(yùn)作甚至惡意圈錢(qián)的公司。

“而且，新政對(duì)資本市場(chǎng)融資功能的影響可能沒(méi)有那么大，監(jiān)管部門(mén)更多的是通過(guò)‘有形的手’推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，包括首發(fā)與再融資的比例、再融資方式的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以期更好的發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的功能。” 他分析說(shuō)，“即使定增間隔時(shí)間從平均1年左右，提高到2年，但考慮到部分公司也會(huì)因此提前籌劃，所以總量減少幅度不會(huì)太多，而且還有可轉(zhuǎn)債等新的品種會(huì)發(fā)展起來(lái)。不過(guò)以前投資定增的錢(qián)未必會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，畢竟投資兩個(gè)市場(chǎng)的資金屬性存在差異，但相信可轉(zhuǎn)債的興起也會(huì)吸引新的資金方參與。”

可轉(zhuǎn)債會(huì)迎來(lái)春天嗎？

本次再融資新政出臺(tái)其中一個(gè)背景是再融資品種結(jié)構(gòu)失衡，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等股債結(jié)合產(chǎn)品和公發(fā)品種發(fā)展緩慢。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，“非公開(kāi)發(fā)行由于發(fā)行條件寬松，定價(jià)時(shí)點(diǎn)選擇多，發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)小，逐漸成為絕大部分上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的首選再融資品種，公開(kāi)發(fā)行規(guī)模急劇減少。同時(shí)，股債結(jié)合的可轉(zhuǎn)債品種發(fā)展緩慢。”

知情人士告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，2006年之前，再融資的主要產(chǎn)品是配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債，這三個(gè)產(chǎn)品的發(fā)展也是比較均衡的。2006年非公開(kāi)發(fā)行出臺(tái)的目的本身是為了讓經(jīng)營(yíng)狀況不太好的公司，找投資人、機(jī)構(gòu)投資者、控股股東等募集資金；而經(jīng)營(yíng)狀況好的公司堅(jiān)持公開(kāi)發(fā)行。但后來(lái)慢慢的，尤其最近幾年，非公開(kāi)發(fā)行成了主流，其次是是優(yōu)先股，再次是可轉(zhuǎn)債和配股。

“主要原因是公開(kāi)增發(fā)要求按市價(jià)發(fā)，不能低于市價(jià)。而非公開(kāi)發(fā)行的定價(jià)策略實(shí)際上等于可以提前鎖定定價(jià)。發(fā)行條件比較低，發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)也比較小，所以大家都選擇定增。優(yōu)先股雖然也占了一定的比例，但主要是銀行發(fā)的，發(fā)行的家數(shù)很少，一年就十幾家，融資額有幾千億，發(fā)展也比較緩慢?！敝槿耸客嘎墩f(shuō)。

此次新政，是否會(huì)推動(dòng)股債結(jié)合、有成本約束型產(chǎn)品的發(fā)展呢？

大成可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理趙世宏告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，再融資新政對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有正反兩方面的影響。正面影響在于，由于再融資新政收緊融資規(guī)模，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)整體及轉(zhuǎn)債正股是明確的利好，或會(huì)帶動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上行；而負(fù)面影響在于，轉(zhuǎn)債發(fā)行增多可能一定程度稀釋存量轉(zhuǎn)債的估值?！扒罢叩挠绊懜蟾钸h(yuǎn)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)因一直供少于需，并且當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處于歷史相對(duì)偏低區(qū)間，因此市場(chǎng)擴(kuò)容可能并不會(huì)對(duì)存量形成明顯壓力。此外，轉(zhuǎn)債品種的增加也為投資帶來(lái)較多選擇，整體有利于轉(zhuǎn)債投資?！?/p>

上述投行部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的門(mén)檻并不是特別高，問(wèn)題是規(guī)模限制，“目前對(duì)企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行余額管理，累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%?！边@一點(diǎn)會(huì)讓許多資產(chǎn)規(guī)模較小的上市公司，特別是一些創(chuàng)業(yè)板公司難以通過(guò)可轉(zhuǎn)債融資滿足資金需求。

“傳統(tǒng)定增一是發(fā)行規(guī)模比較大，有時(shí)候幾倍于凈資產(chǎn)的規(guī)模；二是發(fā)行比較容易；三是對(duì)股權(quán)的稀釋相對(duì)比較少”，這名投行部負(fù)責(zé)人分析說(shuō)，對(duì)可轉(zhuǎn)債而言，轉(zhuǎn)股價(jià)格要求不低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)，實(shí)際上類(lèi)似“三年期定增+債券”的結(jié)合。他認(rèn)為，“可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模小、限制多，如果轉(zhuǎn)股則一定是轉(zhuǎn)股價(jià)遠(yuǎn)低于市價(jià)，對(duì)上市公司股權(quán)稀釋相對(duì)加大；若真是5年內(nèi)價(jià)格不漲，還要還本付息，壓力更大。”

“無(wú)論如何，新規(guī)出臺(tái)將顛覆延續(xù)近十年的‘定增江湖’，對(duì)上市公司、大股東、機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)各方參與者都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！彼偨Y(jié)道。

上述資深保代在談及新政是否會(huì)推動(dòng)可轉(zhuǎn)債發(fā)展時(shí)說(shuō)，“沒(méi)必要把政策放大，本身熊市的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債發(fā)行難度較低，也是很好的品種?！?/p>

此外，對(duì)于新規(guī)中18個(gè)月的發(fā)行間隔，張城源分析說(shuō)，在過(guò)去四年間，曾進(jìn)行定向增發(fā)的公司中八成只增發(fā)過(guò)一次，這說(shuō)明多數(shù)上市公司的增發(fā)頻率是符合新規(guī)要求的。而對(duì)于不超過(guò)本次發(fā)行前總股本20%的這條線，他分析認(rèn)為，該數(shù)量對(duì)于多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)足夠，“2015年以來(lái)，一年定增平均發(fā)行股數(shù)約為當(dāng)次發(fā)行前總股本的17%，八成定增項(xiàng)目不超過(guò)新規(guī)20%的上限。因此這條規(guī)定主要是為了抑制部分上市公司的過(guò)度融資傾向，對(duì)于大多數(shù)合理且必要的再融資是沒(méi)有影響的?！?/p>

上述資深保代告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，其實(shí)“最昂貴的一種融資方式就是擴(kuò)大股本，做定增。因?yàn)槔习宓墓杀緯?huì)被不斷攤薄，在經(jīng)濟(jì)L型的情況下，哪有那么多的好項(xiàng)目可以保證業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)能趕得上股本的增長(zhǎng)。”（網(wǎng)易財(cái)經(jīng)）